5月出口势头强劲，高端品牌表现亮眼；维持买入

核心观点与关键数据

• 5月销售强劲：比亚迪当月合计销售新车382,476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，其中新能源乘用车销量376,930辆，同比+14.1%。中国内地市占率略有下降但仍稳居行业第一，与竞争对手差距拉大。
• 主力矩阵稳固：王朝网与海洋网合计销量348,383辆，同比+10.5%。秦家族、宋家族等经典车型表现稳定，海洋网的海鸥、海豚车型受年轻群体青睐，元家族销量环比下滑但仍在合理区间。
• 高端品牌表现亮眼：腾势品牌销量15,806辆，同比+29.3%，D9和N9在高端MPV与大六座SUV市场强势突围。方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆，在硬派SUV市场站稳脚跟。仰望品牌销量139辆，但单车高价值属性对品牌溢价意义重大。
• 出口创新高：海外新能源汽车销量89,047辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，创历史新高。得益于在东南亚、欧洲、南美等市场的全面布局，叠加本地化生产与营销策略。

研究结论

• 维持买入评级：比亚迪“规模+技术+品牌”的竞争优势凸显，在中国内地市场保持领先的同时，海外扩张加速突破。高端品牌矩阵完善、海外产能释放及新技术应用将巩固其全球新能源车龙头地位。
• 目标价调整：根据送红股和转增股本后的总股本，调整后目标价为167.75港元，潜在涨幅+23.7%。

财务数据概览

• 收入与利润：预计2023-2027年收入分别为602.32亿、777.10亿、977.25亿、1,142.68亿、1,316.09亿人民币，同比增长率分别为42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2%。净利润预计分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿人民币。
• 市盈率与市账率：预计2023-2027年市盈率分别为37.7、28.1、21.1、18.3、16.8倍，市账率分别为8.1、6.1、4.7、3.7、3.0倍。
• 股息率：预计2023-2027年股息率分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6%。