黑色金属6月月度投资策略：政策持续加码，市场焦点或切换至强预期

行 研 业 究 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年6月3日政策持续加码，市场焦点或切换至强预期 分析师： 投资要点： ——黑色金属6月月度投资策略 黑色金属 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 联系人 武冰心 从业资格证号：F03118003电话：021-68757089 邮箱：wubx@qh168.com.cn 需求偏弱，但焦点已经转向强预期：6-7月份为传统得钢材需求淡季，现实需求仍有延续偏弱格局。分行业看，制造业表现强于建筑业。不过，考虑7月份要召开三中全会以及近 期地产政策得持续加码，政策预期或成为6-7月钢材市场主逻辑。而强预期之下得升水拉涨，则会锁定部分投机性需求的现货资源。 钢厂利润改善，供应见顶时点或延后：焦炭现货价格第一轮下调落地，钢厂利润有所恢复叠加5大品种成材产量之外的其他钢材承接了大部分的铁水产量，预计6月份铁水日产仍有进一步回升空间，可能会达到240万吨。短流程钢厂利润好转，废钢供应回升，产量也呈现回升趋势。 铁矿估值偏高，但价格短期仍偏强：铁矿石价格的反弹主要是受到钢材需求预期好转以及 铁水产量见顶时点可能延后两大因素所致。6月份这两个因素依然存在，加上铁矿石相对估值的修复，其价格仍会震荡偏强。但是矿石的利空因素也不容忽视，供应仍在持续回升之中，且在铁水产量回升的过程中，铁矿石港口并未实现有效去库。考虑到矿石绝对估值水平偏高，那么后续铁水产量一旦见顶，矿石港口仍未实现有效去库的话，则会对矿石中期价格走势形成不小压力。 结论：6月份仍是钢材市场传统的需求淡季，虽然近期需求有边际改善，持续性仍有待观 察。不过考虑到7月份三中全会的召开以及近期地产政策的持续加码，6月份政策端的强预期可能是钢材市场的主要逻辑，而现实弱需求的权重可能会有所降低。供应方面，5月下旬钢厂利润有所好转，且5大品种成材产量之外的其他钢材承接了大部分的铁水产量，所以铁水产量仍有进一步回升空间。电炉钢在盈利恢复以及废钢供应回升的影响下供给也会进一步回升。这可能会导致黑色产业链的正反馈还会持续一段时间。 操作建议：螺纹钢在3650-3900之间，热卷3800-4100之间区间震荡，铁矿09在920-930之间存在调整压力。卷螺价差有阶段性收缩可能，建议80以下考虑做扩。 风险因素：政策力度低于预期，产业链负反馈提前 目录 1.2024年5月黑色行情回顾3 2.需求延续弱势，但市场焦点或已转向强预期3 3.钢厂利润改善，供应见顶时间或延后5 4.铁矿石：估值偏高，但短期仍偏强6 5.结论及投资建议7 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势3 图2铁矿石期现价差走势3 图3钢材5大品种库存季节性走势4 图4钢材5大品种表观消费季节性走势4 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比4 图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比4 图7粗钢日均产量季节性走势5 图8高生铁日均产量与高炉产能利用率5 图9长流程螺纹钢利润季节性走势6 图10短流程螺纹钢产量季节性走势6 图11高炉日均铁水产量季节性走势6 图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比6 图13铁矿石进口利润季节性走势7 图14铁矿石港口库存季节性走势7 1.2024年5月黑色行情回顾 5月份，国内黑色板块先抑后扬，原料走势明显强于成材。截止到5月21 日，螺纹、热卷主力合约分别收于3746和3873元/吨，较4月底分别上涨90和69元/吨，涨幅分别为2.46%和1.81%。铁矿石主力合约收908元/吨，相较4月底上涨34元/吨，涨幅为3.89%。螺矿比4.13，相比4月底下跌0.06。 图1螺纹钢期现价差走势图2铁矿石期现价差走势 基差（右） 铁矿石主力合约收盘 最低交割品仓单 华东基差 8000 6000 4000 2000 0 螺纹钢主力合约收盘上海三级螺纹钢现货 1500 1000 500 0 -500 1750 1250 750 250 400 200 0 -200 2014-082016-082018-082020-082022-082016-022018-022020-022022-022024-02 资料来源：东海期货研究所、ifind资料来源：东海期货研究所、ifind 5月为传统得钢材需求淡季，现实需求相比4月有所走弱，5大钢材品种表观消费量最低降至888.84万吨，库存降幅也有所放缓。同时，4月新增社融数据为负也加剧了市场悲观预期。两因素共同导致5上半月钢材价格出现阶段性回调。下半月之后，地产政策超预期加码，市场焦点转向强预期，钢材价格触底反弹。铁矿石价格上半月受钢材需求走弱，铁水产量见顶预期影响阶段性回调，下半月则随着钢材市场预期好转出现强势反弹。 2.需求延续弱势，但市场焦点或已转向强预期 淡季因素影响下，5月份钢材需求走弱。5月前三周建筑钢材成交量均值为13.68万吨，环比4月份回落1.45万吨。五大品种钢材5月份周均去库速度为42.36万吨，而4月份去 库均值为100万吨左右，表观消费量也有所回落。分品种看，因前期板材供应回升过快，5月板材库存压力仍强于螺纹。不过，5月第三周5大品种成材表观消费量降幅从7.6%收窄至3.5%，其中螺纹钢从21.5%收窄至6.6%，表明需求开始有所改善。 尽管当下现实需求偏弱，但5月下旬开始政策预期有开始成为了钢材市场的主导逻辑。 一方面，4月30日政治局会议确定7月召开二十届三中全会，历次三中全会一般都会出台重大改革措施，且从历史上看对于金融市场风险偏好也有明显提振作用。另一方面，本次政治局会议针对房地产统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，表明地产的政策重点开始转向去库存。