黑色金属月度报告：强预期仍存，现实需求有待兑现，3月黑色或震荡运行

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列强预期仍存，现实需求有待兑 现，3月黑色或震荡运行 2023年3月1日星期三 兴证期货.研发中心黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 内容提要 2月黑色先跌后涨，强预期被部分透支，弱现实则缓慢 修复。宏观方面，美国2月多项经济数据超预期强劲，联储加息预期再起，美元走强；国内政策端较为纠结，刺激地产的手段较为克制，再次强调“房住不炒”，但各项数据显示，有大量资金投向基建。需求复苏期的供需面对价格影响权重上升，月初建筑业复工不及去年，但2月钢材供需双增，随着铁水复产，铁矿和煤焦需求回升，产业链形成一定的正反馈。 展望3月，预计“两会”前后冲高，之后震荡运行。宏观方面，国内稳经济增长决心较强，1-2月信贷以及超预期的M2数据表明央行在加大货币投放，财政部部长最新表态将加大今年财政支出力度，强预期仍存。从基本面来看，“金三”需求季节性回升，下游带动上游形成行业的正反馈在3月中上旬难证伪，各环节的低库存使得价格易涨难跌。 不过，受限于地产用钢和机电产品出口需求的下滑趋势，3月实际需求难出现爆发式增长，叠加潜在的外部美联储加息预期和未来原料端供应增加的趋势，价格上方仍有压力。风险提示 废钢供应增多；美元走势；更多刺激地产的政策。 1 报告目录 一、2月回顾4 1.1.价格表现：2月黑色震荡运行4 1.2.运行逻辑：强预期被部分透支，弱现实缓慢修复4 二、3月展望4 2.1.美国多项经济数据超预期，联储加息预期再起4 2.2.货币和财政对基建支持力度加大，强预期仍存5 2.3.地产销售终见起色，但拿地依然较少7 2.4.制造业PMI继续回升，但出口不容乐观7 2.5.“金三”需求回升期，产业链正反馈暂难证伪8 2.6.原料须看成材需求表现9 三、总结10 图目录 图1：螺纹钢价格震荡走势4 图2：铁矿价格震荡偏强运行4 图3：加息预期再起5 图4：M2增速超预期6 图5：1月企业中长贷同比高增长6 图6：1月全国重大项目开工同比高增长6 图7：基建用水泥直供同比正增长6 图8：地产销售确有起色7 图9：房企拿地较少7 图10：美国制造业进口指数与中国机电产品出口8 图11：行业盈利率依然很低9 图12：吨钢利润微薄9 图13：螺纹钢表观消费仍处于回升9 图14：库存相较往年提前去化9 图15：铁矿发运量好于去年10 图16：港口库存压力较小10 图17：焦煤库存环比回升10 图18：焦炭库存环比回升10 一、2月回顾 1.1.价格表现：2月黑色震荡运行 2月黑色先跌后涨，整体震荡走势，现货方面，截止2月28日，螺纹钢指数下跌0.4%，热卷指数上涨1.2%；原料铁矿指数上涨2%，焦煤指数上涨0.8%，焦炭指数下跌0.1%。 期货方面，螺纹、热卷主力月环分别上涨0.7%、2.6%，铁矿上涨2.6%，煤焦分别上涨9.9%、 2.7%。 图1：螺纹钢价格震荡走势图2：铁矿价格震荡偏强运行 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 1900 铁矿石价格指数（元/吨） 6400 5400 4400 1400 2020 2021 2022 2023 900 3400 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2.运行逻辑：强预期被部分透支，弱现实缓慢修复 强预期被部分透支，弱现实缓慢修复。 宏观方面，美国2月多项经济数据超预期强劲，联储加息预期再起，美元走强；国内政策端较为纠结，刺激地产的手段较为克制，再次强调“房住不炒”，但各项数据显示，有大量资金投向基建。 需求复苏期的供需面对价格影响权重上升，月初建筑业复工不及去年，但2月钢材供需双增，随着铁水复产，铁矿和煤焦需求回升，产业链形成一定的正反馈。 二、3月展望 2.1.美国多项经济数据超预期，联储加息预期再起 2月美国有多项经济数据超预期强劲，市场担忧美国通胀再次抬头，近期CME利率观测工 具显示，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为76.7%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为23.3%；到5月累计加息25个基点的概率为0%，累计加息50个基点的概率为73.4%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为25.6%，累计加息100个基点至5.50%-5.75%区间的概率为1.0%。而终端利率有一定可能落在5.5%-5.75%之间。 图3：加息预期再起 数据来源：investing 2.2.货币和财政对基建支持力度加大，强预期仍存 2023年政府稳经济增长决心较强，将主要通过加大基建投资来实现2023年GDP5%以上的 增长目标，介于2022年地方政府土地财政收入锐减2-3成，中央财政将加大支出力度，央行也在悄无声息的开动“印钞机”。 从央行公布数据来看，1月M2增速达到了超预期12.6%，属于2016年5月以来的最高值。 1月社融高达5.98万亿，仅次于2022年1月的6.17万亿，但结构上变化较大，其中表内融资 人民币贷款同比多增7326亿元，而表外融资和直接融资降幅明显。