黑色金属7月月度投资策略：需求走弱VS政策预期，钢市延续区间震荡

行 研 业 究 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年7月1日需求走弱VS政策预期，钢市延续区间震荡 分析师： 投资要点： ——黑色金属7月月度投资策略 黑色金属 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 联系人 武冰心 从业资格证号：F03118003电话：021-68757089 邮箱：wubx@qh168.com.cn 现实需求难好转，政策预期仍存：7月份仍为传统需求淡季，考虑到高温多雨天气持续，在结合钢材三大主要下游行业需求状况，预计7月需求环比仍难以改善。不过，政策预期 可能会一直存在，主要是7月月中将召开三中全会，且近期国务院及各部委的表态也较为积极。当下钢材市场的升水格局亦反应了这种预期。 节能降碳背景下，供应仍受压制：6月下旬之后，钢厂利润持续压缩，长流程螺纹钢重回亏损，热卷微利。同时，节能降碳背景下，尽管前5个月粗钢产量同比下降622万吨，但下半年控产压力依然较大。7月份北方一些主产区限产政策不排除有升级的可能。电炉钢目前全面亏损，且废钢到货量下降，预计产量也将有所回落 铁矿短期估值修复，中期下行趋势延续：短期看，经过6月的下跌之后，矿石的绝对估值 和相对估值均有明显修复，且整个6月来看，铁水日产量不降反增。若短期铁水产量不明显下降的话，矿石价格可能有阶段性修复。但中期看，矿石价格下行趋势依然难改，主要是下半年钢铁行业控产压力依然较大，且在这一预期下钢厂对于补库存也持谨慎态度。同时，6月下旬开始，钢厂利润再次出现明显压缩，钢材和矿石利润的差值也在度重回负值状态。一旦铁水日产顶部确立得话，铁矿石价格或重回下行。 结论：目前南方地区高温多雨天气仍在持续，且结合钢材三大主要下游行业情况看，需求 尚无明显的环比改善迹象。供应6月份将继续维持高位，但当前无论是长流程还是短流程钢厂利润均有明显压缩，且在节能降碳政策的背景下，下半年钢铁行业减产压力依然较大，所以钢材供应基本已经接近顶部区域。不过，7月月中的三中全会将会提振市场风险偏好，且从国务院及各部委的表态来看，政策仍有进一步加码可能。所以,7月份钢材市场将是弱基本面和政策强预期的博弈，价格将呈现区间震荡走势。 操作建议：螺纹钢在3500-3850之间，热卷3700-3900之间区间震荡，铁矿下方建议关注790-800支撑。卷螺价差建议80以下考虑做扩。 风险因素：政策力度低于预期，需求继续超预期走弱 目录 1.2024年6月黑色行情回顾3 2.现实需求难有明显好转，政策预期仍存3 3.节能降碳背景下，供应仍受压制5 4.铁矿石：短期估值修复，中期下行趋势不改6 5.结论及投资建议7 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势3 图2铁矿石期现价差走势3 图3钢材5大品种库存季节性走势4 图4钢材5大品种表观消费季节性走势4 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比4 图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比4 图7粗钢日均产量季节性走势5 图8高生铁日均产量与高炉产能利用率5 图9长流程螺纹钢利润季节性走势6 图10短流程螺纹钢产量季节性走势6 图11高炉日均铁水产量季节性走势6 图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比6 图13铁矿石进口利润季节性走势7 图14铁矿石港口库存季节性走势7 1.2024年6月黑色行情回顾 6月以来，国内黑色板块延续5月下旬以来跌势，原料走势弱于成材。截 止到6月28日，螺纹、热卷主力合约分别收于3544和3745元/吨，较5月底 分别下跌162和88元/吨，跌幅分别为4.37%和2.29%。铁矿石主力合约收825元/吨，较5月底下跌40元/吨，跌幅4.62%。螺矿比4.3，相比5月底回升0.02。 华东基差 螺纹钢主力合约收盘上海三级螺纹钢现货 图1螺纹钢期现价差走势图2铁矿石期现价差走势 基差（右） 8000 6000 4000 2000 0 1500 1000 500 0 -500 1750 1250 750 250 铁矿石主力合约收盘最低交割品仓单 400 200 0 -200 2014-102016-102018-102020-102022-10 2016-012018-012020-012022-012024-01 资料来源：东海期货研究所、ifind资料来源：东海期货研究所、ifind 6月份之后，南方高温多雨天气持续，钢材需求持续走弱，下半月5大品种钢材库存连续两周累积。宏观方面又面临美联储降息预期延后以及国内宏观政策进入阶段性真空期影响。宏观和基本面的共同影响导致了6月钢材价格的回调。铁矿石供应依然比较旺盛，港口库存 居高不下；而5月底开始公布的节能降碳行动又使得市场对于限产预期进一步增加，铁矿石价格出现大幅回调并带动了整个黑色产业链的负反馈。 2.现实需求难有明显好转，政策预期仍存 6月份南方地区大范围高温多雨天气持续，钢材需求进一步走弱。6月份全月建筑钢材 成交量均值为11.95万吨，环比5月继续回落1.33万吨。五大品种钢材库存6月份开始进 入累库状态，截止到6月底库存数据为1773.9万吨，较5月底回升15.84万吨，表观消费量也呈现低位运行态势。分品种看，板材因前期供应增长过快，库存压力依然比较大，但至月末在边际上已经有所改善。 现实需求7-8月尽管会继续延续弱势，但目前钢材价格已经跌至成本线附近，而政策加码的预期依然还是存在的。一方面，6月底中央政治局会议宣布，7月15日到18日将召开二十届三中全会，预计会出台一系列中长期的改革政策。且从历史经验看，三中全会前后，金融市场风险偏好都会有一定提振。另一方面，6月7日国常会强调要继续研究新的地产去库存，稳市场的政策；之后北京宣布了下调房贷利率及首付比例的政策。