信用周报：弱资质城投如何骑乘？

信用债市场行情分析

上周信用债市场整体震荡走弱，表现不及利率债，期限分化和等级分化明显。利率债走势以震荡为主，除短端外其余期限基本震荡偏强。信用债在连续两周走出独立行情后，上周乐观情绪收敛，整体震荡偏弱。超长期限信用债表现不佳，不及同期限利率债。

3-5年弱资质城投表现突出
尽管信用债整体表现疲软，但3-5年弱资质城投债仍持续上涨。低等级城投2-5年收益率期限结构斜率最高，中高等级信用债则整体扁平。AA+中票和AA城投在1-2年、2-3年、3-5年区间的斜率分别为0.0803、0.0773、0.0705和0.0746、0.0811、0.0870。

二永债行情悲观，收益率上行
二永债收益率普遍上行，曲线期限结构显示1年以内、7年及以上较为平坦，2-6年陡峭化最高。4-10年AAA-银行二级资本债收益率上行幅度较大，曲线与去年年底收益率低位差距拉大。

活跃成交和超长期限信用债表现
信用债市场交易波动加大，二永债低估值成交占比波动较大，平均成交久期和成交幅度变化明显。超长期限信用债折价成交占比和幅度均不大，中航产融折价成交有所缓解。超长期限信用债低于估值成交占比和幅度仍较高，3-5年弱资质城投最受关注。

投资机会
3-5年弱资质城投债策略仍有参与空间，估值在2.2%以上的公募城投债绝对规模较高，隐含评级AA及以上、3-5年存量公募债规模20亿元以上、平均收益率2.2%以上的发行人数量约40家，如西安高新、航空港、北部湾投资等。低等级城投3-5年斜率高于2-3年和1-2年，流动性逐步改善，骑乘策略具备一定空间。

风险提示
融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。