首次覆盖报告：保温杯制造龙头，制造+客户壁垒深厚，盈利水平有望逐渐恢复

哈尔斯作为保温杯制造龙头，主要通过OEM业务为全球知名品牌提供规模化生产服务，同时积极发展“哈尔斯”和“SIGG”两大自主品牌。公司收入持续增长，但盈利水平短期承压，主要受海外生产基地爬坡、关税扰动等因素影响。

保温杯行业呈现结构升级和稳定增长态势，中国供给处于核心地位。预计2025年全球杯壶市场规模达48亿美元，亚太地区市场潜力巨大。中国出口保温杯保持增长趋势，美国进口高度依赖中国。海外品牌格局趋于集中，核心供应商有望受益。

公司竞争力体现在海内外供应链完善、头部客户代工合作和自主品牌同步发力。公司与YETI、PMI（Stanley）、OWALA等全球头部杯壶品牌建立了深度合作关系，受益于行业放量增长。公司已在泰国完成一期、二期工厂建设，增强接单能力，规避关税风险。双自主品牌哈尔斯和SIGG打造多渠道布局，哈尔斯定位“精品国货”，SIGG则持续优化品牌运营。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.42/2.92/3.71亿元，同比分别-50.6%/+106.0%/+27.3%。参考可比公司2026年估值平均数，给予公司2025年16x P/E，对应目标价10.01元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：贸易波动与关税波动风险、需求表现不及预期、人民币汇率&原材料波动、产能爬坡不及预期。