卓越新能：生物柴油龙头，双碳背景下的绿色能源先锋
核心观点： 卓越新能是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，也是国内酯基生物柴油生产龙头企业。公司具备投资价值的三个主要原因：
- 业绩表现优异： 公司业绩长期行业领先，在极端关税政策背景下仍保持盈利，盈利能力和抗风险能力优于同行。未来产能扩张计划下，业绩增长潜力较大。
- 海内外产能持续扩张： 公司拥有酯基产能近50万吨，预计生物柴油总产能将扩产至近130万吨（包括酯基国内近50万吨+新加坡20万吨+泰国30万吨，烃基国内20万吨+泰国10万吨），为公司收入和利润增长带来显著贡献。
- 外部负面影响逐步削弱： 公司受欧盟反倾销税的负面影响好于预期，通过荷兰子公司直销保障生物柴油销售量和价格稳定，并通过保税形式规避负面影响。长期看，公司受外部负面影响正在削弱，新加坡、泰国以及中东等海外生物柴油基地建设和国内生物航煤产线将为公司提供更大基数的非税销售来源。
行业层面： 生物燃料行业发展前景广阔，存在重大投资机会，主要原因包括：
- 政策推动需求增长： 欧盟及中国政策推动生物燃料需求增长，当前处于提升渗透率的早期阶段。欧盟对华虽设有政策阻挠，但我国企业可通过出口到非欧盟高需求地区或贸易中转地区解决；长期可通过直接在海外非税地区建厂和国内生产出口SAF产品等方式应对。
- 碳价加成和边际成本改善带来盈利机会： 生物柴油经济性高于传统柴油，随着未来国际、国内碳市场或碳税政策的推进，生物燃料的外部收益有望较快实现内部化。2024年我国取消生物柴油主要原料UCO出口退税，原料油回流或可使得成本端有所改善。
盈利预测与投资评级： 预计公司2025-2027年营业收入分别为48.07、73.04和85.29亿元，同比增速分别为34.9%、51.9%和16.8%；归母净利润分别为3.60、6.19和7.74亿元，同比增速分别为141.6%、71.8%、25.2%。预计2025-2027年公司PE分别为15.37/8.95/7.15倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
关键数据：
- 公司生物柴油毛利率2023-2024年下滑至10%以下，主要受欧盟反倾销调查和反倾销税影响。
- 公司ROE始终保持为正，没有出现过亏损情况，且业绩波动性较同行更低。
- 公司废油脂转酯化率高达99%，超出世界先进标准的90%高品质生物柴油得率。
- 公司生物柴油生产成本管控水平优异，长期以来保持了对同行的单吨生产成本优势。
- 公司海外收入占比近90%，主要通过荷兰子公司在欧洲自主销售。
研究结论： 结合公司原料供应具有稳定性优势、海外销售渠道拓展能力强，以及海内外产能扩展计划带来的业绩成长空间大，我们认为卓越新能具备较大业绩增长潜力和估值提升空间。
