美国2月CPI超预期回落，关税战影响尚未显现

美国2月CPI超预期回落，主要受核心CPI通胀率下滑影响，整体CPI环比增速和同比增速均低于市场预期。核心CPI下降主要由于超级核心服务CPI大跌，核心商品和住房CPI亦小幅下降。环比细分数据显示，核心商品价格环比增速略微下降，主要受医疗护理和娱乐商品价格下滑影响；住房价格环比增速小幅回落，外宿价格环比通胀率大幅下降；超级核心服务价格环比CPI增速大幅下滑，主要受运输服务通胀率大跌影响。

2月非农就业报告显示劳动力市场稳中略微走弱，新增非农就业人数略低于预期，失业率反弹，平均时薪环比增速减慢。预计特朗普政府裁员计划将对就业市场产生负面影响，叠加美国经济动能走弱，劳动力市场将逐渐走弱。

2月通胀下行符合核心通胀率温和下行的判断，但需警惕关税影响。特朗普宣布对中、加、墨三国商品加征关税，但加征关税商品在美国总进口商品中的占比仍较高，假设关税100%传导给美国消费者，或拉高美国通胀率0.62个百分点。尽管2月通胀数据尚未体现关税影响，但预计关税影响将在接下来的通胀数据中逐渐体现，其影响可能被经济动能走弱后商品需求的下降部分抵消。

特朗普任内关税政策的不确定性再度提升，关键时间点在4月1日贸易政策调查报告提交后。预计美联储在短期内仍将继续按兵不动，因近期经济数据显示美国经济动能似乎走弱，叠加特朗普激进的关税主张，市场上对美国经济衰退的担忧持续升温。目前仍维持美国经济软着陆的基本判断，预计美联储3月和5月会议将继续暂停降息，降息或在6月重启。从全年来看，维持2-3次25个基点降息的预测，但降息路径的不确定性进一步上升。

3月美联储会议上，预计美联储会重申“静观其变”的立场，维持今年50个基点降息的预测，并提及特朗普关税政策的不确定性对降息决议的扰动。3月14日潜在的政府停摆风险也可能影响美联储的判断。