北交所首次覆盖报告：数据资产管理服务商，物联网技术赋能资产管理智能化

专注资产管理数字化，服务行政及教育领域客户 国子软件是资产管理数字化服务提供商，以自主研发的资产管理数字化平台为基础，面向行政事业单位和各级各类学校，提供软件开发、技术服务以及配套硬件产品等。公司覆盖行政及教育领域的多种类客户，行政事业单位客户则覆盖各级财政部门、主管部门和基层单位；教育主管部门客户包括了教育部、省教育厅、市级教育局、县市区教育局。2023年实现营收2.39亿元，较2022年同比增长19.20%，归母净利润5584.90万元，同比增长7.71%，毛利率/净利率分别为63.60%/23.36%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为66/78/93百万元，对应EPS分别为0.72/0.85/1.01元/股，当前股价对应PE分别为17.5/14.8/12.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。 行政事业性国有资产及教育经费增长拉动需求，资产管理行业处快速发展期2006-2022年行政事业性国有资产CAGR达13%。截至2022年末，全国行政事业性国有资产总额59.8万亿元、净资产47.4万亿元。2013-2021年全国教育经费总投入CAGR达8.4%。资产管理是物联网最有前途的应用场景之一，物联网技术在资产管理方面具备先天的优势。根据前瞻产业研究院及赛迪数据，2021年我国物联网市场规模为2.56万亿元，预计未来三年仍保持18%以上增长速度，2024年市场规模达4.31万亿元。 建设资产管理信息化体系，山东省大数据企业50强 国子软件已经通过CMMIL5软件开发成熟度模型评估、是国内少有的通过5级最高认证的企业之一。2023年，公司围绕资产管理数字化业务，深化人工智能、大数据和物联网技术创新研究，持续增加资产一体化智能管理平台、资产管理物联网终端和设备的研发投入，提质资产管理数字化业务管理水平，构建全流程、全生命周期、全场景及智能化的资产管理数字化平台。2020-2023年研发费用分别为1782.97万元、1956.57万元、2189.17万元、2209.93万元，研发费用率分别为12.64%、10.41%、10.92%、9.24%。截至2023年12月，公司已获得专利2项、软件著作权200余项。 风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、产业政策变动的风险 财务摘要和估值指标 1、看点：专注资产管理数字化，服务行政及教育领域客户 国子软件成立于2004年，公司是资产管理数字化服务提供商，以自主研发的资产管理数字化平台为基础，面向行政事业单位和各级各类学校，提供软件开发、技术服务以及配套硬件产品等，旨在满足行政事业单位、各级各类学校资产管理信息化需求，实现行政事业国有资产，“配置科学、使用有效、处置规范、监督到位”的管理目标。 公司覆盖行政及教育领域的多种类客户。在行政事业领域，公司客户涵盖“中央”-“省（直辖市、自治区）”-“市（州）”-“县（县级市、市辖区）”-“乡镇”等各级行政事业单位，同时涵盖财政、教育、公安、政法、医疗、卫生等各类行政事业单位；在教育领域，公司客户覆盖高等学校、中职学校、普通中小学、特殊教育学校、幼儿园等各级各类学校。公司逐步成长为国内资产管理软件行业具有较强影响力的公司之一，获得了良好的口碑和品牌影响力，形成了稳定的市场地位。 图1：国子软件服务行政及教育领域多种类客户 国子软件已经通过CMMIL5软件开发成熟度模型评估、是国内少有的通过5级最高认证的企业之一。山东省软件行业协会认定公司“国子中小学资产管理平台V6.0”为国内领先科技成果，认定公司“行政事业资产管理信息系统V5.0”“国子高校一体化财务平台V3.0”为2022年度山东省优秀软件产品；山东省工业和信息化厅认定公司“行政事业资产管理系统”“国子高校实验室管理平台”“国子中小学资产管理平台”为山东省优秀数字产品，认定“国子中小学资产管理平台V6.0”为首版次高端软件产品；山东省人民政府授予公司软件产品《山东省行政事业资产管理信息系统》“山东省科学技术奖三等奖”。