氢能&燃料电池行业研究氢能行业2024年度策略：绿氢项目爆发在即，重点看好制储环节

投资建议 2023年以来板块核心逻辑发生重大变化，由下游燃料电池推广应用转移到上游绿氢推动电解槽放量。新能源设备 的大幅降本以及绿色能源的政策性溢价共同推动了绿氢大发展，市场关注点由2023年上半年绿氢作为新兴能源的第一波热潮，转向开始关注行业端的绿氢项目落地节奏以及企业端的相应订单获取及兑现节奏，下游多个绿氢应用领域的铺开也将同步带动绿氢需求高涨，在绿氢项目储备充足的情况下，未来1-3年项目落地将持续高增长，我们认为 2024年仍将延续氢能自上而下带动的板块行情。 1）绿氢生产由项目持续落地所带动，板块整体表现将取决于招标的持续性与绝对量，随着近一年来电解槽项目招标要求逐步提高，标的首选具备进入大型项目供应商以及具备海外出货企业，重点看好电解槽相关设备端机会。 2）产业大发展下，中下游同步推广，看好加氢站建设带来的设备机会以及燃料电池核心零部件。 核心推荐组合：昇辉科技、华光环能、科威尔、富瑞特装、国鸿氢能（完整组合详见正文）。 行业观点 上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推动需求启动。2023年国内绿氢项目电解槽招标量接近 2GW，同比翻倍，符合乐观预期，在风光储氢设备的降本以及政策不断加码驱动下，绿氢大发展启动，从需求端看，在绿氢全面渗透下，潜在的消纳空间高达亿吨，远期看行业发展天花板高。2023年内，大量绿氢项目开始申报立项，国内立项的项目绿氢产能已超450万吨，当前落地项目仅5万多吨产能，此外海外需求也开始起量，中东立项绿氢产能 近3000万吨，未来需求将同时受益于国内外拉动。考虑到2025年国家10-20万吨、各地合计100万吨绿氢产能规划，明年绿氢项目将迎开工潮，带动制氢设备需求高增，我们乐观预计2024年国内电解槽招标量为4GW，同比翻倍。 绿氢应用限制逐步放开，光储氢平价推动产业发展加速。政策保障和经济性是绿氢大规模推广应用的两大核心， 政策保障是前提、经济性是关键。今年以来从政策角度看，各地氢气的政策管理条例开始逐步松绑，绿氢应用限制陆续开放。从经济性角度看，关键是用电成本，现阶段采用外供电力的绿氢成本（电价≤0.2元/kWh）可与灰氢平价，对于绿氢的全面平价，光储氢一体化项目是关键。2023年以来，光伏组件和储能的降本进程加速，据我们的测算，假设项目70%电量上网，剩余30%电量用于制氢，弃电率20%，在光伏组件1元/W、单位投资3.1元/W，储能电芯0.5元 /Wh、单位投资1.06元/Wh，电解槽1.2元/W、单位投资1.35元/W时，对应的制氢成本在6.48元/kg，项目IRR达到5.7%，绿氢成本有望与灰氢持平。未来随着光储氢设备的技术迭代及规模化效应等带来的进一步降本，项目将实现经济性，绿氢大规模应用场景有望进入经济性推动阶段。展望后续两年，随着欧盟碳关税落地倒逼国内涉氢应用产业成本抬高，绿氢应用将进入大规模放量阶段。 重点看好制氢相关设备，储运装备与燃料电池环节受放量带动。上游端受绿氢项目高增带动，并具备政策保障和 经济性前提，2024年绿氢项目批量开工，将直接带动制氢设备需求起量，电解槽作为核心设备率先受益，当前待招标电解槽量级已达到GW级别，明年预计招标量同比翻倍，此外绿色甲醇船以及国外绿氢项目等将进一步带动绿氢需求高增，电解槽出货超预期与出海重演“早期光伏”可能性并存。中游端，随廉价氢气供应增加，储运环节将成为制约下游应用的重要成本项，随氢能产业标准体系出台、氢能高速示范建设等相关措施落地，将带动相关装备放量；下游端，燃料电池汽车明年推广将提速，2025年国家/各地加总规划达5万/11.8万辆，燃料电池核心零部件将受到带动。 风险提示 降本速度不及预期、技术研发进度不及预期、下游氢能推广滞后、政策和项目落地不及预期。 内容目录 1.上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推动需求启动4 1.1绿氢规划量爆发，2024年绿氢项目将迎批量开工4 1.2绿氢应用限制逐步放开，光储氢平价推动产业发展加速6 1.3氢气消纳潜在上亿吨量级，万亿市场启动9 2.