公司首次覆盖报告：国企改革典范，深化电动智能化技术赋能反转可期

核心观点

上汽集团作为上海汽车领头羊，在电动智能化转型方面获得上海市政府坚定支持，并通过自上而下管理层变革展现转型决心。公司推出“七大技术底座”与华为等合作，持续推进电动智能化转型，合资及自主品牌有望坚定走好转型之路。

关键数据

• 2023年，上汽集团实现整车销售502万辆，连续18年保持全国第一。
• 2020-2023年，公司海外销量从6.77万辆提升至120.82万辆，CAGR高达161.3%。
• 2024年前三季度，公司营收、归母净利润同比分别下降17.7%、39.4%。
• 预计公司2024-2026年归母净利为16.2/100.2/144.8亿元，EPS为0.1/0.9/1.3元。

研究结论

• 合资板块：上汽大众与大众集团延长合资期至2040年，坚持“促油车、稳电车、上奥迪”策略；上汽通用主动去库存，2025年将推10款电动车。
• 自主板块：荣威、飞凡合并，推动中高端新能源车型发展；智己定位下探，性价比提升，将拓展增程技术路线；名爵2025年将上车固态电池、插混或增程动力形式；五菱受益报废更新政策，积极布局高端化。
• 出海业务：公司连续多年海外销量第一，计划在欧洲推出混动车型绕开关税壁垒，积极开拓澳新、中东、南美、东盟等市场。
• 技术底座：上汽推出“七大技术底座”，包括纯电、混动、氢能三大整车平台，以及电池、电驱、超混系统和智能车全栈解决方案，已全面进入2.0时代。
• 合作：公司与华为、Momenta、大疆等优秀技术供应商展开合作，加速电动智能化转型。

风险提示

• 国内/海外汽车需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 改革进程不及预期

投资建议

给予“买入”评级，预计公司2025-2026年估值低于可比公司均值的21.8/18.1倍，看好长期发展。