随后5.17日，国家很对地产又出台了一系列“组合拳”政策，包括取 消住房贷款利率下限，下调个人住房公积金贷款利率、首付比例；以及央行设立3000亿元保障性住房再贷款等，政策出台前后，钢材市场由阶段性回调转为升水拉涨格局。这一期现结构也使得部分期现正套中的现货资源再次被锁定。 图3钢材5大品种库存季节性走势图4钢材5大品种表观消费季节性走势 2020 2021 2024 2022 2023 202020212022 5000 4000 3000 2000 1000 20232024 600 400 200 0 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体分行业看，钢材三大现有行业均有下行，但仍呈现基建对冲地产，制造业维持韧性的格局。4月份地产投资、商品房销售面积降幅继续扩大，但新开工、施工和竣工面积增速相比之前略有好转，表明前期对地产企业得一些了融资支持政策已经开始见效。目前针对地产的政策仍在加码，除前文说的需求端政策之外，供给端政策也开始有所调整，包括限制部分库存较高城市暂停新增商品房用地供应；要求地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地等。随着政策的逐步落地，我们认为地产行业已经接近底部区域，继续向下空间有限。地产资金来源中的定金及预收款和按揭贷款两项占比已经连续两个月回升，表明市场预期已经有所好转。 基建投资增速则继续回落，4月份当月同比增速仅为5.92%，较3月份回落2.69个百分点。地方债发行进程偏慢仍是制约基建投资的主要因素，截止4月底地方政府专项债发行量为7224.5亿元，占比18.5%，仍明显低于去年。不过，4月底中央政治局会议明确要求要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，并强调避免前紧后松。5月下旬1万亿超长期特别国债也开始陆续发行。预计6月之后随着资金逐步到位，基建投资增速也会有所改善。 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比 100 50 基建投资同比房地产投资同比 %制造业投资同比 商品房销售面积累计同比新开工面积累计同比 200 施工面积累计同比竣工面积累计同比 0 2008-022010-112013-082016-052019-022021-11 -50 0 2001-022005-102010-062015-022019-10 -200 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，1-4月份制造业投资同比增长9.7%，增速较一季度回落0.2个百分点；其中4月份当月同比增长9.32%，增速较3月回落0.96个百分点。出口需求继续支撑4月制 造业投资。但因原料价格上涨，国内需求持续低迷，导致1季度工业企业利润同比增速仅为 4.3%，相较前两个月收窄5.9个百分点，这也是4月份制造业投资增速回落得主要原因。4 月全球制造业PMI有小幅回落，但仍处在荣枯分界线以上，且反应海外需求景气度的韩国和越南出口增速均有所回升，因此未来1-2个月出口对于制造业的支撑依然存在。国内消费需求则依旧偏弱，其中汽车分项连续两个月负增长，家电分项增速也有所回落。但目前大规模设备更新改造和消费品以旧换新仍在稳步推进之中，地产去库存政策也会对后期耐用品消费起到一定提振作用。另外，一季度工业企业产成品库存同比增长2.5%，相比1-2月回升 0.1个百分点，为连续两个月回升，随着需求的恢复，未来库存周期或逐步切换至补库周期。这些因素均会对制造业投资形成提振。 3.钢厂利润改善，供应见顶时间或延后 因3月份钢厂盈利改善，4月份之后，供应有所回升。根据国家统计局数据，4月份国内粗钢产量8594.3万吨，同比下降7.2%；日均产量286.47万吨，环比回升1.73万吨。4 月份粗钢供应的环比改善主要是由铁水产量所贡献，当月铁钢比相比3月回升1个百分点至 0.83%。5月份钢厂利润有所收窄，但总体尚可。高频的铁水及成材产量也延续回升，所以 5月份粗钢和生铁日产量大概率维持环比回升趋势。中国协公布的5月中旬粗钢日均产量为 220.92万吨，环比回升1.8万吨。 图7粗钢日均产量季节性走势图8高生铁日均产量与高炉产能利用率 202020212022 万吨生铁日均产量% 340 320 300 280 260 240 220 200 万吨 280 260 240 220 200 180 2023 2024 160 高炉产能利用率（右） 100 95 90 85 80 75 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012-082014-122017-042019-082021-12 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 钢材需求以及钢厂利润变化仍是决定6月份之后长流程钢厂供应的两大主要因素。随着焦炭现货价格第一轮下调的落地，5月下旬长流程钢厂利润开始有所好转，全国247家钢厂盈利占比回升至54.11%，长流程螺纹钢利润从盈亏平衡回升至60元/吨附近，热卷也回升至盈亏平衡附近。对于钢材需求，前文我们曾经说过，5.1长假之后钢材需求边际上有所改善，且在5月前三周高炉日均铁水产量增加6.13万吨的情况下，5大品种成材周度产量累 计仅增加18.29万吨，也就是说5大品种成材产量之外的其他钢材承接了大部分的铁水产量。若从这两个角度来看，6月份高炉日均铁水产量仍有进一步回升，我们预计可能会到240万吨以上。不过，每年夏季一般是能耗压力比较大的时段，加上7月份重要会议的召开，因此 需要注意6月下旬到7月是否会有供给端限制政策出台。 图9长流程螺纹钢利润季节性走势图10短流程螺纹钢产量季节性走势 2020 2023 2021 2024 2022 1500 1000 500 0 -500 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 202