全球绿氢发展成共识，重点关注制氢设备环节与绿色溢价11 2.1绿色溢价为产业发展推手，电解槽迎接早期光伏机会11 2.2全球绿氢规划高增，重点关注制氢设备环节12 2.3设备放量以碱性电解槽为主，关键设备部件同迎机遇15 2.4碳税推动绿色航运新需求，关注下游绿色燃料溢价16 3.标准落地推动“储-运-加”发展，加氢站、管道和液氢落地加速17 3.1储运环节将成氢气成本关键点，管道、液氢落地加速17 3.2氢能高速建设示范将落地，加氢站配套同步起量20 4.燃料电池汽车推广将提速，氢储能电站开启示范21 4.1燃料电池汽车和氢储能电站落地推广，燃料电池及核心零部件受益带动21 5.投资建议23 5.1节奏把握：重点关注绿氢项目招标落地与出海，其余环节关注政策持续加码23 5.2方向选择：重点布局制储相关设备企业23 6.风险提示25 图表目录 图表1：氢能产业发展中长期规划2025年可再生能源制氢量达到10-20万吨/年4 图表2：各地2025/2030/2035年绿氢规划量达到100/100/250万吨/年4 图表3：全球各国绿氢产能规划合计超千万吨5 图表4：中东各个地区绿氢产能规划高增5 图表5：国内立项的项目绿氢产能已超450万吨5 图表6：全国绿氢项目开工率达30.17%5 图表7：明年待招标电解槽达1662MW6 图表8：氢气政策管理条例开始逐步松绑7 图表9：电价0.2元/kWh以下时绿氢和灰氢可达成平价8 图表10：不同组件价格/制氢系统价格下的绿氢成本可实现平价9 图表11：不同组件价格/制氢系统价格下的IRR，设备降本下项目经济性逐步显现9 图表12：氢气消纳理论极限上亿吨，带动万亿市场规模10 图表13：四大领域氢气消纳理论极限规模达上亿吨，对应电解槽上千GW10 图表14：四大领域氢气消纳理论极限的测算市场空间达上万亿元10 图表15：绿氢成本正在向全面平价点逼近11 图表16：碳税落地抬高灰氢成本，绿氢全面平价进程加速11 图表17：50欧元/吨碳价下，灰氢价格高于绿氢12 图表18：2022-2023年已立项绿氢项目合计达到483.31万吨12 图表19：内蒙古、吉林、新疆、甘肃等多地区给予绿氢生产补贴政策13 图表20：待招标电解槽量级已经达到GW级别14 图表21：中东绿氢项目规划达90个15 图表22：碱性电解槽招标量占比为94%，为当前主流技术路线15 图表23：碱性电解槽降本趋势，单位：元/m316 图表24：PEM电解槽降本趋势，单位：元/m316 图表25：碱性电解槽制氢成本拆分（0.2元/kwh）16 图表26：电极和制氢电源占碱性电解槽成本比例高16 图表27：氢气供需趋紧17 图表28：氢气使用以氨、甲醇、炼油及直接燃烧为主17 图表29：绿色甲醇航运燃料溢价高将带动绿氢消纳17 图表30：氢气运输成本偏高18 图表31：氢储存和运输标准体系出台18 图表32：氢加注标准体系出台18 图表33：输氢管道建设开始铺开19 图表34：国内液氢开启示范工程20 图表35：加氢站数量逐年增加，未来2年将加速建设20 图表36：加氢站建设将带动配套加氢设备及氢气罐需求21 图表37：FCV重卡比BEV重卡TCO更低（短岛）21 图表38：FCV重卡比BEV重卡TCO更低（长途）21 图表39：2025年各地方燃料电池车推广目标加总达到11.8万辆22 图表40：氢储能7天运行特性22 图表41：氢储能全年储氢容量变化22 图表42：1MWh储能下氢能初始投资建设的度电成本较低（元/kWh）23 图表43：1kWh储能扩容下氢能度电储能边际成本最低（元/kWh）23 图表44：氢能行业公司估值（亿元，倍）24 1.上游绿氢项目进入爆发期，风光电消纳与配套设备降本推动需求启动 1.1绿氢规划量爆发，2024年绿氢项目将迎批量开工 绿氢规划产能高增，2025年国家规划10-20万吨、各地合计达100万吨。