甲醇6月月度投资策略：基本面环比走弱，关注91反套

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年6月3日基本面环比走弱，关注91反套 ——甲醇6月月度投资策略 能源化工 分析师：冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757287 邮箱：fengbf@qh168.com.cn 联系人王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyl@qh168.com.cn 投资要点： 供应预计回归：5月甲醇装置开工率先跌后涨，从已披露的检修计划来看，6月装置检修寥寥无几，供应预计较充裕 进口逐渐修复：从装置重启计划和数据看，国际甲醇开工预计逐渐提升，伊朗地区产量回升，中国进口甲醇后面将逐渐恢复到正常水平。 需求：下游在亏损性停车增加后已形成负反馈，而6月原油或有反弹，油化工效益改善，甲醇制烯烃利润或得以修复，但是传统下游淡季，MTO/MTP利润恢复和稳定运行仍需时间，需求短时间内难以大幅增长。 成本利润情况：6月气温回升，日耗呈缓慢爬升趋势，或带动电厂库存下降。甲醇成本走高，支撑较强。 结论：5月上半月供需双双走弱，库存持续下降。下半月开始内地装置重启，高价抑制下游需求，供需情况恶化。6月预计延续5月下半月基本面情况，供应逐渐承压，库存预计上涨。但由于绝对库存偏低，外盘商品价格较强叠加国内政策的加持，甲醇下跌空间需要配合库存出现上涨，宏观及市场情绪出现利空调整。 操作建议：买看跌期权，9-1反套。 风险：进口，MTO开工。宏观、原油，政策风险等 正文目录 1.行情回顾4 2.宏观与政策4 3.基本面分析5 3.1.新产能投放有限5 3.2.检修见顶5 3.3.进口逐渐修复6 3.4.需求走弱7 3.5.成本支撑渐强7 4.总结8 图表目录 图1甲醇主力合约价格走势4 图2全国甲醇开工率6 图3西北甲醇开工率6 图4甲醇月度进口量6 图5国际甲醇装置开工率6 图6甲醇下游MTO开工率7 图7甲醇传统下游复合开工率7 图8内蒙古乌海5500大卡动力煤价格8 图9煤制甲醇成本利润8 表12024年甲醇新增产能列表5 1.行情回顾 甲醇2409合约5月冲高回落，5月6日开盘2547元/吨，最低2426元/吨，进口到港依然较少，港口库存持续下降，内地上半月在春检集中放量期，国产供应端缩量，内地库存同步下降，期货价格持续抬升。随着5月17日房地产政策利好爆出，能化商品价格集体冲 高，甲醇2409合约最高涨至5月20日的2693元/吨，突破23年9月高点。紧接着华东MTO 装置降负荷，基差崩盘走弱，内地装置集中重启，甲醇期货2409合约价格连续三个交易日 回落100余点。月底在《2024-2025节能降碳行动方案》发布后，甲醇再出新高2696元/吨后回落。春检损失量正在逐渐减少，国际开工也在陆续提升，但需求端利润受挤压短时间内难以恢复，中长期预期在逐渐变差。但短期内低库存使得甲醇下跌空间有限，需关注累库时间节点。 图1甲醇主力合约价格走势 资料来源：东海期货研究所，同花顺 2.宏观与政策 据国家统计局数据，1-4月规模上工业企业营收收入同比增长2.6%，较前值加快0.3 个点。工业企业名义库存同比增长3.1%，较前值上行0.6个点，自2023年11月以来环比 连续5个月上行。中国制造业采购经理指数运行情况5月份,制造业采购经理指数(PMI)为 49.5%,比上月下降0.9个百分点,制造业景气水平有所回落 5月17日国务院政策例行吹风会上表示，央行将设立3000亿保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商 品房，用作配售型或配租型保障性住房。5月27日上海市四部门联合印发文件，宣布优化住房限购、信贷政策等九条政策措施。房地产产业链涉及到上下游的钢铁、有色、建材、能化等行业，因此房地产政策支持力度的进一步加大势必会对大宗商品市场造成一定利多的影响。 3.基本面分析 3.1.新产能投放有限 卓创资讯统计：2024年计划投产225万吨甲醇装置。甲醇产能增速明显放缓。 3月底内蒙古君正装置投产。4-5月无新增投产，其他装置暂无明确消息，新增产能影响减弱。 企业名称原料产能（万吨）计划投产时间 表12024年甲醇新增产能列表 河南晋开延化煤炭302024Q1 内蒙古君正焦炉气102024Q1 江苏索普煤炭302024年3月 昌盛煤气化焦炉气25 2024 中泰新材料荒煤气100 2024 奇台智慧能源二氧化碳加氢30 2024 总计225 资料来源：东海期货研究所，金联创 3.2.检修见顶 截至5月29日，预估5月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：68.96%，较上月下跌 1.80个百分点；西北地区的开工负荷为75.29%，较上月下跌5.76个百分点。