2025年氢能年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量

投资逻辑 2024年是氢能行业准备年，在政策推广、示范效应和产业降本三重驱动下，明年将迎放量，带动产业迈向商业化。从 2025年国家目标看，绿氢项目缺口在9-10万吨（保有量11万吨）、燃料电池汽车缺口在2.5万辆（保有量2.5万辆），绿氢项目和燃料电池汽车的爆发量级均看向翻倍起步。把握绿氢一体化项目和燃料电池两大主线：1）项目量级爆发和一体化带来的上游制氢设备和绿色运营商机会；2）目标+补贴+示范下燃料电池汽车零部件机会。 政策端：顶层政策定调+地方政策示范推进，政策已为明年爆发奠基。行业在政策端得到了空前的支持力度，从中央层面政府工作报告的加快前沿新兴氢能发展、入选《能源法》定性能源管理基调，到地方层面二十余个省市发布产业发展行动计划，中央+地方已为明年爆发做好政策支持。 应用端：项目向一体化发展、应用场景不断延伸，示范落地催化存量项目进度。绿氢转向制用一体化，政策支持探索建设风光氢氨醇一体化基地，2024年起多家运营商建设风/光氢储+氨醇/重卡一体化项目。项目一体化发展打通上下游，解决应用难点并且便于控制整体经济性，缩短项目验证时间。同时，绿氢的商业模式跑通是当前重点，多个标杆性示范项目2024年正常推进，将加速存量项目招标进度，为明年大量项目落地提供实践支持。 经济端：产业链成本下行，绿氢逐步迈向应用平价。2024年光储氢设备价格持续下行，以当前成本测算，绿氢可在特定场景实现经济性，如就地消纳制氨醇、燃料电池重卡等，为明年爆发奠定经济基础。 绿氢一体化项目迎爆发，把握制氢设备和绿色运营商机会。2023年-2024年，国内立项的项目绿氢产能已超600万 吨，当前落地项目约11万吨。随着政策出台、示范效应和产业降本三者共同驱动，项目落地进程将加速。考虑到2025 年国家规划10-20万吨、各地合计120万吨绿氢产能规划，以及当前存量68万吨，5.8GW的已开工未招标的项目，预 计2025年绿氢项目将迎招标潮，带动制氢设备需求高增，我们乐观预计2025年国内电解槽招标量为5GW。行业拿订单并在项目现场实地验证是现阶段的重点，制氢设备的渠道优势和一体化优势是关键，首选能源央国企下属或合作公司。绿色运营商同迎机遇，绿醇绿氨的崛起为绿氢和电解槽带来更多的发展机会，若绿色甲醇/绿氨对传统方式替代比例达到30%，则可以带动556.2/368.1万吨的绿氢消纳，布局高价值量及关键核心装备：风电和光伏产业链、绿氢合成氨/醇技术与设备、生物质处理的企业将率先受益。 氢能商用车进入冲刺翻倍年，燃料电池核心零部件迎机遇。2025年规划确认时点将近，国家层面规划燃料电池汽车推 广的保底量，即到2025年之前不低于5万辆，截至2024年10月，燃料电池汽车保有量约为2.5万辆，近半目标缺口需完成。同时，行业已具备商业化潜力，示范、补贴、降本三重因素将推动燃料电池汽车放量落地，对应带动系统、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件率先受益。 投资建议 1）制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环；2）政策进一步定调+需求兑现+新商业模式落地，整体估值有望迎接修复。氢能板块交易逻辑在于政策的进一步推动预期和整体放量持续增长的预期：①氢能板块有望进一步从政策角度定调；②整体的板块驱动力逐步由先前的成本端向需求端转变； ③“绿电绿氢+燃料电池车辆运营”的商业模式闭环有望初步形成。重点把握绿氢一体化项目和燃料电池汽车两大方向，制氢设备、绿色运营商和燃料电池相关标的率先受益：华电科工、吉电股份、森松国际、科威尔、中集安瑞科。 风险提示 政策推广力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。 