铜期货6月行情展望：供应扰动略有缓和，关注需求修复状态，震荡调整

供 应 扰 动 略 有 缓 和，关 注 需 求 修 复 状 态，震 荡 调 整 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年6月2日 行情回顾 5月初伴随4月国内出口转正，海外制造业补库预期再起；美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速，降息预期升温；国内北京、深圳、杭州等地新政策出台；叠加COMEX挤仓事件发酵，铜价一路冲高。但下旬，COMEX部分空头积极筹货以应对交仓，缓解挤仓情绪；美联储会议纪要偏鹰，降息预期再遭下修；美联储褐皮书前景展望悲观；刚果金卡拉莫阿铜矿5月提前投产，计划产量在44-49万吨，缓解市场对铜矿供应偏紧担忧；5月国内PMI意外收缩，新出口订单成为重要拖累。总体看，5月铜价呈现冲高回落态势，SHFE铜主力收于82500元/吨，月涨幅0.39%；LME3个月铜收于10069美元/吨，月涨幅0.93%。 1.美国经济走弱但“软着陆”预期仍是主流，年内降息预期下修至1次 美国通胀降温。美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速。4月核心PCE物价指数环比增长0.2%，为年内最低增速，同比增速放缓至近2.8%，创三年新低。目前CME利率期货隐含全年降息次数降至1次。 美国经济走弱但“软着陆”预期仍是主流。美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，其中工厂投入价格上涨速度较快，显示美国经济整体具备弹性。但是，4月美国新增非农就业意外降低至17.5万，失业率上升0.1个百分点至3.9%，就业市场降温。PCE报告显示，4月实际消费者支出环比不增反降0.1%，显示经济增长缓慢。美联储最新的经济褐皮书显示，持续的通胀、高利率和政治不确定性导致企业“变得更加悲观”。 美国4月ISM制造业和非制造业PMI均低于前值和预期，就业市场降温 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 房地产市场降温，耐用品订单环比保持增长，通胀数据回落 2.国内5月制造业PMI为49.5%，超季节性回落 中国5月制造业PMI49.5%，前值50.4%；非制造业PMI51.1%，前值51.2%。供需两端走弱，其中新订单和新出口订单均回落至荣枯线下方。 地产投资低位运行，竣工走弱，基建放缓，制造业强势；稳地产政策陆续出台，关注组合拳落地效果 工业增加值同比增长6.7%，电力需求强劲；进出口同比均由负转正 社零增速回落至2.3%，消费下沉，限额以下消费和网上零售额增速较高；物价和金融数据有待改善 价差：盘面冲高回落，现货升贴水先抑后扬，整体贴水运行；LME贴水幅度加深；进口窗口关闭 5月31日，SMM1#电解铜现货升贴水报-120元/吨，广东1#电解铜现货升贴水报-140元/吨。5月31日，LME铜0-3升贴水-126.62美元/吨，3-15升贴水-159.99美元/吨。5月31日，沪伦比值8.24，进口亏损321.46元/吨。 库存：LME库存小幅增加，美洲仓库持续去库，亚洲库存累库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME亚洲仓库累库，主要系国内冶炼厂交仓；LME美洲库存偏低，预期部分转移至COMEX仓库；COMEX库存维持低位去化状态 国内超预期累库，交易所库存攀升，保税区库存回升，保税区库存或有出口交仓；三大交易所库存增加 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 持仓：COMEX持仓高位，非商业净多持仓仍在增加，COT=1；LME投资基金净多持仓高位回落 5月28日COMEX铜总持仓298839张，较上月底增加5347张。5月28日COMEX铜非商业多头持仓153739张，较上月底增加32968张。COT=1，显示铜价处于阶段性上涨后期，见顶风险大，投资风险回报比低，投资者需要注意前期多单盈利的保护和仓位调整。注：COT指标=（本周净持仓-最近三年最低净持仓）/（最近三年最高净持仓-最近三年最低净持仓）5月24日LME投资基金净多头持仓68768手，较上月底增加33623手。 COMEX铜挤仓风险缓解 事件背景：5月14日，LME和COMEX两市铜价差创下了历史极值至超1000美元/吨，美铜挤仓事件快速发酵。挤仓是低库存和高持仓综合作用结果，市场价差是重要诱因，欧美制裁俄罗斯金属则助推。今年以来，COMEX铜价比SHFE铜价高，吸引了一批资金做买SHFE铜空COMEX铜的反套，以期待价差回归；另外，对比COMEX和LME价差，也有部分产业选择COMEX盘面进行空头套保操作。 截止5月底，COMEX07合约仍有高达13.17万手持仓，按照COMEX合约25000磅/手换算，对应大约150万吨精铜，而当前COMEX铜的库存仅1.6万短吨，仓单显著欠缺，仍然存在隐忧。 CME“交割可在交割月首个营业日起的任何营业日或滞后任何营业日进行，但不得迟于交割当月的最后一个营业日”，也就是说07合约可以在7月1日开始交割。考虑到美国本土货物、LME和中国的可操作库存，再考虑到当前海运紧张增添不确定性因素，可挪用交仓至CME的库存有限。 但实际LME和COMEX价差在收敛，挤仓情绪缓解：一方面，有消息人士称，部分空头在积极筹货运往COMEX应对交仓。从库存状态看，国内超预期累库，4月国内冶炼厂出口货源陆续到达LME亚洲仓库，保税区部分货源也预期出口至LME交仓，然后部分可通过LME仓单交换系统，要求交换处于LME北美地区且符合CME交割品牌的仓单，从而向CME交仓。理论上可以缓解一部分压力，但目前COMEX库存依旧是低位去库状态，需要继续跟踪价差和库存。另一方面，从多空对手方角度思考。此次多头持仓多为投机资金，接货意愿有限，空头可以进一步移仓。再考虑北美库存一直偏低，需求承接能力有限，美金持货成本较高等因素，继续挤仓价值不大。