中信证券 COSTCO首次覆盖报告解读全球仓储会员零售龙头壁垒深厚稳健增长美妆及商业

核心观点

Costco 作为仓储会员零售业态的鼻祖，具备深厚的行业壁垒和稳健的增长性，是一家具备长期投资价值的公司。

公司概况

• Costco 历史悠久，最早可追溯到 1976 年成立的 Price Club，1983 年成立 Costco，1993 年两家公司合并，最终更名为 Costco Wholesale。
• 公司管理层几乎全部由内部提拔，高管人员平均司龄超过 20 年，现任 CEO Ron 是从叉车操作员一步步晋升而来。
• 公司股权结构分散，机构投资者为主，前五大机构投资者持股比例接近 1/4。

业务模式

• 会员制：Costco 采用两档会员制，基础会员费 65 美元/年，高级会员费 130 美元/年，通过会员费获取目标用户，并形成利益绑定。
• 选品和供应链：Costco 采用采购驱动的逻辑，精选 SKU，做到宽品类窄品项，单 SKU 采购额远高于传统零售商，拥有更强的议价权。
• 自有品牌：Costco 采用单一品牌架构，所有自有品牌都使用 Kirkland Signature 品牌，集中资源打造品牌，产品品质高，价格优势明显。
• 运营效率：Costco 采取仓店一体模式，商品直接从原运栈板进入门店，通过月库配送形式降低成本，自有物业占比高，租金成本低。

竞争优势

• 市场定位：Costco 锚定中产市场，目标用户清晰，单店收入远高于山姆和 BJ。
• 品牌打造：Costco 自有品牌成功，消费者认知度高，品牌心智强。
• 用户运营：Costco 通过热狗套餐、烤鸡套餐等引流品吸引消费者，并设置寻宝机制促进消费。
• 内部管理：Costco 将员工视为资产，提供高薪和丰富的福利，员工流失率低，组织架构稳定。

行业分析

• 仓储会员零售行业增速远高于零售大盘，规模占比不断提升，已成为美国第三大零售业态。
• 行业格局清晰，Costco 和山姆合计市场份额超过 80%，Costco 在全球市场拓展方面领先于山姆。

投资建议

• 预计 Costco 未来几年营收和净利润将保持稳健增长，净利率有望提升。
• 公司估值相对合理，具备长期投资价值。

中国市场

• Costco 在中国发展受阻，山姆会员店取消了会员制设计，但疫情后需求爆发。
• 中国供应链效率高，线上前置仓模式有助于拓展触达。