信用周报：化债组合拳落地，利好弱资质城投

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年11月11日 【债券周报】 化债组合拳落地，利好弱资质城投 ——信用周报20241111 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：�紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：�少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1104-1110）：分层修复，存单定价下行》 2024-11-10 《【华创固收】政策博弈下正股普涨，强赎集中触发——可转债周报20241110》 2024-11-10 《【华创固收】“稳增长”博弈或将持续——每周高频跟踪20241109》 2024-11-09 《【华创固收】如何看待近期信用债一级发行变化？——信用周报20241103》 2024-11-03 《【华创固收】存单周报（1028-1103）：跨月平稳，震荡延续》 2024-11-03 上周机构赎回压力持续缓解，信用债收益率全线修复，中短端品种表现相对更好。人大常委会聚焦化债主题，额度基本符合预期，偏弱资质城投利好明显，短期内利差或将下行。同时发布会透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划，将 加大逆周期调节力度，年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素，需边走边看，若资金风险偏好未见明显增强，或可积极把握年末配置窗口期，提前布局。 策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，兼顾流动性与票息收益，同时在化债政策加持下，或可适当下沉短端弱资质城投。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，若要进一步增厚收益，可重点布局二永等高流动性品种，择机参与波段 交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局，博取票息收益。 重点政策及热点事件：上周重点关注国务院2023年度国有资产管理情况综合报告公布；唐山市化债工作成效显著，2024年上半年唐山共有21家融资平台转型成市场化产业平台；财政部近年来力度最大化债举措审议通过等。 二级市场：信用债收益率全线下行，中短端品种表现相对更好 1）城投债方面，各品种表现分化，中高等级品种收益率普遍下行，低等级品种收益率有所上行。分区域来看，上周大部分区域城投利差小幅收窄，云南、青海城投利差上行9BP，陕西、贵州、天津城投利差上行0-2BP，其余省份城投利差普遍下行1-6BP。 2）地产债方面，各品种收益率普遍下行。从板块比价来看，当前地产债收益率具有一定吸引力，仍建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的配置机会。 3）周期债方面，上周煤炭债表现较好，各品种收益率全面下行。钢铁债收益率表现分化，中高等级品种表现较好。周期债可关注短端中高等级品种，钢铁债需谨慎下沉，有待行业景气度回升。 4）金融债方面，各品种金融债收益率普遍下行。银行二永债中短端品种表现相对更好，银行二级资本债1-3y品种收益率下行4-9BP，4-5y品种收益率下行0-5BP；银行永续债1-3y品种收益率下行6-10BP，4-5y品种收益率下行2-4BP。券商次级债1-3y、5y隐含评级AA+及以上品种收益率下行6-10BP，4y 品种收益率下行1-4BP。保险次级债1-4y品种收益率下行3-8BP，5y隐含评级AA及以上品种收益率下行1BP。 一级市场：上周信用债发行规模1750.55亿元，环比减少598.75亿元，净融资额为-101.93亿元，环比减少54.01亿元。年初以来信用债累计净融资1.58万亿元，同比增加5533.71亿元，其中城投债累计净融资756.77亿元，同比减少 1.44万亿元。具体看，上周城投债发行规模967.75亿元，环比减少346.93亿元，净融资额为-20.85亿元，环比增加132.88亿元。上周信用债取消发行21.06亿元，环比有所减少。 成交流动性：上周信用债市场整体成交活跃度小幅上升。其中银行间市场成交额由上周的5797亿元上升至5980亿元，交易所市场成交额由上周的3189亿元下降至3053亿元。 评级调整：上周有5家评级上调主体，无评级下调主体。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、重点政策及热点事件：财政部近年来力度最大化债举措审议通过4 二、二级市场：信用债收益率全线下行，中短端品种表现相对更好5 三、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均减少11 四、成交流动性：上周信用债市场成交活跃度小幅上升13 �、评级调整：上周有5家评级上调主体，无评级下调主体13 六、风险提示13 图表目录 图表1信用债收益率全线下行，中短端品种表现相对更好4 图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪5 图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年11月8日）6 图表4中短票期限利差变动（BP）7 图表5城投债期限利差变动（BP）7 图表6中短票等级利差变动（BP）7 图表7城投债等级利差变动（BP）7 图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）8 图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化11 图表18信用债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表19城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表20各品种净融资额（亿元）12 图表21发行等级分布（亿元）12 图表22发行期限分布（亿元）12 图表23发行企业性质分布（亿元）12 图表24发行行业分布（亿元）12 图表25取消发行额（亿元）12 图表26银行间信用债成交金额（亿元）13 图表27交易所信用债成交金额（亿元）13 图表28上周主体评级上调事件一览13 上周央行OMO大幅净回笼，资金面平稳均衡。