截至2023年12月，公司已获得专利2项、软件著作权200余项。 2023年，公司坚持“聚焦和定位”发展战略，加大市场营销和产品研发投入，创新资产管理专用物联网终端和设备研发，资产管理数字化软件产品化程度进一步提升，持续保持公司在资产管理领域的竞争优势。在物联网终端设备领域，公司继续深耕细作，结合用户实际使用需要研发出了一批更贴合用户实际情况的物联网终端设备。测控终端由原来的单一产品发展为系列产品，除了结合使用场景，拓展系列产品的功能外，更是结合现有用户空调用电能耗痛点进行了空调专用测控终端的研发和升级工作。感知终端系统产品根据用户的实际安装使用需要，结合众多物联网相关项目的施工经验进行了升级，不仅提升了客户类型的覆盖面，而且还降低了该系列产品施工复杂度，提升了产品施工交付效率。2023年，大型仪器设备共享共用控制器总结以往项目经验，结合用户需求。对现有的产品进行了功能升级，开创性的在产品中集成了线控模式、蓝牙模式和WiFi模式，使产品适应了多样化的场景需求。 1.1、研发：创新资产管理物联网终端和设备，研发费用整体呈增长态势 国子软件是高新技术企业、山东省瞪羚企业，是省级软件工程技术中心、济南市企业技术中心、济南市工程实验室，是山东省软件行业协会认定的软件企业，是山东省大数据企业50强。公司是全国资产管理标准化技术委员会资产管理数化标准工作组成员单位，致力于推动资产管理数字化标准化水平。多项产品获得山东省软件行业协会及山东省工业和信息化厅认定。 表1：多项产品获得山东省软件行业协会及工业和信息化厅认定 国子软件面向的各类客户类型不同，如党政机关、公安法院、医院学校等；资产规模大小不同，如资产总量、内设机构数、办公地点数等；资产管理现状不同，如政策是否健全、岗位是否合理、职责是否清晰等；管理问题不同，如底数是否清晰、是否按规定入账、登记是否规范等。因此，虽然都存在数据治理和管理体系建设服务需求，但各客户单位需要的服务内容不尽相同。为了确保公司提供的数据治理和管理体系建设服务能够更好的达到帮助单位提高资产管理水平实施目的，公司需要以“问题导向”，面向不同客户情况，制定不同的实施方案。 针对上述特点，公司以资产管理数据治理和管理体系建设服务具体实施过程为蓝本，开发建设数据治理业务数字化工作平台，公司依托数字化工作平台、资产管理政策知识库，对工作程序予以标准化，面向用户业务管理人员、服务人员和客户单位，包括服务工作分配与认领、实施过程管理与追溯、项目验收与档案管理等，实现对数据治理服务的有效管理，降低服务工作对服务人员个体能力的过度依赖，不断规范化服务过程、提高服务质量，进而提高用户满意度。 图2：公司开发建设数据治理业务数字化工作平台 公司通过长期持续的研发积累，打造了适用各类客户类型的资产管理软件，如行政事业单位资产管理软件、高校物联网资产管理软件和中小学资产管理软件；针对不同客户资产管理特点及各类业务需求打造了适用各类管理特点的资产管理软件，如在行政事业领域打造了适用公安、法院、检察院管理特点的资产管理软件及政府公物仓管理等特定用途的资产管理软件，在高校领域打造了高校房产可视化管理平台、高校实验室管理与服务平台，在基础教育领域公司以SaaS模式向客户提供相应服务。2023年，公司围绕资产管理数字化业务，深化人工智能、大数据和物联网技术创新研究，持续增加资产一体化智能管理平台、资产管理物联网终端和设备的研发投入，提质资产管理数字化业务管理水平，构建全流程、全生命周期、全场景及智能化的资产管理数字化平台。2023年研发支出前五名的研发项目共支出1403.91万元。 表2：2023年研发支出前五名的研发项目共支出1403.91万元 截至2023年12月31日，公司拥有软件研发人员177人，占据员工总数的21.12%，同时本科及以上学历人员376人，占比44.87%。 