黑色金属9月月度投资策略：旺季将至，关注需求表现

业 究 研 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年9月1日旺季将至，关注需求表现 分析师： 投资要点： ——黑色金属9月月度投资策略 黑色金属 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 联系人武冰心 从业资格证号：F03118003电话：021-68757089 邮箱：wubx@qh168.com.cn 关注旺季需求成色如何：8月现实需求继续走弱，但品种间表现分化。因7-8月减产影响螺纹钢库存降至5年低位；热卷产量和库存则持续偏高，且面临外需回落压力。9月份之后将进入钢材需求旺季，故判断钢材市场是否见底的主要标志是要看到热卷库存的明显下降，或者是看到内需政策加码和旺季到来的情况下，下游需求确实有明显改善。 亏损收窄，关注供应底部何时出现：8月下旬之后，钢厂利润有所改善，但品种间依然分化。长短流程螺纹钢利润均转正，热卷则持续亏损。短期铁水产量仍有进一步下跌空间。不过，在利润改善以及政策性减产压力减轻得情况下，9月钢厂不排除有阶段性复产的可能。故需重点关注盈利钢厂占比和铁水日产两大指标的底部何时出现。 下游低库存，深度负反馈概率低：7月之后，外矿供应相对平稳，按照船期推算8-9月到港量有回落可能，且内矿减量较为明显。需求端的铁水产量虽然有所下降，但高疏港依然带动港口库存小幅回落。考虑8月下旬钢厂利润有所恢复，且9-10月为传统钢材需求旺季铁水产量不排除阶段性见底可能，港口亦有进一步去库的空间。另外，铁矿石的估值水平也处于相对低位。因此，矿石9月出现阶段性反弹概率较大。 结论：当前的现实需求依然偏弱，但不同钢材品种之间的供需格局亦有所分化，螺纹钢因7-8月减产影响，库存将至5年低位；热卷库存则处于持续高位，且后续面临外需回落压力供应在7-8月出现明显回落，8月下旬之后，螺纹钢经过前期充分减产后，而热卷减产依然不充分。鉴于8月下旬钢厂利润有所恢复，且四季度政策性减产压力减轻，钢厂有阶段性复产得可能。总的来说，我们认为，随着旺季得到来，钢材市场的负反馈或阶段性告一段落，但反弹高度则需取决于旺季需求改善程度以及热卷产量库存是否会有明显下降。 操作建议：螺纹钢关注3150-3200附近支撑；热卷关注3200-3300附近支撑；铁矿石关注730附近买入机会以及1-5跨期正套策略；卷螺价差做缩策略可逢低止盈。 风险因素：政策力度低于预期，需求继续超预期走弱 目录 1.2024年8月黑色行情回顾3 2.关注旺季需求成色如何3 3.钢厂亏损收窄，关注供应底部何时出现5 4.铁矿石：下游低库存，深度负反馈可能性降低6 5.结论及投资建议8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势3 图2铁矿石期现价差走势3 图3钢材5大品种库存季节性走势4 图4钢材5大品种表观消费季节性走势4 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比4 图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比4 图7粗钢日均产量季节性走势5 图8高生铁日均产量与高炉产能利用率5 图9长流程螺纹钢利润季节性走势6 图10短流程螺纹钢产量季节性走势6 图11高炉日均铁水产量季节性走势7 图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比7 图13铁矿石进口利润季节性走势7 图14铁矿石港口库存季节性走势7 1.2024年8月黑色行情回顾 8月以来，国内黑色系延续7月跌势，至下旬略有反弹，盘面成材走势弱 于原料。截止到8月23日，螺纹、热卷主力合约分别收于3154和3219元/吨， 较7月底分别下跌172和260元/吨，跌幅分别为5.2%和7.5%。铁矿石主力合 约收719.5元/吨，较7月底下跌29.5元/吨，跌幅3.9%。