内容目录 一、政策、示范、降本三驱动，2025年迈向放量年5 1.1中央层面定调、地方推广加码，2025年项目招标和车量级翻倍起步5 1.2项目向一体化发展、应用场景延伸拓空间，示范效应催化存量项目落地7 1.3绿氢逐步迈向平价，为明年爆发奠定经济基础10 二、绿氢一体化项目迎爆发，把握制氢设备和绿色运营商机会12 2.1绿氢项目招标迎爆发，产能六倍向上释放空间12 2.2政策松绑、打造场景和资金扶持，为项目放量打下支持基础14 2.3绿氢项目招标和落地爆发下，制氢设备、绿色运营商迎机遇15 三、氢能商用车进入冲刺翻倍年，燃料电池核心零部件迎机遇18 3.1近半目标缺口需完成，氢能商用车进入冲刺最后一年18 3.2示范、补贴、降本三重因素，推动燃料电池汽车放量落地20 3.3FCV放量带动零部件需求高增，系统、电堆、储氢瓶企业迎贝塔24 四、投资建议27 五、风险提示28 图表目录 图表1：顶层定调发展氢能高度5 图表2：2025年各省绿氢规划总量达120万吨（万吨）6 图表3：2025年各省燃料电池汽车规划总量达到9万辆（辆）6 图表4：绿氢项目实际落地产能与目标规划缺口达到9万吨（万吨）6 图表5：燃料电池汽车2.5万辆缺口，过半目标亟待完成7 图表6：已开工一体化项目多在风光氢氨醇以及交通领域应用7 图表7：开工项目下游应用大多以化工、交通为主，包含储能和供能应用8 图表8：示范项目投运超一年（部分代表性项目）8 图表9：2025年需重点关注的绿氢项目（绿氢年产能过万吨项目）9 图表10：制氢装备单瓦价格同比下降10 图表11：燃料电池系统价格持续下降10 图表12：氢气成本下行主要由设备投资和电耗费用贡献11 图表13：光伏组件价格下行（元/W）11 图表14：储能系统加权平均中标价格持续下降（元/Wh）11 图表15：电价0.2元/kWh以下时绿氢和灰氢可达成平价12 图表16：绿氢制取成本敏感性分析（元/kg）12 图表17：绿氢项目立项超650万吨，开工率不到25%13 图表18：已开工未招标项目绿氢产能超68万吨13 图表19：已开工未招标项目内新疆和内蒙古占比最高14 图表20：氢气政策管理条例开始逐步松绑（部分重要政策一览）14 图表21：政策打造多个绿氢下游示范应用场景15 图表22：多地给予绿氢补贴扶持15 图表23：绿氢项目立项对应制氢设备需求超12GW16 图表24：已开工未招标项目电解槽量级达5.8GW16 图表25：制氢项目电解槽月度招标量（MW）16 图表26：制氢项目电解槽企业中标份额（%）16 图表27：制氢项目电解槽月度开标情况（MW）17 图表28：绿色甲醇替代将带动绿氢消纳18 图表29：绿氨替代将带动绿氢消纳18 图表30：氢储能适用于大规模和长周期18 图表31：国内氢储能发电应用场景在用电侧较为广泛18 图表32：氢能产业发展中长期规划2025年燃料电池汽车保有量达到5万辆19 图表33：截至2024年10月燃料电池汽车保有量约为2.5万辆19 图表34：第一年示范期示范城市群燃料电池汽车推广数量、目标及完成比例（辆、%）20 图表35：截至2024年10月示范城市群燃料电池汽车推广数量、目标及完成比例（辆、%）20 图表36：第一年和第二年共27.67亿元燃料电池示范城市群补贴已公示20 图表37：燃料电池汽车补贴方案，最高单车可超50万21 图表38：京沪氢能交通走廊,长距离跨省公路示范22 图表39：山东、四川、内蒙古、吉林、陕西等相继宣布氢车免高速费政策22 图表40：燃料电池系统售价逐年快速下降（元/KW）23 图表41：单车系统价格未来有望持平内燃机23 图表42：现阶段补贴后燃料电池重卡具备经济性优势23 图表43：免高速费后燃料电池重卡经济性优势明显23 图表44：减免高速费后燃料电池重卡TCO成本可下降20%以上24 图表45：2025年燃料电池系统市场空间超200亿24 图表46：2025年燃料电池电堆市场空间超120亿24 图表47：中国碳纤维逐步国产化价格，降至175.6元/kg25 图表48：2025年车载高压储氢瓶销量随车辆放量带动25 图表49：2025年车载高压供氢系统销量随车辆放量带动25 图表50：燃料电池产业链一览26 图表51：2022-2024年10月燃料电池系统竞争格局（MW，%）26 图表52：2023年燃料电池系统收入格局（亿元，%）26 图表53：2022年燃料电池电堆前五大电堆厂商（MW，%）27 图表54：2023年中国按销量计的前五大车载高压储氢瓶公司（万个，%）27 图表55：2023年中国按销量计的前五大车载高压供氢系统公司（万套，%）27 一、政策、示范、降本三驱动，2025年迈向放量年 1.1中央层面定调、地方推广加码，2025年项目招标和车量级翻倍起步 顶层定调发展氢能高度，支持政策提供发展保障。