图3：研发人员占比21.12%（单位：人） 图4：本科及硕士以上员工占比44.87%（单位：人） 公司仍在持续加大研发投入，研发费用整体呈现增长态势。2020-2023年研发费用分别为1782.97万元、1956.57万元、2189.17万元、2209.93万元，研发费用率分别为12.64%、10.41%、10.92%、9.24%，从研发费用额看，整体呈现增长态势。 图5：2022年、2023年研发费用分别为2189.17万元、2209.93万元 1.2、客户：行政事业国有资产信息化专业服务商，客户合作粘性强 公司主要客户分为行政事业单位和各级各类学校。国子软件开发了中国人民政治协商会议全国委员会、教育部、国家信息中心、中国社会科学院、国家医疗保障局、国家知识产权局、国家能源局机关服务中心、国家机关事务管理局机关服务中心、国家市场监督管理总局认证认可技术研究中心、国家自然科学基金委员会等客户。行政事业单位客户则覆盖各级财政部门、主管部门和基层单位；教育主管部门客户包括了教育部、省教育厅、市级教育局、县市区教育局；各级各类学校等教育方面客户涵盖了高等学校、普通中小学、中职学校、幼儿园、特殊教育学校，实现了从部属高校到乡村中小学的全覆盖。 表3：公司主要客户分为行政事业单位和各级各类学校 2020-2022年，公司来自行政事业领域的主营业务收入分别为8,222.43万元、11,295.53万元和11,962.96万元，占比分别为58.28%、60.20%和59.65%，公司来自教育领域的主营业务收入分别为5,886.47万元、7,468.73万元和8,090.88万元，占比分别为41.72%、39.80%和40.35%，公司主营业务收入主要来自行政事业领域及教育领域。 表4：公司主营业务收入主要来自行政事业领域及教育领域（万元） 2023年1-4月，公司共计存在新签署合同和已中标尚未签订合同项目859个，项目金额3,745.21万元。公司新签署合同和已中标尚未签订合同项目中，已经执行完毕的项目金额为1,448.08万元，待执行的项目金额为2,297.13万元。 表5：2023年1-4月，公司共计存在新签署合同项目金额3,745.21万元 2020-2023年，国子软件向前五大客户销售金额分别为1551.10万元，982.21万元，1785.17万元，收入占比分别为8.25%、4.90%和7.47%。2020-2022年，公司老客户贡献的主营业务收入分别为6,438.37万元、8,871.57万元和8,477.86万元，占主营业务收入的比例分别为45.63%、47.28%和42.28%。公司与主要客户保持了良好的合作关系，具有较强的合作粘性。 表6：2021-2023年，国子软件前五大客户收入占比分别为8.25%、4.90%和7.47% 1.3、募投：拟募集资金3.5亿元，建设物联网资产一体化智能管理平台 本次募集资金将用于“基于物联网的资产一体化智能管理平台升级建设项目”、“资产管理物联网终端和设备研发及产业化建设项目”及“补充流动资金项目”，合计拟募集资金投入金额3.5亿元。 表7：募集资金用于基于物联网的资产一体化智能管理平台升级建设项目等项目 基于物联网的资产一体化智能管理平台升级建设项目 “基于物联网的资产一体化智能管理平台”升级建设项目计划投入19,400万元，在现有的资产管理相关软件系列产品基础上，对软硬件进行迭代升级改造，持续研究开发新兴技术和新兴产品，提升公司基于物联网的资产一体化智能管理解决方案的产业化能力。 资产管理物联网终端和设备研发及产业化建设项目 “资产管理物联网终端和设备研发及产业化建设项目”计划投入5,600万元，围绕物联网终端设备在资产管理数字化领域的应用，研究、设计、开发资产测控终端、资产感知终端、大型仪器设备共享共用控制器、资产自助服务机四个系列的资产管理物联网终端和设备并实现产业化。 表8：募投项目计划提升公司基于物联网的资产一体化智能管理解决方案的产业化能力 2、行