黑色金属6月月度投资策略
投资要点
- 需求：5月钢材需求表现尚可，但市场预期悲观，螺纹和热卷主力合约对现货贴水处于近几年高位。6月后需验证弱预期是否兑现，若需求维持韧性，预期或修复，否则价格继续下行。
- 供应：钢厂减产意愿不强，高利润下短期供应维持高位，中期随需求走弱或回落。短流程产量5月后或回落，长流程受焦煤让利支撑。
- 铁矿石：铁水产量顶部已确立，但钢厂利润可观导致减产意愿低，产量下降过程曲折。供应端进口和发运不及预期，价格仍有下跌空间但过程曲折。
- 结论：5月钢材需求回落但整体强现实、弱预期，基差扩大。制造业和出口支撑板材需求，建材需求走弱。供应端钢厂利润高减产意愿低，6月后需验证弱预期是否成立，价格或继续下移。
- 操作建议：螺纹钢运行区间2850-3150，热卷2950-3250，铁矿690-720，可关注成材跨期正套。
- 风险因素：需求超预期回升、宏观政策力度超预期、铁水日产持续高位。
5月行情回顾
- 黑色板块延续弱势下行，原料价格强于成材。螺纹、热卷主力合约分别下跌0.5%、1.6%，铁矿石上涨2.1%。5月为需求淡季，中旬因中美会谈反弹，下旬因需求走弱和贸易冲突再次走弱。铁矿石上半月因高铁水产量上涨，下半月随需求见顶预期补跌。
需求分析
- 地产：投资降幅扩大至10.3%，销售数据拖累，政策仍需加力（降息、降准、城中村改造等）。
- 基建：1-4月广义基建投资同比增长10.85%，财政政策发力，专项债支持市政、产业园区和交通基建。
- 制造业：1-4月投资同比增长8.8%，受出口下行影响4月增速回落，但中美会谈缓和出口预期，两新政策支撑投资韧性。
供应分析
- 1-4月粗钢产量同比增长0.4%，4月日均产量环比回落，主要因废钢减量。长流程钢厂利润可观（长流程螺纹钢利润161元/吨），减产意愿低。短流程产量5月小幅回升但未超4月上旬高点，5月下旬随价格下跌重回亏损状态，产量或回落。
铁矿石
- 5月钢联口径高炉日均铁水产量环比回升，疏港量同比高，到港量环比回落，港口库存下降。5月下旬随铁水产量回落和需求见顶预期增强，价格高位回落。
- 铁水产量顶部已确立，但钢厂利润高导致减产意愿低，产量下降过程曲折。供应端进口和发运不及预期，价格下跌空间存在但过程曲折。
估值与风险
- 铁矿石现货价格95-100美元，盘面81-85美元，相对估值不高。但弱需求、高供给下，钢材市场压缩利润逻辑延续，中期铁矿石价格或继续下行。6月需关注弱预期是否成立，若短期未证伪，价格或受支撑。
