6月坦克、出口表现亮眼，高端化&全球化进程稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长城汽车(601633.SH) 2024年07月02日 买入（维持） 所属行业：汽车/乘用车 当前价格(元)：25.28 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.48 -2.35 7.50 相对涨幅(%) 1.36 1.16 10.77 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长城汽车（601633.SH）：2024Q1业绩表现亮眼，电动智能&全球化进程加速》，2024.4.26 2.《长城汽车（601633.SH）：2023年扣非归母净利润同比+8%，新能源及出口进程加速》，2024.3.31 3.《2月汽车销量同比+4%，出口表现亮眼》，2024.3.6 4.《1月汽车销量10.4万辆，坦克品牌表现亮眼》，2024.2.7 5.《2023年预计实现归母净利润70.1亿元，高端化及出口进程加速》，2024.1.24 6月坦克、出口表现亮眼，高端化&全球化进程稳步推进 投资要点  事件：长城汽车公布6月销量。6月长城汽车实现汽车销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%；2024年1-6月实现汽车销量56.0万辆，同比+7.8%。其中6月新能源汽车销量2.6万辆，同比-2.1%，环比+5.9%；2024年1-6月新能源汽车总销量13.2万辆，同比+42.2%。分品牌看，（1）6月哈弗品牌销量4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；2024年1-6月实现销量30.0万辆，同比+2.4%；（2）6月WEY品牌销量0.3万辆，同比-55.5%，环比+2.7%；2024年1-6月实现销量2.0万辆，同比+9.5%；（3）6月长城皮卡销量1.5万辆，同比-7.7%，环比+1.0%；2024年1-6月实现销量9.2万辆，同比-10.4%；（4）6月欧拉品牌销量0.6万辆，同比-39.8%，环比+0.4%；2024年1-6月实现销量3.2万辆，同比-32.9%；（5）6月坦克品牌销量2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；2024年1-6月实现销量11.6万辆，同比+98.9%。  高端化进程稳步推进，智能化助力产品竞争力提升。2024年1-6月20万以上车型销量14.1万辆，同比+64.3%；Q2坦克品牌销量6.7万辆，同比+95.9%，环比+35.9%，占比23.5%。此外，公司智能化进程不断推进：在华为2024年开发者大会上，长城汽车与华为签署《HUAWEI HiCar 集成开发合作协议》，支撑未来汽车智能化产品的快速迭代；坦克700 Hi4-T首次OTA升级正式开启，进阶智驾体验；魏牌蓝山智驾版首搭长城汽车全栈自研的第三代智慧空间系统Coffee OS 3，承载公司智能化战略落地的使命；6月30日，魏牌蓝山智驾版挑战重庆“8D魔幻路况”，展现长城全场景NOA技术实力。  “生态出海”成效显著，出口进程加速。6月汽车出口3.8万辆，同比+52.4%，环比+10.5%；1-6月汽车出口20.2万辆，同比+62.6%；Q2汽车出口10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%，占比38.2%。6月5日，巴西副总统与长城汽车董事长魏建军在北京会谈，公司将坚定巴西战略，加速推进伊拉塞马波利斯工厂的正式投产工作；6月12日，哈弗H6 PHEV前驱在巴西市场推出。欧拉品牌加速推进全球化2.0战略，出海模式从单品出海向生态出海进阶，目前已成功进入五大洲。此外，长城皮卡山海炮登陆澳洲市场，长城炮登陆墨西哥市场，加速长城皮卡在全球的布局。  盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。 -34%-23%-11%0%11%23%2023-072023-112024-03长城汽车沪深300 公司点评 长城汽车（601633.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 8,541.93 流通A股(百万股)： 6,170.39 52周内股价区间(元)： 19.63-30.61 总市值(百万元)： 215,940.06 总资产(百万元)： 195,712.65 每股净资产(元)： 8.40 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,340 173,212 229,996 280,730 327,876 (+/-)YOY(%) 0.7% 26.1% 32.8% 22.1% 16.8% 净利润(百万元) 8,266 7,022 9,872 12,615 15,850 (+/-)YOY(%) 22.9% -15.1% 40.6% 27.8% 25.6% 全面摊薄EPS(元) 0.97 0.82 1.16 1.48 1.86 毛利率(%) 19.4% 18.7% 19.0% 19.3% 19.6% 净资产收益率(%) 12.7% 10.3% 12.8% 14.4% 15.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长城汽车（601633.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 173,212 229,996 280,730 327,876 每股收益 0.82 1.16 1.48 1.86 营业成本 140,773 186,394 226,626 263,575 每股净资产 8.06 9.00 10.23 11.84 毛利率% 18.7% 19.0% 19.3% 19.6% 每股经营现金流 2.09 3.02 2.83 3.36 营业税金及附加 5,986 7,949 9,702 11,331 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 价值评估(倍) 营业费用 8,285 10,580 12,633 14,427 P/E 30.76 21.87 17.12 13.62 营业费用率% 4.8% 4.6% 4.5% 4.4% P/B 3.13 2.81 2.47 2.13 管理费用 4,735 6,218 7,506 8,668 P/S 1.24 0.94 0.77 0.66 管理费用率% 2.7% 2.7% 2.7% 2.6% EV/EBITDA 14.95 11.21 8.78 6.76 研发费用 8,054 10,580 12,914 15,082 股息率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 研发费用率% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 盈利能力指标(%) EBIT 5,951 10,618 13,609 17,165 毛利率 18.7% 19.0% 19.3% 19.6% 财务费用 -126 -115 -105 -65 净利润率 4.1% 4.3% 4.5% 4.8% 财务费用率% -0.1% -0.0% -0.0% -0.0% 净资产收益率 10.3% 12.8% 14.4% 15.7% 资产减值损失 -488 -432 -419 -446 资产回报率 3.5% 4.1% 4.5% 5.0% 投资收益 761 847 760 789 投资回报率 5.4% 9.2% 10.8% 12.1% 营业利润 7,201 9,874 12,911 16,413 盈利增长(%) 营业外收支 623 859 803 818 营业收入增长率 26.1% 32.8% 22.1% 16.8% 利润总额 7,824 10,733 13,714 17,230 EBIT增长率 28.7% 78.4% 28.2% 26.1% EBITDA 13,779 17,229 20,680 24,497 净利润增长率 -15.1% 40.6% 27.8% 25.6% 所得税 801 859 1,097 1,378 偿债能力指标 有效所得税率% 10.2% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 66.0% 68.3% 68.6% 68.1% 少数股东损益 1 2 2 3 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 归属母公司所有者净利润 7,022 9,872 12,615 15,850 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 38,337 51,940 63,364 79,412 应收帐款周转天数 14.3 13.5 14.2 14.4 应收账款及应收票据 10,145 14,198 17,034 20,010 存货周转天数 62.7 60.5 63.2 64.4 存货 26,628 36,058 43,516 50,737 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 其它流动资产 43,474 54,372 64,680 74,013 固定资产周转率 6.1 7.3 8.1 8.9 流动资产合计 118,584 156,568 188,595 224,172 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 固定资产 30,235 33,150 35,780 37,708 在建工程 6,477 5,230 3,729 2,696 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 11,310 13,755 16,422 19,015 净利润 7,022 9,872 12,615 15,850 非流动资产合计 82,686 85,958 89,754 93,241 少数股东损益 1 2 2 3 资产总计 201,270 242,526 278,349 317,413 非现金支出 8,378 7,112 7,543 7,840 短期借款 5,701 5,701 5,701 5,701 非经营收益 -1,326 -635 -642 -687 应