债市技术面周报（6月第1周）：节前机构行为指标全面回暖

节前机构行为指标全面回暖 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（6月第1周） 报告日期：2024-06-09 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 债市多项技术面指标给出积极信号 本周债市收益率曲线呈现牛陡。从长端收益率来看，10Y活跃券240004收益率稳定在2.30%，而新券240011则下行至2.28%，曲线整体呈现牛陡，而30Y-10Y利差小幅压降，同时本周债市多项技术面指标回暖，从分项上看： 第一，债市杠杆率大幅攀升。本周债市杠杆率录得107.63%，较上一周增加0.84pct，由底部回升至年初以来29%分位点，背后有一定5月跨月季节性因素的影响，但考虑到本周五（6月7日）同样为节前最后一个交易日，背后可能更多是投资者加杠杆情绪的回升。 第二，资金面转松，大行融出回升至3万亿元以上。本周资金利率持续下行，DR007由1.81%逐步下行至1.77%，而大行净融出（3.4万亿元）对应也明显回升，当前银行系资金融出合计3.6万亿元，货基资金融出 由1.9万亿元小幅下行至1.7万亿元。 第三，债基久期整体持平，但绩优债基仍在小幅降久期。本周中长期债基久期整体持平（2.55年），但利率债基与绩优利率债基久期小幅下行，分别为3.26年与3.10年，信用债基久期则出现小幅上行，对于利率债而言公募基金拉久期热情或已降低，如我们此前报告《10Y2.3%，还会震荡多久？》所述，当前杠杆策略性价比或已提高。 第四，近期各券种债券借贷余额回落，指向债市偏空情绪有所回落。从最新一周的数据来看，10Y国债与国开债券借贷集中度走势均在数个交易日内连续下降，30Y国债借贷量则冲高后回落，这一变化可能与新券上市后借贷余额由老券向新券转移有关，但当前活跃券仍为发生切换，因此从量级上看新券的借贷量或并不高，说明该指标指向的债市偏空情绪有所回落。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差4 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行4 1.2期限利差：息差下行，利差普遍下行4 2债市杠杆与资金面5 2.1杠杆率：升至107.63%5 2.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比87.73%6 2.3资金面：银行系资金融出先升后降7 3中长期债券型基金久期9 3.1久期中位数为2.55年9 3.2利率债基久期降至3.26年10 3.3优绩利率债基久期降至3.10年10 4类属策略比价11 4.1中美利差：短期利差倒挂减缓，中长期利差倒挂加剧11 4.2隐含税率：普遍下行11 4.3国债与国开债新老券利差12 5债券借贷余额变化12 6风险提示：15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）4 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）5 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）5 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）6 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）6 图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）7 图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）8 图表82024年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）8 图表92024年5月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）9 图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）9 图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）10 图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）11 图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）11 图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）12 图表15国债新老券利差（单位：BP）12 图表16国开债新老券利差（单位：BP）12 图表17国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）13 图表18国债230026.IB借贷余额（单位：百万元，%）13 图表19国债230023.IB借贷余额（单位：百万元，%）14 图表20国债230009.IB借贷余额（单位：百万元，%）14 图表21国开债240205.IB借贷余额（单位：百万元，%）15 图表22国开债230210.IB借贷余额（单位：百万元，%）15 1债市收益曲线与期限利差 1.1收益曲线：国债、国开债收益率整体下行 国债收益率方面，1Y收益率下行4bp，3Y收益率下行4bp，5Y收益率下行3bp，7Y收益率下行3bp，10Y收益率下行1bp，15Y收益率下行1BP，30Y收益率下行3bp。分位点方面，短端降至4%分位点，3Y降至3%分位点。 国开债收益率方面，1Y收益率下行4bp，3Y收益率下行4bp，5Y收益率下行3bp，7Y收益率下行5bp，10Y收益率上行2bp，15Y收益率下行4bp，30Y收益率下行3bp。分位点方面，短端降至4%分位点，3Y降至3%分位点。 