螺矿比4.38，相比 7月底下跌0.06。 图1螺纹钢期现价差走势图2铁矿石期现价差走势 华东基差 螺纹钢主力合约收盘 上海三级螺纹钢现货 基差（右） 8000 6000 4000 2000 1500 1000 500 0 1750 1250 750 铁矿石主力合约收盘最低交割品仓单 400 200 0 0 2014-122016-122018-122020-122022-12 资料来源：东海期货研究所、ifind -500 250 2016-012018-012020-012022-012024-01 资料来源：东海期货研究所、ifind -200 7-8月钢材价格的下跌主要是因为海外交易经济衰退预期，国内宏观政策真空期以及现实需求偏弱影响所致。而螺纹钢新旧国标切换以及东南亚部分国家对中国钢材产品发起的反倾销调查则进一步加剧了钢材市场的下行。8月下旬的反弹则主要是因为钢厂减产加速，旺季将至以及海外经济衰退预期有所减弱造成。矿石价格得下跌主要是钢厂减产引发的产业链负反馈所带动，下旬的反弹则主要是估值修复以及高疏港之下，港口小幅去库所致。 2.关注旺季需求成色如何 8月份仍处于钢材需求淡季，现实需求继续走弱。钢材5大品种表观消费量全月回落 37.76万吨，同比则下降了117.42万吨，库存与去年同期基本持平。但品种之间分化，在螺纹钢新旧国标切换因素影响，7-8月螺纹钢大幅减产，这使得螺纹钢需求偏弱的情况下依然表现为去库，截止8月23日当周，库存已经降至近5年低位水平。新旧国标切换的影响在8月19日之后也基本消除。这一点通过杭州螺纹钢库存的持续下降以及螺纹钢主力基差重回正值两个迹象中也侧面得到验证。 相反，热卷库存压力逐渐加大，今年上半年受国内制造业以及出口韧性的支撑，热卷表现持续强于螺纹，导致铁水流向热卷较多，使得其产量和库存一直处在高位。截止到8月第 四周热卷产量仍环比回升8.9万吨，库存也处于历史同期高位水平。且根据我们调研了解得情况，8月以来出口需求有走弱迹象。所以短期热卷的压力尚未完全释放。那么，后期判断钢材市场是否见底的主要标志是要看到热卷库存的明显下降，或者是看到内需政策加码和旺季到来的情况下，下游需求确实有明显改善。 图3钢材5大品种库存季节性走势图4钢材5大品种表观消费季节性走势 2020 2023 2021 2024 2022 5000 4000 3000 2000 1000 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 1500 2020 2023 2021 2024 2022 1300 1100 900 700 500 300 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体分行业看，钢材三大主要下游行业继续呈现整体下行，基建对冲地产，制造业维持韧性格局。5.17新政过后，6月地产销售同环比均有所改善，但7月之后随着政策效应的减弱和销售淡季到来，地产销售额同比降幅再度走弱，这也表明了当前地产企业依然是采取的以价换量策略。同时，地产投资降幅继续扩大，新开工、施工、竣工面积降幅则有所收窄。总体来看，地产行业依然处于调整之中。但也需要注意，目前地产企业资金来源同比降幅持续收窄，且国内贷款和自筹资金分项的占比一直在50%以上，表明随着“白名单”项目的密集落地，地产企业融资情况有所好转。根据住建部最新得数据，目前已经审批通过的“白名单”项目约5300个，审批贷款金额近1.4万亿元。而自7月底中央中央政治局会议以来，多个部委的会议均要求消化存量住房。预计未来几个月地产政策仍有进一步加码可能。 5-7月地方政府专项债发行进程有所加快，提振基建投资增速，7月当月基建投资同比增长10.75%，增速较6月回升0.59个百分点。8月地方政府专项债发行进程进一步加快，截止到8月19日累计发行额为2794.2亿元，基本接近7月全月发行规模（2814亿元）。7 月底中央政治局会议也强调加快专项债使用进度，用好超长期特别国债，而前7个月专项债发行进程仅为45.5%，低于去年同期的65.71%，故预计8-10月仍是地方专项债发行得高峰。