自国家层面发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》后，各地积极规划可再生能源制氢。当前已落地绿氢项目产能在5万吨左右，根据各地政府发布的相应氢能政策规划，绿氢产能合计规划量到2025/2030/2035年已达100/100/250万吨，国内绿氢产能规划高增。 图表1：氢能产业发展中长期规划2025年可再生能源制氢量达到10-20万吨/年 发展目标 2025年 2030年 2035年 燃料电池车保有量 加氢站 可再生能源制氢 二氧化碳减 排 形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢 及供应体系。 广泛应用可再生能源制氢。 提升可再生能源制氢在终端能源消费中的比重。 形成涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应 用生态。 约5万辆 部署建设 10-20万吨/ 年 100-200万 吨/年 规划路线 核心技术 产业创新 制氢设施 交通领域 工业领域 储能领域 质子交换膜燃料电池、新型燃料电池、核心零部件以及关键 装备。 高校、科研院所、企业建设重点实验室、前沿交叉研究平台。 因地制宜的制氢技术路线，清洁化、低碳化、低成本。 重型车辆应用，货汽车市场，与锂电池纯电动汽车的互补发展 模式。 还原剂，替代化石能源应用。 “风光发电+氢储能”一体化应用新模式。 示范工程 交通 储能 发电 工业 城市公交车、物流配送车、环卫 车 可再生能源资源富集、氢气需求量大的地区 在金融、医院、学校、商业、工 矿企业等领域引入氢燃料电池 在合成氨、甲醇、炼化、煤制油气等行业替代化石能源 来源：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》，国金证券研究所 图表2：各地2025/2030/2035年绿氢规划量达到100/100/250万吨/年 地区 2025年规划量（万吨/年） 2030年规划量（万吨/年） 2035年规划量（万吨/年） 内蒙古 50 - - 宁夏 8 30 - 吉林 8 30-40 120-150 甘肃 20 - - 青海 4 30 100 新疆 10 - - 合计 100 90-100 220-250 来源：各地政府官网、国金证券研究所 发展氢能全球共识逐步达成，海外绿氢规划产能同步高增。COP28最新草案第39条（d）款指出“加快零排放和低排放技术，包括碳捕获、利用和储存以及低碳氢的生产等，以便加强在能源系统中替代碳排放有增无减的化石燃料的努力。”相较于COP27草案只是将氢能作为供缔约方进一步审议的领域，COP28草案则是正式加入了氢能相关内容，被纳入意味着此领域被缔约方呼吁加快布局，意味着全球发展氢能共识已经形成，后续各国的氢能发展将会提速，从海外绿氢规划来看，欧盟2030年绿氢产能规划达到2000万吨，中东当 前合计产能规划达到2914.26万吨。对于国内企业而言，国内外发展机遇并存，尤其是中东市场值得重视。 图表3：全球各国绿氢产能规划合计超千万吨图表4：中东各个地区绿氢产能规划高增 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1200 1141.6 1013.5 554.4 86.9 17.3 0.0039.20.00248.1 43.20.003 1000 800 600 400 200 202520302032204020500 美国加拿大欧盟日本 捷克匈牙利沙特阿拉伯阿联酋 阿曼摩洛哥埃及哈萨克斯坦 来源：各国政府官网、国金证券研究所来源：各国政府官网、国金证券研究所 2024年绿氢项目将迎开工潮，预计电解槽招标同比翻倍看向4GW。2023年内，大量绿氢项目开始申报立项，国内立项的项目绿氢产能已超400万吨，当前落地项目仅5万多吨产 能，考虑到2025年国家10-20万吨、各地合计100万吨绿氢产能规划，明年绿氢项目将迎开工潮，带动制氢设备需求高增，我们乐观预计2024年国内电解槽招标量为4GW，同比翻倍增长。 图表5：国内立项的项目绿氢产能已超4