债市情绪面周报（6月第4周）：回调后市场普遍看震荡

回调后市场普遍看震荡 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（6月第4周） 报告日期：2023-06-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数与上周持平，机构观点中性偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.25，与上周持平；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，同样与上周持平；信用债主要关注信用利差、地方化债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.57，较上周增加0.09。 利率债：4家偏多，6家中性,1家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：7月谨慎看多，兼谈当前债市的三个犹豫点 基本面仍然偏弱、政策面不及预期、广义流动性仍然宽松、机构仍然欠配，而利率却经历了一波回调、并在MLF附近遭遇阻力，债市究竟在犹豫什么？ ①短期是狭义流动性风险——我们从6月初持续提示：降息是价格型工具，无论与否，6月下旬到630期间，由MPA考核、跨季缺口、机构高杠杆导致的资金面波动都将加大，这一点在当前利率定价中仍有体 现。 ②中期是对7月政治局会议政策的预期——尽管主流观点认为7月会议将更多关注高质量发展而非强刺激，但市场仍然为潜在的政策给出一定溢价，在靴子落地之前无法证伪该逻辑。 ③中长期是对本轮经济探底过程的分歧——其中核心是库存：与历次周期下行阶段相比，当前主要大宗库存处于偏低水平，虽然需求可能仍将偏弱，但不排除由供需结构催生出一轮预期矫正。 综上所述，当前多空均有立足点，而我们认为市场之所以达成均势还是因为止盈之后情绪偏弱，为空头提供了加成。 市场观点：10Y国债收益率有望下探，跨半年资金面波动风险加剧，三季度金融数据有望好转 本周机构整体持中性和偏多观点，4家偏多，6家中性,1家偏空。 36%的机构持偏多态度，关键词：宽信用效果有限，基本面弱复苏趋势不变，10Y国债收益率有望下探；55%的机构持中性态度，关键词：稳增长政策未有效落地，跨半年资金面波动风险加剧；9%的机构持偏空态度，关键词：三季度金融数据有望好转，政策组合拳将发力起效。 信用债：本周主要关注信用利差、地方化债 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：信用利差、地方化债 #信用利差：城投结构性分化加剧，部分省份信用利差降至历史低位，警惕过度下沉弱区域。 #地方化债：严监管加大债务滚续压力，弱省份城投融资受限，地方债务亟待化解以避免系统性风险。 可转债：主流观点偏多和中性各占一半 本周机构整体持中性和偏多观点。3家偏多，3家中性。 50%的机构持偏多态度，关键词：股指下行空间不足，转债估值下限提高，后续利好政策有望接连出台；50%的机构持中性态度，关键词：中性偏股型转债估值位处历史高位，外部不确定性仍未消除。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数下降 截止6月21日，买方市场情绪指数录得0.97，较6月16日下降0.23。从换手率来看，本周国债与国开债成交减少。 30Y国债换手率环比下降，上周三换手率录得2.97%，较前一周五减少 0.67pct，较周一下降0.15pct，周平均换手率降至2.83%；10Y国开债换手率较上周下行，6月21日换手率录得1.83%，较前一周五下降3.24pct，较周一下降3.04pct；利率债换手率录得0.72%，较前一周五下降0.35pct，较周一降低0.44pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表62022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止6月21日，银行间债市杠杆率降至 108.73%，质押式回购成交量为6.8万亿元，隔夜成交占比43.09%。 图表7银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比回升。截止6月21日，T主力周三成交多空比为1.08；TS2309与TF2309合约多空比为0.87与0.94。 图表8T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9TS主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，6月21日国债平均认购倍数为3.64，处于52.5%分位点；6月21日地方债平均认购倍数为21.34，处于21.2%分位点；据Wind统计，6月19日至6月25日，理财类共发行100亿元，到期880亿元，净发行-780亿元。 图表11国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12地方债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。