周度评估
上周铅价持续下行，沪铅指数收跌0.80%至16611元/吨，单边交易总持仓8.59万手；伦铅3S跌34至1953.5美元/吨，总持仓14.22万手。高频数据显示，SMM1#铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差-75元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。库存方面，上期所铅锭期货库存3.94万吨，社会库存增至4.57万吨；LME铅锭库存28.86万吨，注销仓单5.48万吨。产业数据方面，原生端铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存45.5万吨（折27.3天），进口TC-35美元/干吨，国产TC600元/金属吨，开工率69.00%，锭厂库2.9万吨；再生端铅废库存10.3万吨，再生铅锭周产2.8万吨，锭厂库3.0万吨；需求端铅蓄电池开工率70.45%。总体来看，下游蓄企降价促销，终端采买乏力，原生开工再度上行，供应稳步抬升，再生原料库存有限，成品库存高企，再生利润承压，若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间。
原生供给
2025年4月中国铅精矿净进口8.66万实物吨（同比-5.5%，环比+27.7%），1-4月累计净进口29.81万吨（同比-20.4%）；银精矿净进口14.02万实物吨（同比+44.5%，环比+5.6%），1-4月累计净进口56.13万吨（同比+11.5%）。4月中国铅精矿产量12.84万金属吨（同比+10.8%，环比+11.3%），1-4月共产43.15万吨（同比+11.8%）；含铅矿石净进口10.80万金属吨（同比+15.2%，环比+15.2%），1-4月累计净进口40.34万吨（同比-5.3%）。4月中国铅精矿总供应23.64万金属吨（同比+12.8%，环比+13.0%），1-4月累计供应83.49万吨（同比+2.8%）。原生端本周铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存45.5万吨（折27.3天）；进口TC-35美元/干吨，国产TC600元/金属吨。原生开工率69.00%，锭厂库2.9万吨；4月中国原生铅产量29.15万吨（同比-7.4%，环比-0.7%），1-4月共产115.48万吨（同比-4.4%）。
再生供给
再生端本周铅废库存10.3万吨，再生铅企利润处于相对低位；再生铅锭周产2.8万吨，锭厂库3.0万吨。4月中国再生铅产量37.44万吨（同比+4.3%，环比-1.0%），1-4月共产128.29万吨（同比-5.9%）。铅锭供给方面，4月铅锭净出口0.03万吨（同比-80.5%，环比-67.6%），1-4月累计净出口0.13万吨（同比-96.6%）；4月国内铅锭总供应66.56万吨（同比-1.0%，环比-0.8%），1-4月累计供应243.64万吨（同比-3.8%）。
需求分析
需求端，铅蓄电池开工率70.45%。4月国内铅锭表观需求64.68万吨（同比-5.8%，环比-7.2%），1-4月累计表观需求244.19万吨（同比-4.3%）。4月电池净出口数量1781.11万个，重量10.4万吨，推算含铅净出口6.5万吨（同比+24.3%，环比+24.4%），1-4月含铅累计净出口22.84万吨（同比+25.5%）。终端库存方面，企业成品库存天数持平至27.7天，经销商库存天数小幅抬升至38.5天。动力电池方面，电动自行车产量下滑但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献稳定增长，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
原生铅成品库存0.12万吨，再生铅成品库存3.0万吨；铅锭国内社会库存4.57万吨；全球显性库存及国内显性库存分别为36.0万吨和4.57万吨。中国铅锭月度供需差为过剩-0.55万吨，1-4月累计供需差为短缺-0.01万吨；全球精炼铅月度供需差为过剩2.91万吨，1-2月累计供需差为过剩3.72万吨；海外精炼铅月度供需差为短缺-2.26万吨，1-2月累计供需差为过剩3.52万吨。
价格展望
上期所铅锭期货库存3.94万吨，社会库存4.57万吨；内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-85元/吨。LME铅锭库存28.86万吨，注销仓单5.48万吨；外盘cash-3S合约基差-23.35美元/吨，3-15价差-62.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价1.184，铅锭进口盈亏-642.79元/吨。沪铅前20净多持仓减少，伦铅投资基金、商业企业均维持净空。综合来看，下游采买乏力，原生供应稳步抬升，再生利润承压，铅价下方空间或被加深。
