货币市场
- 本周资金面回顾：央行公开市场操作净回笼7982亿元，但资金面延续宽松。跨年因素影响下，质押式回购成交量先升后降，全周日均成交较上周上升0.60万亿至7.98万亿。大行净融出先升后降，股份行净融出周三周四明显回升，城商行净融出震荡回落。主要非银机构的融出规模抬升，融入规模略有回落。资金缺口指数持续回落，市场对跨年资金情绪相对乐观，各类机构跨年进度持续处于近5年同期的最低水平。
- 下周资金展望：下周逆回购到期规模下降至5801亿元，政府债仍然维持净偿还。预计资金面压力有限，机构大概率平稳跨年。跨年之后，资金面预计仍将维持平稳，央行合意的资金利率中枢何时能进一步走低值得关注。
同业存单
- 本周情况：1年期Shibor利率下行2.8BP至1.71%。1年期股份行存单发行利率上行4.6BP至1.70%，AAA级1年期同业存单二级利率下行2.1BP至1.60%。同业存单发行规模较上周上升，到期规模小幅下降，净融资规模上升至2434亿元。除股份行存单发行成功率较上周回落外，其余银行均回升。城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。存单供需相对强弱指数震荡回升，非银机构对存单的需求普遍抬升。
- 下周情况：下周存单到期规模约536亿元，较本周下降6591亿元。
票据市场
- 本周情况：票据利率周四后大幅提升，国股3M、6M期利率全周分别上行103BP、55BP至1.07%、1.25%。
债券交易情绪跟踪
- 本周情况：债券利率维持低位震荡，长端利率先升后降，期限利差有所收窄，信用和二永利差普遍修复。大行对国债的增持意愿回落，主要是对中短端国债的增持意愿下降。交易型机构对债券倾向于增持，基金公司对债券的增持意愿明显上升，主要是对政金债、存单的增持意愿大幅上升，但倾向于减持二永债。
政府债发行
- 12月情况：预计12月政府债发行规模1.77万亿，净融资规模1.14万亿，较11月下降约6892亿元。
- 2024年全年情况：国债净融资约4.49万亿，地方政府新增一般债发行规模6986亿元，新增专项债发行则达到4万亿。
- 2025年一季度情况：预计一季度新增专项债发行或达1.4万亿，1月发行规模或为3300亿，新增一般债与再融资债分别发行800亿与1500亿，则1月地方债发行规模预计为5600亿元，净融资约4800亿元。1月国债净融资规模约1600亿元。整体来看，预计2025年1月政府债发行规模约1.29万亿，净融资约6400亿元。
研究结论
- 央行在年末利率快速回落的背景下，不愿传递流动性过度宽松的信号，但跨年流动性相较往年仍处宽松状态，央行似乎也并没有通过持续紧缩资金调控市场的意图。
- 2025年货币政策进一步转松仍是大势所趋，宽松政策落地可能只是时间问题，资金面没有持续收紧的基础。
- 即便跨年后资金价格未如市场预期的宽松，甚至出现短期波动，市场预期可能也难以出现方向性的逆转。
- 预计2025年1月政府债发行规模约1.29万亿，净融资约6400亿元，较12月下降约5000亿元。
- 下周资金面压力有限，机构大概率平稳跨年。跨年之后，资金面预计仍将维持平稳，央行合意的资金利率中枢何时能进一步走低值得关注。
