债市情绪面周报（6月第1周）：买方情绪回升，卖方仍看震荡

买方情绪回升，卖方仍看震荡 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（6月第1周） 报告日期：2023-06-06 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，5家机构观点偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.23，较上周增加0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.24，较上周增加0.04；信用债主要关注信用债违约、区县级城投情况；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.31，较上周减少0.01。 利率债：5家偏多/16家中性 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 22/01 22/02 22/02 22/03 22/04 22/04 22/05 22/06 22/06 22/07 22/08 22/08 22/09 22/10 22/10 22/11 22/11 22/12 23/01 23/01 23/02 23/03 23/03 23/04 23/05 23/05 -1.02.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：关注货币、财政、地产，暂时的逆风不改利率中长期趋势5月以来10Y国债收益率一路下探，然而近期利率又呈现出对利空更敏感、对利多不敏感的特点，在2.7%附近左右摇摆，我们认为其原因有三点： ①债市在过去两三周对“复苏弱、政策少”达成一致预期，过往一致预期的物极必反规律让多头更加担忧和犹豫； ②担忧情绪弥漫对情况下，政策端的信息突然增多，对下一步判断造成干扰； ③以10年国债减MLF利率来看，当前利率仅降至历史中位，但市场对2.70%这个绝对点位仍缺乏信心。如我们中期策略所述，复苏是明线，而宽松是今年行情的基础，在基础延续的情况下，市场可以静待政策出牌，轻易不离场。具体来看，政策端重点关注货币、财政、地产，暂时的逆风不改利率中长期趋势。 市场观点：主流观点中性，认为消费复苏动能不足，利率下行空间有限，财政政策加码。 本周机构整体持中性和偏多观点，5家偏多，16家中性。 24%的机构持偏多态度，关键词：需求不足，经济基本面走弱，货币政策基调宽松；76%的机构持中性态度，关键词：消费复苏动能不足，利率下行空间有限，财政政策加码。 信用债：本周主要关注信用债违约、区县级城投情况 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用债违约、 区县级城投… 资产荒、广西城投 城投拿地、贵阳化债 贵州化债、青岛城投优质地产债、资 产荒尾部行情 城投债挖掘、信用债 融资 山东城投、城投债… 108 98 88 78 68 58 04/18 04/20 04/22 04/24 04/26 04/28 04/30 05/02 05/04 05/06 05/08 05/10 05/12 05/14 05/16 05/18 05/20 05/22 05/24 05/26 05/28 05/30 06/01 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：信用债违约、区县级城投情况 #信用债违约：房企频繁暴雷，债券展期规模扩大，违约风险压低同区域城投估值。 #区县级城投情况：区县级面临较大债务压力，信用利差位于相对低位，城投债增量发行。 可转债：主流观点中性，市场仍处于磨底阶段，政策前景模糊 本周机构整体持中性和偏多观点。2家偏多，7家中性,1家偏空。 30%的机构持偏多态度，关键词：市场“悲观”情绪降温，转债估值水平回落；60%的机构持中性态度，关键词：市场仍处于磨底阶段，政策前景模糊；10%的机构持偏空态度，关键词：当前估值存在脆弱性，转债溢价率处于历史高位。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 04/17 04/19 04/21 04/23 04/25 04/27 04/29 05/01 05/03 05/05 05/07 05/09 05/11 05/13 05/15 05/17 05/19 05/21 05/23 05/25 05/27 05/29 05/31 06/02 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数走高 截止6月5日，买方市场情绪指数录得0.68，较5月21日上升0.03。从换手率来看，本周国债与国开债成交回升。 30Y国债换手率环比回升，上周五换手率录得0.97%，较前一周五上升 0.28pct，较周一下降0.07pct，周平均换手率升至0.99%；10Y国开债换手率录得0.25%，较前一周五下降3.44pct，较周一上升0.06pct，周平均换手率降至0.22%；利率债换手率录得0.97%，较前一周五上升0.23pct，较周一降低0.05pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01-03 2023-01-09 2023-01-13 2023-01-19 2023-02-01 2023-02-07 2023-02-13 2023-02-17 2023-02-23 2023-03-01 2023-03-07 2023-03-13 2023-03-17 2023-03-23 2023-03-29 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-12 2023-05-18 2023-05-24 2023-05-30 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 202320222021 25 50 75 1 01 251 501 752 002 252 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0050 -2% 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率波动上升。截止6月2日，银行间债市杠杆率升至109.38%，质押式回购成交量为8.0万亿元，隔夜成交占比91.7%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比走低。截止6月2日，T主连当日成交多空比为0.69；TS2309与TF2309合约多空比为0.60与0.67。 图表9T主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，6月2日国债平均认购倍数为3.60，处于51.3%分位点；6月2日地方债平均认购倍数为31.50，处于88.6%%分位点；据Wind统计，5月28日至6月4日，理财类共发行177亿元，到期520亿元，净发行-343亿元。 图表12国债平均认购倍数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/13 2022/1/27 2022/2/22 2022/3/9 2022/3/17 6/8 2022/3/29 2022/4/14 2022/5/6 2022/5/17 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/24 2022/7/6 2022/7/18 2022/7/28 2022/8/9 2022/8/19 2022/9/1 2022/9/9 2022/9/22 2022/9/30 2022/10/17 2022/10/26 2022/11/3 2022/11/11 2022/11/22 2022/12/1 2022/12/21 2023/1/17 2023/2/8 2023/2/20 2023/3/2 证券研究报告 2023/3/13 2023/3/22 2023/3/30 2023/4/12 2023/4/24 2023/5/16 2023/5/24 2022/1/12 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 2022/1/21 2022/2/11 2022/2/23 2022/3/9 2022/3/18 2022/4/8 2022/4/20 2022/5/6 2022/5/18 2022/5/27 2022/6/14 2022/6/24 2022/7/8 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/12 2022/8/26 2022/9/7 2022/9/16 2022/9/28 2022/10/19 2022/10/28 2022/11/9 2022/11/18 2022/11/30 2022/12/9 2022/12/21 2023/1/13 2023/2/8 2023/2/17 2023/3/3 2023/3/14 2023/3/24 2023/4/14 2023/4/24 2023/5/12 2023/5/24 点评报告 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-01-02 0 净发行（右轴）发行量到期量 800 600 400 200 0 -200 -400 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 -600 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02