本周央行公开市场持续净投放，资金面整体维持宽松，但DR007维持在1.6%上方。质押式回购成交量周二升至7.16万亿后持续回落，全周日均成交下降0.22万亿至6.50万亿。各类银行净融出在月末前整体均呈现上升态势，但跨月前均有所回落。资金缺口指数先降后升，季调后指数周五升至-172，仍低于前一周的-125，季调前指数周五则维持在-1864的低位，二者均处于今年以来跨月的最低水平。本周银行间市场资金加速跨月，尽管交易所跨月进度始终偏缓，但整体来看5月机构跨月进度仍然偏快。
近期OMO余额维持高位，使得投资者担忧银行中长期流动性不足会加剧资金面的不稳定性。但近年来OMO余额与资金面的关系有限，剔除OMO的核心超储指示意义也同样有限。4月中旬核心超储规模降至2月以来的最低水平，但银行净融出中枢仍有所抬升，推动资金价格走低。考虑近期DR007持续高于政策利率，即便央行以OMO为主要投放手段，只要其规模足够大，也能使资金与OMO的利差收敛。
5月DR007均值与OMO利差降至19BP，回到了去年Q4的水平。考虑央行降成本优先级提升，资金与政策利率利差的拉大也不利于降低银行负债成本的目标实现，因此6月货币政策正常化有望实现，DR007均值或降至1.4%-1.5%的区间。
预计下周国债缴款规模2200亿元；截至本周，2025年累计发行新增一般债3510亿元，新增专项债16336亿元，普通再融资债7011亿元，特殊再融资债16291亿元。下周湖南、天津、河南等6个地区地方债发行规模1096亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别为87亿元、73亿元和468亿元。下周政府债整体净缴款规模将从本周的3531亿元下降至1932亿元。
本周1年期股份行存单发行利率下行0.8BP至1.70%，AAA级1年期同业存单二级利率上行1.0BP至1.705%。本周同业存单发行规模和到期规模均有所下降，同业存单转为净融资125亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为1404亿元、-898亿元、-42亿元、-265亿元；1Y期存单发行占比较上周上升30pct至59%。下周存单到期规模约6070亿元，较本周下降500亿元。
本周票据利率先升后降，国股3M期利率全周上行7BP至1.16%，而国股6M期利率下行3BP至1.06%。
本周债券市场有所调整，中短端信用和二永利差小幅走阔。大行对债券倾向于增持，主要是对存单的增持意愿上升，对国债、地方债、短融券和二永债的减持意愿减弱，但对1-3年政金债倾向于减持。此外，交易型机构对债券的增持意愿上升，其中证券公司对债券的减持意愿减弱，其他产品对债券的增持意愿上升，而基金公司和其他机构对债券的增持意愿下降。