当然了，以上仅是分析推测，实际操作仍然需要注意风险管控。 铜矿：铜矿资源偏紧，零单TC维持负数，卖方报盘和成交活跃度增加 5月31日，SMM进口铜精矿指数报-0.71美元/吨，较上月底减少2.78美元/吨。铜精矿现货加工费跌至负数。部分市场人士预计铜矿供应的紧张或将使得下半年被迫减停产的企业增多。 5月31日，国内主流港口铜精矿库存85.82万吨，较上月底增加15.27万吨。 全球铜矿产量跟踪 铜矿近期资讯 【印尼将为Freeport和Amman公司发放铜出口许可证】据外电5月31日消息，印尼贸易部一名官员周五表示，印尼将向印尼自由港（Freeport Indonesia）和安曼国际矿业公司（Amman Mineral international）发放铜精矿出口许可证，以确保两家公司的出口不会受到干扰。（文华财经） 【六周被拒三次：必和必拓收购英美资源失败后投资人反而松一口气】①由于开发新矿成本上升，监管手续过于麻烦，全球矿业公司更愿意通过收购已有的矿产资源来扩充业务；②必和必拓收购英美资源正是盯上了后者在南美的铜矿资源，但可惜两者在关键问题上难以弥合分歧；③投资者认为，这次收购并不会影响大局，必和必拓仍可以找到其他合适的公司进行收购。（财联社） 【卡莫阿-卡库拉III期正式投产铜产量将提升至60万吨/年以上】据艾芬豪矿业消息：卡莫阿-卡库拉III期选厂扩建比原计划提前6个月，从2024年第三季度起将综合产能提高至60万吨/年以上。卡莫阿-卡库拉III期选厂的矿石处理设计产能高达500万吨/年，目前正进行扩产研究以提高处理规模。I期和II期选厂实施相似的扩产方案后，处理能力比设计指标高出20%以上。 粗铜：铜价高位回落，精废价差自4000元/吨上方回落至2650元/吨，粗铜和阳极板资源补位，加工费显著上涨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 中国铜冶炼检修计划表：5-6月存在集中检修预期 全球铜冶炼新增产能投放项目列表 冶炼厂库存偏高，零单外采铜矿冶炼利润亏损 据SMM调研所知，目前电解铜冶炼厂厂区库存2.47天。 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润亏损。 初级加工：高铜价显著抑制加工企业开工率 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 铜杆开工率低迷，铜杆加工费持续恶化，月底小幅回升，部分线缆企业出现“违约”；伴随铜价高位回落，精废铜杆价差也高位回落，此前有再生铜制杆厂转生产粗铜和阳极板 铜杆和铜管企业原料和成品库存低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：4月电网投资额463亿元，同比增加46.52%，环比增加5.43% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 建筑：竣工增速明显下滑，地产销售磨底 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 空调：高价和季节性影响，6-7月空调内销排产下滑，但外销维持强势，企业库存上升 根据产业在线，2024年6月家用空调内销排产1300万台，同比增长3.6%；7月内销排产1186万台同比增长0.9%；8月内销排产748万台，同比下滑6.2%。以往五一是零售起量的起点，但从疫情结束后，报复性旅游消费兴起，小长假期间家电等耐用品消费走弱，今年五一叠加南方多地降雨较多，空调零售同比两位数下滑。生产端和零售端出现较大落差导致行业库存逐步突破高点，同时原材料价格攀升到高位，成本压力下，企业小幅下调了内销排产计划，适当减少储备性生产。6月、7月内销排产整体较前期计划小幅下调，除了在终端和成本压力下的理性下调因素，也有为了优先保障外销订单的被动减产情况。随着季节性生产走弱，8月份内销排产将进一步回落。 2024年6月家用空调出口排产753万台，同比增长31.4%；7月出口排产537万台，同比增长10.6%；8月出口排产426万台，同比增长1.5%。外销市场强势回暖，多家企业出口订单暴涨，多月以来满负荷生产，产能、物料等都优先供给海外订单，部分企业因产能有限被迫延单，6、7月份排产较前期均有小幅上调，8月份预计在同期高基数下仍然保持小幅增长。此外，今年运费上行、汇率低位维持等利好，也促进了外销订单的增长。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 电子交通：电子消费缓慢复苏，汽车产量整体较好 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 供需平衡表角度，市场较为关注的是二季度减产时间和力度、电网订单回归情况。 产业小结 【铜矿端】印尼铜精矿出口禁令推迟，巴拿马第一量子cobre铜矿积极协商复产事宜，刚果金卡莫阿-卡库拉III期正式投产，矿端扰动边际缓和，但不改24-26年偏紧格局。短期零单TC持续恶化，5月31日，SMM进口铜精矿指数报-0.71美元/吨，较上月底减少2.78美元/吨。铜精矿现货加工费跌至负数。部分市场人士预计铜矿供应的紧张或将使得下半年被迫减停产的企业增多。 【铜冶炼】4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。4月精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响。预期5月国内电解铜产量97.71万吨，环比下降0.8万吨降幅为0.81%，同比增加1.83万吨增幅为1.91%。1-5月累计产量预计为488.18万吨，同比增加5.18%。 【加工端】高铜价显著抑制需求。加工端来看，5月底电解铜制杆开工率58.58%，较上月底下降12.1个百分点；再生铜制杆开工率34.51%，较上月底下降1.13个百分点；铜杆加工费持续恶化，月底小幅回升，部分线缆企业出现“违约”；伴随铜价高位回落，精废铜杆价差也高位回落，此前有再生铜制杆厂转生产粗铜和阳极板。 【终端需求】电网方面，4月电网投