预估5月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：63.04%，较上月提升0.80个百分点。 5月甲醇装置开工率先跌后涨，5月上半月检修逐渐放量，5月中检修损失量达峰值，随后以西北大型装置为主的各地区装置陆续重启，从已披露的检修计划来看，6月装置检修寥寥无几，供应预计较充裕。 图2全国甲醇开工率图3西北甲醇开工率 资料来源：东海期货研究所，卓创资料来源：东海期货研究所，卓创 3.3.进口逐渐修复 海关数据统计，2024年4月份我国甲醇进口量在109.52万吨，环比上涨35.12%。2024年1-4月中国甲醇累计进口量为418.17万吨，同比涨5.61%。 进口量自4月以来逐渐增加，但5月由于物流紧张运输效率降低，中东、马来西亚等地 船货推迟到港等因素，环比4月略有减少。 据金联创数据统计显示，国际甲醇开工目前在70%附近，环比4月80%左右的开工率下降明显。援引隆众资讯：5月甲醇外轮预计卸入102.59万吨，其中伊朗货暂时给予61.65万吨，非伊货预估40.94万吨，整体卸货总量或略显不及最初预期。6月评估进口卸货预计在118万吨附近，部分船货推迟至下月卸货后，伊朗以及沙特货物抵港或将有明显回升，南美到货略有减量。 从装置重启计划和数据看，国际甲醇开工预计逐渐提升，伊朗地区产量回升，中国进口甲醇后面将逐渐恢复到正常水平。 图4甲醇月度进口量图5国际甲醇装置开工率 资料来源：东海期货研究所、金联创资料来源：东海期货研究所，卓创 3.4.需求走弱 根据卓创数据估算5月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在73.71%，较上月下降9.05个百分点。其中外采甲醇的MTO装置产能约790.5万吨，月平均负荷71.74%，同比下降个9.14个百分点。传统下游开工有所提升，其中甲醛开工提升3.64%，醋酸开工+1.79%，MTBE开工环比+3.65%，二甲醚开工+0.06%。 由于甲醇持续上涨，下游利润持续受到挤压，甚至亏损，外采乙烯单体、轻烃裂解、丙烷脱氢到终端下游产品利润优于直接外采甲醇制烯烃，以上路径制烯烃对于MTO装置替代性逐步增强，5月MTO/MTP装置多数不定期停产。卓创数据显示：本月外采甲醇的MTO装置开工率从月初的83.83%降至月底的65.11%。浙江兴兴年产69万吨MTO装置于5月13日附近停车，此次停车时长暂不确定；山东阳煤恒通年产30万吨甲醇制烯烃装置5月 15日停车检修，重启日期待定；江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置低负荷运行中。 下游在亏损性停车增加后已形成负反馈，而6月原油或有反弹，油化工效益改善，甲醇制烯烃利润或得以修复，但是传统下游淡季，MTO/MTP利润恢复和稳定运行仍需时间，需求短时间内难以大幅增长。 图6甲醇下游MTO开工率图7甲醇传统下游复合开工率 资料来源：东海期货研究所，卓创资料来源：东海期货研究所，卓创 3.5.成本支撑渐强 煤炭价格继续上涨，煤制甲醇利润继续收缩，据同花顺数据显示：5月初内蒙古乌海5500 大卡动力煤674元/吨，月末价格在734元/吨左右，涨幅8.9%。由于部分地区煤矿环保检查严格，进口市场价格偏强，5月动力煤价格偏强运行。6月气温回升，日耗呈缓慢爬升趋势，或带动电厂库存下降。甲醇成本走高，支撑较强。 图8内蒙古乌海5500大卡动力煤价格图9煤制甲醇成本利润 资料来源：东海期货研究所，同花顺资料来源：东海期货研究所，同花顺 4.总结 国内房地产政策利好推升能化商品价格重心，“节能降碳行动”使得市场投机热情再次点燃，但预期的炒作持续性与否扔需现实端来验证。基本面上5月上半月供需双双走弱，库存持续下降。下半月开始内地装置重启，高价抑制下游需求，供需情况恶化。6月预计延续5月下半月基本面情况，供应逐渐承压，库存预计上涨。但由于绝对库存偏低，外盘商品价格较强叠加国内政策的加持，甲醇下跌空间需要配合库存出现上涨，宏观及市场情绪出现利空调整。 操作建议：买看跌期权，9-1反套 风险：MTO开工，进口。宏观、原油、政策风险等 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、 公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结 论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况 或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所 导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 东海期货有限责任公司研究所 地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼联系人：贾利军 电话：021-68757181 网址：www.qh168.com.cn E-MAIL:Jialj@qh168.com.cn