债市情绪面周报（6月第1周）：债市“每调买机”情绪回归

主要观点

华安证券认为，当前10年期国债收益率在1.65%至1.70%区间震荡超过一个月，5月利率弱、信用强，存单在1.70%附近震荡，短期债市多空交织。核心观点如下：

1. 债牛环境不变：在关税反复扰动下，央行目标由防空转、稳汇率切换至稳增长，双降及一揽子货币政策带动广谱利率下行。
2. 资金面均衡宽松：6月资金面易受扰动，存单大额到期、季末流动性冲击、供给高峰，但央行对资金面话语权提升，预计资金面均衡宽松。
3. 市场情绪转变：市场情绪由“看多不做多”转为“每调买机”与“回调即配置”，超半数卖方看多债市，买方部分观点转空但认为回调是配置机会。
4. 后续关注点：关税谈判不确定性、央行是否进一步宽货币（如重启国债二级买卖）、供给高峰回落后配置盘能否发力。

卖方观点

本周固收卖方观点结构与上周保持不变，9家偏多、19家中性、2家偏空：

• 30%机构偏多，认为10年期国债1.7%具备性价比，供给压力缓解叠加货币宽松预期，债市供求有望改善。
• 63%机构中性，认为债市多空交织，关税豁免到期或出现反复，国债买卖重启、存款搬家、银行卖债预期影响供求面。
• 7%机构偏空，认为债市透支降息预期定价，短期利多或出尽，收益率面临上调风险。

买方观点

固收买方观点整体中性偏多，8家偏多，12家中性，4家偏空：

• 33%机构偏多，认为关税影响仍大，货币政策宽松，内需偏弱。
• 50%机构中性，认为中美关税暂缓，政策观察期。
• 17%机构偏空，认为关税暂缓，调整或仍未结束，发行冲击。

国债期货

• 债市情绪有所降温，TS/TF仍有正套机会。
• 期货基差有所上行，T与TL主力合约基差月末回升，期货升水现象改善。
• TS与TF合约IRR相对依然偏高（1.8%-1.9%），整体仍可参与正套。
• 短期国债期货存在可观博弈空间，建议继续关注多短空长做陡曲线策略。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。