5月海外销量再创新高，高端品牌增长亮眼

核心观点与关键数据

• 5月销量表现：比亚迪2025年5月共销售乘用车37.7万辆，同比+14%，环比+1%；其中纯电销售20.4万台，同比+40%，环比+4%；插混销售17.3万台，同比-6%，环比-2%。剔除海外新能源销量，5月国内销售约28.8万台，同环比均下滑约2%。
• 国内市场：王朝海洋网基本盘表现稳健，5月合计销售34.8万台，同比+11%，环比基本持平。王朝网销售16.1万台，同比-7%，环比-2%；海洋网销售18.3万台，同比+28%，环比+1%。新车上市（海狮07DM-i、比亚迪e7）及优惠活动有望带动内销回升。
• 高端品牌增长：腾势品牌销售1.5万台，同比+29%，环比+3%；方程豹品牌销售1.3万，同比+418%，环比+25%。仰望品牌销售139台。新车型（腾势N8L、豹5、钛）上市将贡献销量增量。
• 海外市场：5月海外新能源销售8.9万台，同比+137%，环比+13%，主要得益于新车型上市及新增滚装船投入使用。各区域市场均有进展，美洲、欧洲、亚洲市场均推出新车型，运力方面新增7000个标准车位及7300辆车首航抵达巴西。

研究结论

• 基本盘再上台阶：公司规模及成本优势持续凸显，智驾下放到10万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升。
• 高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9等新车型将拉动销售结构升级，带来较大的盈利弹性。
• 出海布局加速：海外车型矩阵丰富、产能布局完善、自有运力提升，预计2025年出口延续高速增长，海外车型盈利性更好，贡献业绩增量。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为552.1、643.9、812.4亿元，对应当前市值PE分别为19.6、16.8、13.3倍。
• 投资建议：维持6个月目标价454.25元/股，对应2025年25xPE，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 新能源汽车行业竞争加剧。
• 新品推进力度不及预期。