同时，9月份之后将进入建筑开工旺季，加上政策的落地和实物工作量的形成，基建投资增速预计将会继续回升。 0 0 2008-022010-112013-082016-052019-022021-11 0 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比 100 %基建投资同比房地产投资同比制造业投资同比 200 商品房销售面积累计同比新开工面积累计同比 施工面积累计同比竣工面积累计同比 5100 0 2001-022005-012008-122012-112016-102020-09 -5 -100 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，1-7月份制造业投资同比增长9.3%，增速较上半年回落0.2个百分点；7月份当月制造业投资同比增长8.32%，增速较6月回落0.94个百分点。内需不足是制约制造业投资增长的主要因素，7月制造业PMI新订单指数降至49.3%，为连续三个月处于荣枯分界线以下，且社会消费品零售总额中的汽车和家电分项均持续负增长。同时，前期支撑制造业投资的出口也开始有放缓迹象，一方面，7月份全球制造业PMI为49.7%，为年内首度下跌至荣枯分界线以下。另一方面，尽管7月反应海外需求景气度的韩国和越南出口增速仍在10%以上，但8月上中旬韩国出口增速开始有所放缓。海外贸易保护近期也有升级趋势，7月下旬，越南对中国的钢材进行反倾销调查；加拿大8月下旬也宣布自10月1日起对中国得钢铝和电动汽车征收关税，下半年外需回落风险较大。另外，当前国内仍处于补库周期之中，7月工业企业产成品库存同比增长5.2%，增速较7月回升0.5个百分点。不过，本轮主动补库周期已经持续约8个月，且随着7-8月大宗商品价格的回调，PPI增速再次放缓。 结合历史上弱周期下补库周期持续时长10个月左右，本轮补库周期可能已经接近尾声。所以制造业投资短期仍会继续回落，相应板材品种面临压力可能较大。 3.钢厂亏损收窄，关注供应底部何时出现 7-8月钢材价格大幅下跌，钢厂亏损幅度加剧，7月份生铁和粗钢日产均有明显回落。 根据国家统计局数据，7月份国内粗钢产量8293.85万吨，同比下降9%；日均产量267.55万吨，环比回落37.82万吨。7月份粗钢产量的下降依然主要为废钢所贡献，生铁产量降幅相比粗钢仍低1个百分点，铁钢比回升4个百分点至83%。8月份之后，减产开始转向高炉端，周度高炉日均铁水产量连续4周下降，累计降幅15.19万吨；且中钢协公布的8月上中 旬粗钢日均产量均值为199.84万吨，相比7月回落9.28万吨。所以，8月份月度粗钢日均产量大概率继续环比回落。 图7粗钢日均产量季节性走势图8高生铁日均产量与高炉产能利用率 万吨202020212022 万吨生铁日均产量% 2023 2024 350 310 高炉产能利用率（右） 100 300 250 26090 21080 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16070 2012-102015-032017-082020-012022-06 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 对于中期得钢材供应，决定因素依然是钢厂利润和政策情况。8月下旬之后，随着原料价格跌幅得加快，钢厂亏损幅度有所收窄，特别是电炉钢利润修复明显。目前电炉钢谷电利润已经重回120元/吨附近。前期亏损过程中电炉钢减产是比较充分的，截止8月第四周， 短流程螺纹钢产量为16.94万吨，相比6月底高点下降近46%。那么随着利润的恢复，电 炉钢企业后期或将逐步复产。8月下旬，钢厂废钢废钢到货量从42.1万吨小幅回升至42.9 万吨，也从侧面验证了电炉钢厂后期或有复产可能。 图9长流程螺纹钢利润季节性走势图10短流程螺纹钢产量季节性走势 1500 1000 500 0 -500 2