投资要点
- 供需回暖，结构性机会突出： 尽管关税政策带来动荡，但5月半导体行业供需仍处于回暖阶段，价格延续上涨趋势。AI算力、AIOT、半导体设备和关键零部件等领域存在结构性机会。全球半导体需求在5月持续改善，手机、平板保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长。供给端虽相对充裕，但价格仍上行，预计6月供需格局持续向好。
- 国产化加速，自主可控受关注： 小米发布3nm旗舰SoC芯片玄戒O1，华为鸿蒙电脑首发，显示国内SoC研发能力和智能操作系统自主可控水平提升。英伟达Q1财报表明AI行业高景气度持续。中美关税政策缓和，但部分技术密集型领域（如AI芯片、半导体设备关键零部件）美国政策仍保持高压。短期内外部政策导致部分产业成本高升，长期半导体国产化有望加速，建议逢低关注细分板块龙头。
- 估值处于历史中高位，公募基金持续加仓： 5月底半导体估值处于历史5年分位数中高位，PE为61.52%，PB为39.18%。申万电子行业涨跌幅为-2.85%，半导体板块涨跌幅为-6.23%。2025Q1公募基金持仓的股票市值中，电子行业排名第一，高达4386.35亿元，其中配置半导体的规模占据电子行业的70%。
- 需求复苏，价格回暖： 全球半导体3月份销售额同比为18.15%，2025年1-3月累计同比为17.71%。存储模组价格整体上涨，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为2.13%-38.39%。全球半导体硅片季度出货面积同比为2.19%。日本半导体设备4月出货额同比增长14.89%。
- AI服务器、新能源车需求强劲： 2025Q1全球智能手机出货量同比为1.53%，中国大陆智能手机4月出货量同比为4.02%。2025Q1全球PC出货量同比为4.98%，全球平板出货量同比为19.48%。中国新能源汽车销量4月份同比为44.24%，2025年1-4月累计同比为46.27%。全球AI服务器出货量在未来3年中或将保持25%以上的增速。
- 智能穿戴需求稳步上升： 全球TWS耳机2025Q1同比增长18%，可穿戴腕式设备同比增长18%，带动相关产业链的半导体需求稳步上升。
投资建议
- AIOT领域： 乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微
- AI创新驱动板块： 算力芯片关注寒武纪、海光信息，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信
- 上游供应链国产替代： 北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材
- 汽车电子： 功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。
风险提示
- 下游终端需求复苏不及预期风险
- 国产替代进程不及预期风险
- 产品研发进展不及预期风险
