公司首次覆盖报告：生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期

卓越新能：生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期

核心观点： 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，未来总产能将超百万吨。公司以生物柴油为主要销售产品，并衍生深加工生物基材料的“生物质能化一体化”产业布局，其中生物基材料包括工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、脂肪醇等。公司持续优化一代生物柴油生产工艺、推进二代生物柴油的应用开发，并积极布局二代生物柴油产能，以及配套生物航煤（SAF）产能。公司废油脂转酯化率达到行业领先水平，副产物利用及生物柴油深加工延伸公司产业链，不断提高公司综合竞争力。

关键数据：

• 公司2024年底生物柴油产能50万吨/年，未来将在新加坡、沙特、泰国等海外国家进行产能布局，推动公司生物柴油产能超百万吨。
• 公司以自产的脂肪酸甲酯为原料生产脂肪醇，成本优势较常规工艺明显。
• 公司的甘油是生物柴油生产过程中的副产品，具有成本优势。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍。

研究结论：

• 中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔。
• 欧盟对中国反侵销税落地后，中国生物柴油凭借高减碳属性仍有出口欧盟的可能。
• 船舶降碳政策持续推行，有望进一步带动生物柴油需求增长。
• 未来生物柴油需求增加，生物柴油盈利能力有望稳中有增。
• SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益。
• 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长。
• 公司目前估值水平较低，未来具有较大成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。