氢能行业2025年中期策略：船舶绿色燃料场景突破，看好绿氢运营及设备商

核心观点与投资建议

• 绿氢项目实际落地产能与目标规划存在9万吨缺口，燃料电池汽车推广存在2.2万辆缺口，近半目标亟待完成。
• 2025年制氢设备招标及燃料电池汽车示范进程加速，绿氢项目立项超650万吨，生产侧氢价指数呈长期震荡下降态势。
• 寻找能接受绿色溢价的下游场景是关键，绿色甲醇与煤制甲醇价差在650元/吨碳税下每吨达1000元，绿氨与煤制氨价差在550元/吨碳税下每吨高达2200元。
• 绿色燃料构建新需求，消纳新增绿氢产能，绿色甲醇替代将带动绿氢消纳，对应电解槽需求量达7GW；绿氨替代将带动绿氢消纳，对应电解槽需求量达8GW。
• 绿色燃料倾向外销，海外高碳税填补绿色溢价，各大航运公司甲醇燃料船舶新船数据增加，海内外碳价差异显著。
• IMO净零框架发布，转向管理燃料生命周期排放及其经济成本，绿醇等氢基能源将是中长期内最符合要求的船用燃料。
• 以最低成本满足合规要求，短期内应掺混3~11%绿色甲醇，生物甲醇/电制甲醇最优掺混比例分析显示，2025年绿色甲醇需求量将超4000万吨。
• 绿醇存在供不应求窗口期，重点跟踪项目落地与船东的合作方，长荣海运、马士基、达飞、ONE、赫伯罗特等船东与上港集团、国家电投、吉林电力等合作方签署协议。
• 从中央到地方一系列政策组合拳，氢能延续性政策后续将出台，全国两会氢能提案锚定政策延续性与产业突破，地方两会政策密集支持。
• 氢气产能产量稳中有升，可再生能源制氢项目区域集中布局，绿氢项目将迎招标潮，预计电解槽招标看向1.5GW。
• 氢能政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺目标，9省3市相继宣布氢车免高速费政策，示范应用城市群奖励拨付速度加快。
• 氢价持续下行达到历史低点，应用阻力下降、推广将提速，减免高速费后TCO成本可下降20%以上，燃料电池系统售价逐年快速下降。
• 投资建议：关注绿氢项目招标、绿色燃料替代场景、电解槽需求爆发、氢能政策落地、燃料电池系统成本下降等机会。
• 风险提示：政策落地不及预期、绿氢成本上升、市场需求不及预期等。