核心观点与关键数据
贵金属后市展望
- 黄金：中长期趋势不变，全球央行和金融机构持续购金对金价仍有支撑。美联储降息态度谨慎，美国财政刺激政策需时间落地，未来美国宏观经济数据弱化可能对市场影响增加。弱美元趋势中，各国和美国贸易谈判进展反复扰动金融市场，多头配置需求仍强，金价仍有支撑。近期美国经济韧性及中美贸易缓和使黄金形成“双顶”形态，前高阻力较大，价格将维持区间横盘震荡。6月美债到期和美国信用评级下调可能引发金价脉冲式波动，建议波动率走高后择机做虚值黄金期权双卖策略。
- 白银：中美贸易谈判进展提振工业制造业，光伏新能源行业需求有望改善，但美国经济下行和高库存中长期可能影响需求，多重因素下白银跟随黄金波动，前高阻力有所巩固，建议卖出相对虚值看涨期权。
宏观经济面
- 美国：4月制造业PMI回落，非农就业市场有韧性，一季度GDP负增长。通胀持续回落，消费疲软，房地产销量下滑。贸易冲突缓和下预计库存在上半年对增长有支撑，下半年经济压力将进一步暴露。
- 欧元区：服务业和制造业景气度分化，核心CPI通胀超预期反弹，一季度经济勉强实现增长，关税影响仍难消退。
美联储货币政策
- 美联储暂停降息，官员对经济前景不确定性增加，采取谨慎的货币政策。若关税影响可控通胀持续回落，美联储有望下半年降息，但降息时点推迟至9月后，仅降50个BP。
资金面
- 黄金ETF：5月持仓回落，部分资金离场，中长期预期维持上行，投机净多头持仓连续回落后两周增加。
- 白银ETF：小幅增加。
- CFTC投机持仓：黄金和白银期货投机净多头持续增加。
库存影响因素
- 关税对金银进口豁免使现货供应紧张缓和，COMEX金银库存自高位有所回落，黄金库存下降。
供需因素
- 黄金：中国连续6个月增持但规模减少，今年一季度黄金需求创近10年新高，ETF需求较强。
- 白银：4月国内珠宝消费持续扩张，光伏生产受政策影响再度提速，但官方下调今年全球白银需求。
价差和比价
- 黄金回调使金银比下修，避险情绪减弱，金铜比和金油比自高位回落，外盘期现价差波动收窄。
研究结论
- 黄金中长期趋势不变，短期价格将维持区间横盘震荡，但6月美债到期和美国信用评级下调可能引发金价脉冲式波动，建议波动率走高后择机做虚值黄金期权双卖策略。
- 白银跟随黄金波动，前高阻力有所巩固，建议卖出相对虚值看涨期权。
- 美联储降息时点推迟至9月后，仅降50个BP。
- 黄金ETF持仓回落，中长期预期维持上行，投机净多头持仓持续增加。
- COMEX金银库存自高位有所回落，黄金库存下降。
- 中国增持黄金，今年一季度黄金需求创近10年新高，ETF需求较强。
- 官方下调今年全球白银需求，光伏行业高基数和高库存背景下，银价中长期上涨空间受限。
- 黄金回调使金银比下修，金铜比和金油比自高位回落，外盘期现价差波动收窄。