人民币贷款中，居民部门表 现不佳，对应地产销售，而企业部门增幅十分显著，其中企业中长贷同比多增1.4万亿，短贷多 增5000亿元。 图4：M2增速超预期图5：1月企业中长贷同比高增长 40M2同比（%） 35 30 25 20 15 10 5 2000-01 2001-04 2002-07 2003-10 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 2022-07 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 企(事)业单位:中长期贷款（亿元） 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行 财政部数据显示，1月新增专项债4986亿元，略低于去年同期，但后期额度较大。3月1日，财政部部长刘昆在新闻发布会上表示，“加力”，就是要适度加大财政政策扩张力度。加力点主要是三个：一是在财政支出强度上加力。在2022年全国一般公共预算支出26.06万亿元的基础上，今年将统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜。 以上数据充分表明为达成今年经济增长目标，加大货币和财政对基建的支持力度已经成为现实，两会在即，新一届的领导班子或将进一步强化该逻辑，强预期仍存。 从钢联调研来看，1月全国重大开工项目投资超9万亿，最新一期的基建用水泥直供量142万吨，周环比上升40.59%，农历同比提升2.89%，表现超预期。 图6：1月全国重大项目开工同比高增长图7：基建用水泥直供同比正增长 202120222023 15全国重大项目开工（万亿元） 10 5 300 250 200 150 100 50 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：Mysteel，百年建筑 2.3.地产销售终见起色，但拿地依然较少 1-2月，多地下调首套房贷利率低至3.7%-3.8%，在多项政策刺激下，地产销售终见起色，一线和部分新一线城市房屋销售额有明显的改善。 据中指研究院，1-2月，TOP100房企销售总额为9841.1亿元，同比下降4.8%，较去年同期降幅大幅收窄29.2个百分点。其中TOP100房企2月单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%，实现双增长。此外，根据中国房地产指数系统百城价格指数对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2月，百城新建住宅平均价格为16174元/平方米，环比持平，止住“7连跌”态势，百城二手住宅平均价格为15856元/平方米，环比微跌0.01%。 但房企拿地方面依然薄弱，1-2月，TOP100企业拿地总额1207.6亿元，拿地规模同比下降16.2%。TOP100企业招拍挂权益拿地总额占全国300城土地出让金的比例为58.6%，拿地面积前十中大多数是央国企。 由此来看，地产销售虽有明显好转，但拿地并不积极，或影响后续的新开工和施工，从水泥的出库量来看，地产用钢依然较差。 图8：地产销售确有起色图9：房企拿地较少 30大中城市房屋周度成交面积（万平 方米） 2020 2021 2022 2023 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2020 2021 2022 2023 8008000 6006000 400 4000 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，iFind数据来源：兴证期货研发部，iFind 2.4.制造业PMI继续回升，但出口不容乐观 2月官方制造业数据和财新制造业数据表现均较好，但未来出口情形不容乐观。据国家统计局，2月制造业PMI指数上升至52.6，财新PMI也升至51.6，均指向国内制造业需求有所回升。去年11-12月我国机电产品出口连续两个月出现同比10%以上的负增长，1月机电产品出口数据尚未公布，但与之高度相关的美国ISM制造业进口订单仍处于萎缩中，美国耐用品新增订 单同比增速也从11%骤降至3%，因此预计我国机电产品出口仍有可能延续负增长。此外波罗的海运价指数（BDI）低迷也验证了国际贸易的萎缩。 % 45 35 25 15 5 -5 -15 图10：美国制造业进口指数与中国机电产品出口 美国制造业进口指数与中国机电产品出口 中国机电产品出口同比 美国ISM制造业PMI进口指数（右） 65 60 55 50 45 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 40 数据来源：兴证期货研发部,iFind 2.5.“金三”需求回升期，产业链正反馈暂难证伪 2月钢价经过阶段性回调后，最终还是呈现上涨态势，除了宏观预期修正，基本面也起到了不小的正向作用。 展望3月，我们认为需求处于回升期，产量暂不构成明显压力，行业正反馈有望延续。一方面，利润自会调整行业供给增速，最近供给增速虽有加快，但钢企盈利率显著低于去年同期，叠加盈利水平也远低于去年同期，因此短期内大规模增产的可能性较低，暂不构成明显压力。