氢能行业2025年中期策略：船舶绿色燃料场景突破 看好绿氢运营及设备商

核心观点与投资建议

• 绿氢项目实际落地产能与目标规划存在9万吨缺口，燃料电池汽车推广也存在2.2万辆缺口，近半目标亟待完成。
• 2025年制氢设备招标及燃料电池汽车示范进程加速，绿色甲醇和绿氨等氢基能源将成为新需求，推动绿氢产能消纳。
• 绿色燃料倾向外销，海外高碳税填补绿色溢价，IMO净零框架发布转向管理燃料生命周期排放，绿醇等氢基能源将成为中长期船用燃料。
• 制氢项目将迎招标潮，预计2025年电解槽招标看向1.5GW，头部企业易跑赢市场。
• 氢能政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺目标，9省3市发布氢车免高速费政策，TCO成本可下降20%以上。
• 燃料电池系统售价快速下降，头部高市占率企业易跑赢市场。

关键数据与研究结论

• 绿氢项目立项超650万吨，对应60GW电解槽需求，开工率在30%左右。
• 存量70万吨，6GW的已开工未招标的项目将迎招标潮。
• 2023~2025年制氢项目电解槽月度招标量持续上升，2025年绿氢项目电解槽招标达729MW。
• 2024年燃料电池系统竞争格局中，亿华通、重塑能源、国鸿氢能等头部企业占据主导地位。
• 中国氢气（消费侧）价格指数不断下行，应用阻力下降、推广将提速。

投资建议

• 寻找能接受绿色溢价的下游场景是关键，关注绿色甲醇和绿氨等氢基能源的应用拓展。
• 重点跟踪绿氢项目落地与船东的合作方，把握绿色燃料外销机会。
• 关注制氢设备招标潮，投资头部电解槽企业。
• 关注氢能政策加码和城市群扩容，投资氢车示范应用相关企业。
• 关注燃料电池系统售价下降趋势，投资头部高市占率企业。

风险提示

• 氢能产业发展受政策、技术、成本等多重因素影响。
• 绿氢项目建设和运营存在一定风险。
• 燃料电池技术尚待成熟，成本较高。
• 氢能产业链上下游协同发展仍需加强。