公司概况
华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，与Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka One One、Puma、Under Armour等知名运动休闲品牌合作。公司成立于1990年，深耕鞋履制造行业二十余年，具有较强竞争优势。公司股权高度集中，实际控制人为张聪渊家族，合计持有87.48%的股权。近年来，公司业绩稳步增长，2017-2024年营业收入/归母净利润CAGR分别为+13.31%/+19.47%。
行业分析
全球运动鞋履市场规模稳健增长，2011-2024年市场规模从952.53亿美元上升至1686.45亿美元，CAGR为4.49%。受消费者健康意识提升、产品科技创新、体育赛事推动等因素影响，预计未来市场将保持稳健增长。近年来，受人力成本、关税、自然资源等因素影响，全球制鞋业中心不断向越南、印尼、印度、柬埔寨等东南亚和南亚国家转移。
公司看点
- 客户资源稳定：公司采取优质大客户策略，与多家知名运动鞋品牌建立合作关系，前五大客户集中度在80%以上。高转换成本铸造护城河，客户粘性较强，业务经营稳健。
- 产能优势：公司生产基地大部分在越南，此外在印尼、中国等地均有布局。2024年，公司销售运动鞋2.23亿双，同比+17.53%。未来3-5年，公司将在印尼和越南新建投产数个工厂，产能扩张带动销量上行。
- 效率领先：公司成本低+高人效，盈利水平领先同行。2024年毛利率/净利率分别为26.80%/15.98%，高于裕元、钰齐和丰泰。
- 产品优质：公司产品合格率均值高达99.99%，产品质量稳定。同时，供应链体系完善，交付能力强，部分紧急订单能实现1个月内甚至2-3周内交货。
- 分红政策：公司注重投资者回报，2021-2024年现金分红比例分别为89%/43%/44%/70%，2024年股息率为4.40%。未来保持稳定分红的确定性较高。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.10/48.38/55.04亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为15/13/11倍，按分红比例70%来计算，2025年对应的股息率为4.83%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素
国际贸易与关税波动风险、下游市场恢复不及预期风险、生产基地过于集中风险、劳动力成本上升风险、客户集中风险。
