铜期货6月行情展望：供应扰动略有缓和，关注需求修复状态，震荡调整

铜期货6月行情展望 供应扰动略有缓和，关注需求修复状态，震荡调整 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年6月2日 主要观点 下月策略 上月策略 宏观层面，海外仍然围绕美国经济状态和美联储降息预期进行交易，5月下旬以来，美联储会议纪要偏鹰，美联储褐皮书前景展望悲观，经济增长预期放缓，市场情绪降温。但就目前市场主流预期而言，软着陆和降息依旧是大方向，叙事逻辑没有大的变化前难以深跌。国内地产新政和下调住房贷款利率等利好消息集中释放，但5月PMI回落至荣枯线下方，订单需求疲软。 产业方面，伴随刚果金卡莫阿-卡库拉III期正式投产，矿端扰动边际缓和，但不改24-25年偏紧格局，短期零单TC持续恶化。4月精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响，精炼产量维持高位。加工端开工率受高铜价抑制明显。终端方面，电网依旧托底，空调内销订单走弱、外销强劲，地产仍然构成主要拖累，风光领域增速同比转负，新能源车产销向好。内外库存继续分化，COMEX库存低位去化LME美洲和欧洲仓库去库、亚洲累库，国内超预期累库。预期国内向LME出口交仓，LME部分品牌库存转移至COMEX。 分析看，前期资金亢奋，铜价快速拉涨后有部分资金获利了解，盘面冲高回落，海外也陆续机构表示高铜价显著抑制需求，提示短期回调风险，逻辑上需要有新的利多驱动才能支持价格继续上行，先以震荡思路对待，主力参考80000-88000元/吨；鉴于长线多头宏观叙事和矿端偏紧逻辑尚存，倾向于寻找回调低多机会。 震荡思路，回调低多，主力参考80000-88000元/吨，长线偏多对待 逢低多 行情观点 1 行情回顾 行情回顾 5月初伴随4月国内出口转正，海外制造业补库预期再起；美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速，降息预期升温；国内北京、深圳、杭州等地新政策出台；叠加COMEX挤仓事件发酵，铜价一路冲高。但下旬，COMEX部分空头积极筹货以应对交仓，缓解挤仓情绪；美联储会议纪要偏鹰，降息预期再遭下修；美联储褐皮书前景展望悲观；刚果金卡拉莫阿铜矿5月提前投产，计划产量在44-49万吨，缓解市场对铜矿供应偏紧担忧；5月国内PMI意外收缩，新出口订单成为重要拖累。总体看，5月铜价呈现冲高回落态势，SHFE铜主力收于82500元/吨，月涨幅0.39%；LME3个月铜收于10069美元/吨，月涨幅0.93%。 沪铜主力合约（元/吨） LME3个月铜（美元/吨） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2 宏观基本面梳理 1.美国经济走弱但“软着陆”预期仍是主流，年内降息预期下修至1次 美国通胀降温。美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速。4月核心PCE物价指数环比增长0.2%，为年内最低增速，同比增速放缓至近2.8%，创三年新低。目前CME利率期货隐含全年降息次数降至1次。 美国经济走弱但“软着陆”预期仍是主流。美国5月Markit综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，其中工厂投入价格上涨速度较快，显示美国经济整体具备弹性。但是，4月美国新增非农就业意外降低至17.5万，失业率上升0.1个百分点至3.9%，就业市场降温。PCE报告显示，4月实际消费者支出环比不增反降0.1%，显示经济增长缓慢。美联储最新的经济褐皮书显示，持续的通胀、高利率和政治不确定性导致企业“变得更加悲观”。 叙事从“加息范式”转向“降息范式”，关注（1）howfast，最早什么时候开始降息；（2）howlow，利率低点是多少。 美联储在何种条件下降息：预防式降息or风险应对式降息？大选年背景，偏向于前者。 美国ISM制造业PMI（%） 美国ISM非制造业PMI（%） 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-10 -12 02 20 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国失业率和劳动参与率（%） 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 9%6 美国新增非农就业人数（千人） 美国平均时薪同比 美国失业率（左轴） 美国劳动参与率（右轴） 63 62.7063 63 3.9062626262626161 61 8% 5 7% 4 6% 5%3 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 4%2 3% 1 2% 0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 1% 美国4月ISM制造业和非制造业PMI均低于前值和预期，就业市场降温 -2,0000% 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 美国CPI（%） 美国成屋销售量（万套） 房地产市场降温，耐用品订单环比保持增长，通胀数据回落 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-01 2020-03 2018 2月 2020-05 2020-07 3月 2020-09 2019 2020-11 4月 美国CPI：当月同比 2021-01 2021-03 5月 2021-05 2020 2021-07 2021-09 6月 2021-11 2021 2022-01 7月 2022-03 2022-05 8月 美国核心CPI：当月同比 2022-07 2022 2022-09 9月 2022-11 2023-01 2023 10月 2023-03 2023-05 11月 2023-07 2024 2023-09 12月 2023-11 2024-01 2024-03 8 7 6 5 4 3 2 1 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2018-01 美国耐用品新增订单（百万美元；%） 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 美国:PCE:当月同比 2019-07 2019-10 美国新增耐用品订单 2020-01 美国PCE（%） 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 美国:核心PCE:当月同比 2021-07 2021-10 2022-01 当月同比 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2024-04 中国5月制造业PMI49.5%，前值50.4%；非制造业PMI51.1%，前值51.2%。供需两端走弱，其中新订单和新出口订单均回落至荣枯线下方。 中国制造业PMI分项（%） 中国制造业PMI分项（%） 2024-052024-0451 PMI：产成品库存 PMI：原材料库存 PMI 6050 2.国内5月制造业PMI为49.5%，超季节性回落 中国制造业PMI（%） PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:进口 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 PMI:采购量 PMI:生产 49 PMI:新订单48 47 PMI:新出口订单 46 45 PMI:在手订单 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 44 PMI:产成品库存 固定资产投资完成额累计同比（%） 房屋施工、新开工、竣工和销售面积累计同比（%） 30大中城市:商品房成交面积:当周值（万平方米） 100大中城市:成交土地占地面积:当周值（万平方米） 600 500 201920202021202220232024 7000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 6000 5000 4004000 300 3000 地产投资低位运行，竣工走弱，基建放缓，制造业强势；稳地产政策陆续出台，关注组合拳落地效果 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 工业增加值:当月同比 中国:工业增加值:环比:季调 45 35 25 15