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信用周报：化债组合拳落地，利好弱资质城投

2024-11-11 周冠南,张晶晶,王紫宇华创证券「若久」

核心观点：上周信用债收益率全线下行，中短端品种表现相对更好。人大常委会聚焦化债主题，额度基本符合预期，偏弱资质城投利好明显，短期内利差或将下行。同时发布会透露进一步经济刺激政策仍在积极谋划，将加大逆周期调节力度，年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素，需边走边看，若资金风险偏好未见明显增强，或可积极把握年末配置窗口期，提前布局。
关键数据：
- 上周信用债收益率全线下行，中短端品种收益率下行幅度相对更大，1-5y品种收益率普遍下行4-11BP，5y以上品种收益率下行0-6BP。
- 上周信用债发行规模1750.55亿元，环比减少598.75亿元，净融资额为-101.93亿元，环比减少54.01亿元。年初以来信用债累计净融资1.58万亿元，同比增加5533.71亿元，其中城投债累计净融资756.77亿元，同比减少1.44万亿元。
- 上周城投债发行规模967.75亿元，环比减少346.93亿元，净融资额为-20.85亿元，环比增加132.88亿元。
- 上周信用债市场整体成交活跃度小幅上升。其中银行间市场成交额上升至5980亿元，交易所市场成交额下降至3053亿元。
研究结论：
- 短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，兼顾流动性与票息收益，同时在化债政策加持下，或可适当下沉短端弱资质城投。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，若要进一步增厚收益，可重点布局二永等高流动性品种，择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种，提前布局，博取票息收益。