图表1近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 5月10日收益率 1.70 1.99 2.13 2.28 2.31 2.41 2.58 5月17日收益率 1.61 1.92 2.09 2.27 2.31 2.42 2.59 5月24日收益率 1.64 1.94 2.10 2.26 2.31 2.41 2.55 5月31日收益率 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.41 2.56 6月07日收益率 1.60 1.89 2.06 2.22 2.28 2.40 2.53 5月10日分位点 7%6%6%3% 5% 2% 6% 4% 4% 4% 5月17日分位点 3% 5月24日分位点 5% 5% 4% 2% 5% 2% 5% 5月31日分位点 5% 4% 4% 2% 3% 3% 5% 6月07日分位点 4% 3% 3% 0% 2% 1% 4% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 4%3%6% 1.902.102.182.372.392.57 2.70 1.812.082.162.352.382.592.70 5月10日收益率 5月24日收益率 1.80 2.07 2.16 2.35 2.38 2.56 2.67 5月31日收益率 1.81 2.06 2.14 2.33 2.39 2.54 2.65 6月07日收益率 1.77 2.02 2.11 2.28 2.37 2.50 2.62 5月10日分位点 15%6%3%3% 3% 3% 6% 5月17日收益率 5月17日分位点 6% 5% 2% 2% 2% 4% 7% 5月24日分位点 5% 4% 2% 3% 2% 2% 5% 5月31日分位点 6% 4% 1% 1% 3% 2% 4% 6月07日分位点 4% 3% 0% 0% 1% 0% 1% 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2期限利差：息差下行，利差普遍下行 国债：1Y-DR001息差上行5bp，1Y-DR007息差上行5bp；3Y-1Y息差维持不变， 5Y-3Y息差上行2bp，7Y-5Y息差下行1bp，10Y-7Y息差上行3bp，15Y-10Y息差下行 1bp，30Y-15Y息差下行1bp。分位点方面，本周1Y-DR001升至4%分位点，1Y-DR007升至9%分位点，3Y-1Y降至38%分位点，5Y-3Y升至52%分位点，7Y-5Y降至37%分位点，10Y-7Y升至96%分位点，15Y-10Y降至8%分位点，30Y-15Y降至5%分位点。 国开债：1Y-DR001息差上行6bp，1Y-DR007息差上行6bp；3Y-1Y息差维持不变， 5Y-3Y上行2bp，7Y-5Y下行3bp，10Y-7Y上行4bp，15Y-10Y下行3bp，30Y-15Y上行 1bp。分位点方面，本周1Y-DR001升至5%分位点，1Y-DR007升至14%分位点，3Y-1Y 降至14%分位点，5Y-3Y升至7%分位点，7Y-5Y降至32%分位点，10Y-7Y升至87%分位点，15Y-10Y降至5%分位点，30Y-15Y升至44%分位点。 6月07日分位点 5% 14% 14%7%32%87%5%44% 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 5月10日利差 -3 -12 29 14 15 3 10 17 5月17日利差 -10 -20 31 17 18 4 11 17 5月24日利差 -13 -19 31 15 17 5 10 14 5月31日利差 -17 -22 29 15 17 4 12 14 6月07日利差 -12 -17 29 17 16 7 11 13 5月10日分位点 8% 14% 38% 27% 32% 81% 6% 26% 5月17日分位点 5% 7% 50% 57% 59% 88% 8% 23% 5月24日分位点 4% 8% 46% 41% 47% 93% 6% 7% 5月31日分位点 3% 6% 39% 38% 49% 90% 11% 8% 6月07日分位点 4% 9% 38% 52% 37% 96% 8% 5% 国开债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 5月10日利差 16 7 20 8 19 1 18 13 5月17日利差 10 0 27 8 19 3 21 12 5月24日利差 3 -2 27 8 20 3 18 11 5月31日利差 -1 -6 25 7 20 5 16 11 6月07日利差 5 0 25 9 17 9 13 12 5月10日分位点 15% 20% 8% 6% 45% 50% 17% 51% 5月17日分位点 8% 15% 18% 6% 46% 64% 30% 38% 5月24日分位点 4% 12% 20% 6% 50% 62% 16% 33% 5月31日分位点 3% 9% 15% 3% 49% 78% 10% 35% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2债市杠杆与资金面 2.1杠杆率：升至107.63% 6月3日-6月7日，杠杆率周内持续上升。截至6月7日，杠杆率约为107.63%，较上周五上升0.84pct，较本周一下降0.48pct。 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 6月7日，银行间质押式回购余额约为10.40万亿元，较上周五上升1.08万亿元， 较本周一上升0.62万亿元。 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2024202320222021 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2.2流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比87.73% 日均回购成交额较上周下降，6月7日质押式回购成交额为6.7万亿元。6月3日至6月7日，质押式回购日均成交额约为6.5万亿元，较上周上升1.1万亿元；周五质押 式回购成交额约6.7万亿元，较上周五上升2.76万亿元，较本周一上升1.08万亿元。 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20242023