周初市场继续博弈宽财政力度，李强总理表示我国货币政策、财政政策有较大空间，股债表现均较好。周三美国大选落地， 债市情绪走弱，市场关注点转向国内政策预期，周�全国人大常委会办公厅新闻发布会宣布审议通过近年来力度最大化债举措，化债利好落地，基本符合市场预期。上周机构赎回压力持续缓解，信用债收益率全线修复，中短端品种表现相对更好。 上周人大常委会聚焦化债主题，额度基本符合预期，偏弱资质城投利好明显，短期内利差或将下行。同时发布会透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划，将加大逆周期调节力度，年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素，需边走边看，若资金风险偏好未见明显增强，或可积极把握年末配置窗口期，提前布局。 策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，兼顾流动性与票息收益，同时在化债政策加持下，或可适当下沉短端弱资质城投。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，若要进一步增厚 收益，可重点布局二永等高流动性品种，择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局，博取票息收益。 图表1信用债收益率全线下行，中短端品种表现相对更好 近一周中债估值收益率变化(BP) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 9Y 10Y 15Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 国债 0 -2 -6 -5 -2 -4 -4 -3 -6 国开债 -4 -1 -1 -1 0 -2 -2 -4 -3 中短票 -6 -8 -7 -8 -11 -9 -9 -9 -7 -7 -6 -4 -7 -7 -4 -6 -5 -2 -4 -1 1 -6 -2 -2 -5 0 - 城投债 -4 -6 -5 -9 -10 -8 -8 -9 -7 -8 -5 -4 -9 -8 -3 -5 -5 -5 -3 -3 -2 -2 -2 0 -3 0 - 地产债 -5 -6 -6 -7 -11 -8 -7 -10 -4 -6 -7 0 -6 -8 0 - - - - - - - - - - - - 钢铁债 -8 -6 0 -9 -10 2 -10 -9 7 -7 -6 12 -7 -7 13 - - - - - - - - - - - - 煤炭债 -6 -8 -7 -8 -11 -10 -9 -9 -9 -7 -6 -6 -7 -7 -6 - - - - - - - - - - - - 银行二级资本债 -4 -5 -6 -9 -8 -8 -7 -6 -6 -4 -5 0 -1 -4 -4 -3 -3 -3 -5 -3 -3 -5 -7 -7 - - - 银行永续债 -7 -7 -9 -7 -8 -10 -6 -7 -7 -4 -4 -4 -3 -4 -2 - - - - - - - - - - - - 券商次级债 -6 -7 -7 -9 -10 -8 -7 -7 -4 -3 -4 -1 -7 -8 -5 -2 -3 0 1 0 3 -1 -2 1 - - - 保险次级债 -4 -4 -3 -7 -7 -7 -8 -8 -7 -8 -8 -5 -1 -1 2 -3 -3 0 -3 -3 0 -6 -6 -3 - - - 资料来源：Wind，华创证券 一、重点政策及热点事件：财政部近年来力度最大化债举措审议通过 上周重点关注国务院2023年度国有资产管理情况综合报告公布、唐山市化债工作成效显著、财政部近年来力度最大化债举措审议通过等。 1）11月5日，国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告提请十四届全国 人大常委会第十二次会议审议。截至2023年，国有企业资产总额371.9万亿元、国有资 本权益总额102万亿元；国有金融资本权益总额30.6万亿元，对应金融企业资产总额 445.1万亿元；行政事业性国有资产总额64.2万亿元、净资产51.4万亿元；国有土地总面积52371.4万公顷，全年水资源总量25782.5亿立方米。对比2022年度国有资产管理情况的综合报告，2023年国有企业资产总额、国有金融资本权益总额等指标均稳步提升，显示出国有资产管理工作和体制改革取得新进展，持续关注国有金融资本服务保障能力改革。 2）11月5日，人民日报报道唐山市化解债务风险成效显著。2024年上半年唐山共有21家融资平台转型成市场化产业平台、债券平均成本降至2.5%左右、融资成本6%以 上的非标债务原则上全部出清。唐山市融资平台数量占河北省近四分之一、债务负担在省内偏重，本轮化债以来积极压降债务成本，推进平台转型，关注唐山市后续化债安排。 3）11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》。随后新闻发布会透露后续化债举措包括：（1）一次性增加6万亿元地方政府专项债务限额，分三年安排，2024-2026年每年2万亿元，用于置换各类隐性债务；（2） 2024-2028年连续�年每年从新增地方政府专项债券中安排80