央行货币政策委员会例会也强调要推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。故政策进一步加码的概率依然较大。当下黑色板块主要品种的低贴水以及升水结构实际上也反应了这样一种强预期。另外，虽然6月份价格有所下跌，投机性需求库存也有所下降，但考虑螺纹钢持续的升水结构并未有所 缓解，所以未来1-2个月这部分库存对市场产生冲击的概率也不大。 图3钢材5大品种库存季节性走势图4钢材5大品种表观消费季节性走势 5000 4000 3000 2000 1000 2020 2021 2024 2022 2023 1800 1300 800 300 202020212022 20232024 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体分行业看，钢材三大主要下游行业投资增速均下行，但继续呈现基建对冲地产、制造业维持韧性的格局。5月份单月地产投资降幅有所收窄，但商品房销售、新开工、施工及竣工面积降幅均继续扩大。不过，6月份30个大中城市商品房成交面积同环比均有所改善，部分重点城市二手房成交量也有所好转，表明前期5.17地产新政的效果已经开始有所显现， 但持续性仍有待进一步观察。另外，地产企业资金来源分项中的国内贷款5月份同比增长了18.98%，这其中固然有基数因素的存在，但也表明了随着地产“白名单”项目的密集落地，地产企业的融资情况开始有所好转。前文曾经说过，地产政策未来1-2个月仍有继续加码的可能性，随着这些政策的逐步落地，地产对钢材需求的负面冲击作用将有所减弱。 基建投资继续延续回落趋势，5月份当月同比增速仅为3.78%，较4月份回落2.14个百分点。5月份单月地方专项债发行量同比增长近60%，但前5个月地方专项债发行进程仅为29.76%，仍显著低于去年同期的50%。6月份沥青装置开工率均值为24.35%，环比回落2.63个百分点，且高温多雨天气会对基建项目施工有一定影响。不过，4.30政治局会议之后，1万亿超长期特别国债陆续发行，地方专项债发行进程也有所加快，且下半年基建对于经济的托底作用依然存在，所以我们预计三季度之后基建投资增速将有所改善。 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比 0 0 2008-022010-112013-082016-052019-022021-11 0 基建投资同比房地产投资同比100%制造业投资同比 商品房销售面积累计同比新开工面积累计同比 200 施工面积累计同比竣工面积累计同比 5100 0 2001-022005-012008-122012-112016-102020-09 -5 -100 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，1-5月制造业投资同比增长9.6%，增速较前4个月回落0.1个百分点；5月份单月同比增长9.37%，环比4月回升0.05个百分点。出口需求仍是支撑制造业投资增 长的主要因素，前5个月机电产品出口同比增长4.3%，增速较1-4月回升0.9个百分点。考虑到全球制造业PMI仍在回升，且反应海外需求景气度的韩国和越南出口5月同比增速 在10%以上，因此未来1-2个月出口对制造业的支撑依然是存在的。国内的消费数据在大规模设备更新改造和以旧换新政策的推动下有所好转，5月当月社会消费品零售总额同比增长3.7%，相比4月回升1.4个百分点，汽车分项降幅有所收窄，家电分项增速则加快8.4 个百分点，同时地产去库存政策也会对后期耐用品消费起到一定提振作用。另外，前5个月工业企业产成品库存同比增长3.6%，增速连续三个月回升，在目前政策基调下，下半年制造业进入主动补库概率较大。因此，总体来说，制造业投资的韧性我们认为仍会继续维持。 3.节能降碳背景下，供应仍受压制 5月下半月开始，钢厂利润有所恢复，受此影响，供应也有所回升。根据国家统计局数据，5月份国内粗钢产量9285.9万吨，同比增长2.7%；日均产量299.55万吨，环比回升 13.08万吨。因电炉钢利润好于高炉，5月份粗钢供应得改善主要为废钢所贡献，当月生铁产量同比下降了1.2%，铁钢比环比4月也下降一个百分点。6月份因限产预期影响，钢厂利润继续回升，生产积极性有所恢复，高频的铁水产量连续两周回升，中钢协公布得6月上中旬粗钢日均产量均值也有所回升。所以，6月份钢材供应或仍继续维持高位。 图7粗钢日均产量季节性走势图8高生铁日均产量与高炉产能利用率 202020212022 2023 2024 万吨 万吨生铁日均产量% 340 320 300 280 260 240 220 200 280 260 240 220 200 180 160 高炉产能利用率（右） 100 95 90 85 80 75 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2012-082015-012017-062019-112022-04 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 对于三季度之后的钢材供应，我们认为需关注钢厂利润变化以及节能降碳政策的执行情况。钢厂利润方面，因钢材需求低迷，限产预期阶段性证伪，6月中旬开始，钢厂利润持续压缩，至6月底，长流程螺纹钢厂重回亏损，热卷也重回微利状态。全国247家钢厂盈利 占比6月最后一周环比降幅超过9个百分点。若这一情况持续，则会对后期供应形成一定压制。政策方面，根据《钢铁行业节能降碳行动方案》的要求，2024-2025年钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。按 Mysteel测算，平均每年约减少钢产量2034万吨，所以尽管前5个月粗钢产量同比下降了 622万吨，但下半年整体的限产压力依然较大。若在考虑7月月中三中全会的影响，7月份北方一些主产区限产政策不排除有升级的可能。 图9长流程螺纹钢利润季节性走势图10短