贵金属周报（黄金与白银）：美国经济表现强弱扰动美联储降息预期，关注法国国民议会选举和以黎冲突扩大风险

贵金属周报(黄金与白银) 美国经济表现强弱扰动美联储降息预期， 关注法国国民议会选举和以黎冲突扩大风险 www.hongyuanqh.com 2024年7月2日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，但因美国6月ISM制造业PMI为48.5低于预期和前值，引导美联储降息和放缓缩表预期 （每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），叠加特朗普政策引导潜在通胀预 期，或将支撑贵金属价格。 2、欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月 减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，德国6月消费端通胀调和CPI年率为2.5%低于预期和前值，但因拉加德表示需要时间权衡通胀不确定性，使欧洲央行下半年或仅有1-2次降息。 3、英国央行6月维持关键利率为5.25%。英国5月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2%和3.5%均持平预期但低于前值，叠加6月SPGI制造业（服务业）PMI为51.4（51.2）高于预期和前值（低于预期和前值），或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 黄金和白银 4、日本央行6月保持基准利率为0-0.1%和3-7月每月购买6万亿日元政府债券，但因日本劳工平均薪资增幅5.28%或于7月反映在实际工资，日本5月消费者物价指数CPI年率为2.8%低于预期但高于前值，叠加日元对美元汇率持续保持弱势，或使日本央行7月减少日债购买量甚至加息1次，引导10年期日债收益率接近上限1%，待日本央行7月31日货币政策会议。 投资策略：美国经济数据强弱引导美联储降息预期，叠加法国国民议会选举及以黎冲突扩大风险等地缘政治因素扰动，或使贵金属价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2400-2600/3000附近压力位，沪金510-540附近支撑位及570-600/700附近压力位，伦敦银26-29附近支撑位及35-40附近压力位，沪银7000/7400-7800附近支撑位及8600-9100/9400附近压力位。 风险提示：关注7月2日欧元区6月消费端通胀调和CPI和5月失业率，美国5月JOLTs职位空缺数；3日中国6月财新服务业PMI，美国6月挑战者企业裁员人数、ADP就业人数、初请失业金人数、ISM非制造业PMI及5月工厂和耐用品订单月率；5日欧元区5月零售销售月率，美国6月新增非农就业人数、失业率、劳动参与率 和平均时薪；本周美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德等多位官员发表公开讲话。 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 美国财政部三季度净发债量或环比增加 1000000000000.00 美国国债季度净发行量（美元） 500000000000.00 0.00 第一季第二季 -500000000000.00 -1000000000000.00 -1500000000000.00 -2000000000000 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止6月28日，未偿公共债务总额增加3.367万亿美元至 34.83万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和 1164亿美元，但是三季度计划净发债量预计为8470亿美元；美国财政部将于5月29日开始回购国债且每季度回购规模为300亿美元。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储已于6月开始放缓缩表 2014-07-09 2014-09-09 2014-11-09 2015-01-09 2015-03-09 2015-05-09 2015-07-09 2015-09-09 2015-11-09 2016-01-09 2016-03-09 2016-05-09 2016-07-09 2016-09-09 2016-11-09 2017-01-09 2017-03-09 2017-05-09 2017-07-09 2017-09-09 2017-11-09 2018-01-09 2018-03-09 2018-05-09 2018-07-09 2018-09-09 2018-11-09 2019-01-09 2019-03-09 2019-05-09 2019-07-09 2019-09-09 2019-11-09 2020-01-09 2020-03-09 2020-05-09 2020-07-09 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2023-11-09 2024-01-09 2024-03-09 2024-05-09 截止6月26日，美联储隔夜逆回购规模约为8797.66亿美元，银行准备金余额约为3.27万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7442亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 美联储对商业银行再贴现和季节性贷款有所增加 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2021-01-13 021-02-13 21-03-13 1-04-13 05-13 6-13 13 3 0.0000 截止6月26日，随着美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至1065.56亿美元，使美联储对商业银行再贴现和季节性贷款分别增加至70.26和52亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（ValleyNationalBancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。4月26日美国共和第一银行关闭；惠誉于5月7日将纽约社区银行(NYCB.N)评级从BB+下调至BB，前景展望稳定。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率有所回升 美国总统大选特朗普胜出预期升温，其延续减税和收紧移民等政策引导潜在通胀预期，而且倘若美国总统和国会均由共和党主导，财政宽松政策引导大量发债预期，使美国中长期国债收益率有所回升。 美国6月消费者一年通胀预期低于预期和前值 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-04-10 2018-05-10 2018-06-10 2018-07-10 2018-08-10 2018-09-10 2018-10-10 2018-11-10 018-12-10 19-01-10 -02-10 03-10 4-10 10 0 0.00 美国6月消费者一年通胀预期为3%低于预期和前值，消费者五年通胀预期为3%低于预期和前值，但是中长期美债收益率隐含的通胀预期震荡回升。 美国中长期抗通胀国债收益率仍处高位 4.0000 特朗普在美国总统大选中胜出预期升温，延续减税、收紧移民及财政宽松等政策引导潜在通胀预期，使美国中长 期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡升高，使美国中长期抗通胀国债收益率仍处高位。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-12-13 2012-02-13 2012-04-13 5年期国债实际收益率 2012-06-13 2012-08-13 2012-10-13 2012-12-13 2013-02-13 2013-04-13 2013-06-13 2013-08-13 2013-10-13 2013-12-13 2014-02-13 2014-04-13 10年期国债实际收益率 2014-06-13 2014-08-13 2014-10-13 2014-12-13 2015-02-13 2015-04-13 2015-06-13 2015-08-13 2015-10-13 2015-12-13 2016-02-13 30年期国债实际收益率 2016-04-13 2016-06-13 2016-08-13 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-10-13 2016-12-13 2017-02-13 2017-04-13 2017-06-13 2017-08-13 2017-10-13 2017-12-13 2018-02-13 美国即期实际利率 2018-04-13 2018-06-13 2018-08-13 2018-10-13 2018-12-13 2019-02-13 2019-04-13 2019-06-13 2019-08-13 2019-10-13 消费者预期1年期实际利率 2019-12-13 2020-02-13 2020-04-13 2020-06-13 2020-08-13 2020-10-13 2020-12-13 2021-02-13 2021-04-13 2021-06-13 2021-08-13 2021-10-13 2021-12-13 消费者预期5年期实际利率 2022-02-13 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-13 2023-06-13 2023-08-13 2023-10-13 2023-12-13 2024-02-13 2024-04-13 2024-06-13 美国10年与中短期国债收益率差值有所收窄 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率