2024年顶层政策支持力度趋势有增无减，为明年氢能产业发展爆发提供坚实保障。自2022年明确部署推动氢能产业发展的各 阶段目标后，即2025年燃料电池汽车保有量达到5万辆、可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，今年中央层面对氢能行业重要性及发展方向再定调。2024年氢能首次出现在政府工作报告内，作为新质生产力位于新兴产业表述首位，定调高度可见一斑。与此同时，氢能首次在法律层面上被纳入能源管理体系，其作为现代能源体系的重要组成部分进一步得到明确，对氢能产业链的发展起到了重要促进作用。 图表1：顶层定调发展氢能高度 时间 颁布机构 文件 政策内容 氢能是未来国家能源体系的重要组成部分；氢能是用能终端实现绿色低 2022/3/24 发改委、能源局 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》 碳转型的重要载体；氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。到2025年，燃料电池汽车保有量达到5万辆，可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分。 2023/7/19 标准委与发展改 委、工信部、生态 《氢能产业标准体系建设指南（2023 系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系。 环境部等部门联合 版）》 2024/3/7 国务院 2024年政府工作报告 加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展。 2024/7/15 发改委 《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》 提出利用风电、太阳能发电等可再生能源富余电力，通过电解水制绿氢并合成绿氨，实施燃煤机组掺烧绿氨发电，替代部分燃煤。 2024/8/11 国务院 中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见 推进氢能“制储输用”全链条发展。完善充（换）电站、加氢（醇）站、岸电等基础设施网络。建立健全氢能“制储输用”标准。 2024/10/30 发改委 《国家发展改革委等部门关于大力实 在合成氨、合成甲醇、石化、钢铁等领域鼓励低碳氢规模化替代高碳氢，探索建设风光氢氨醇一体化基地。支持有条件的地区开展生物柴油、生 施可再生能源替代行动的指导意见》 物航煤、生物天然气、绿色氢氨醇等在船舶、航空领域的试点运行。 2024/11/9 十四届全国人大常 《中华人民共和国能源法》 国家积极有序推进氢能开发利用，促进氢能产业高质量发展。 委会 来源：政府官网、国金证券研究所 地方政策和示范陆续铺开，推动实际项目落地加速。顶层定调氢能地位后，2021-2024年各省市氢能推广和示范政策陆续出台，并且落地速度和力度逐年提升，规划量相较国家层面的也更为积极，主要支持政策方面可分为四个层面：规划具体目标、打造应用场景、给予资金扶持、松绑管理条例，在政策细则上为十四五目标冲刺做出保障。目前全国31个 省、自治区和直辖市（不包括港澳台）里，除黑龙江、云南、西藏之外，其他28个省市区均出台了省级氢能产业发展规划。 规划具体目标：从各省级氢能产业发展规划看，1）绿氢规划：2025年合计达到120万吨，其中内蒙古规划50万吨，在全国省市内合计占比超40%，为绿氢发展的排头兵，需要重点关注内部大项目落地进展；2）燃料电池汽车规划：2025年合计达到9万辆，其中北京、上海、河北、内蒙古、山西、广东规划量均达到1万辆。 图表2：2025年各省绿氢规划总量达120