阿里巴巴（9988.HK）首次覆盖报告：AI赋能成长提速，大消费平台再启航

公司深度研究|阿里巴巴-W 证券研究报告2026年03月18日 AI赋能成长提速，大消费平台再启航 阿里巴巴（9988.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测FY2026-2028年公司营收分别为10377.3亿元/11853.8亿元/13308.6亿元，同比+4.2%/+14.2%/+12.3%，同期归母净利润分别为977.5亿元/1225.1亿元/1444.8亿元，同比-24.5%/+25.3%/+17.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】本次研究我们重点聚焦阿里三大业务：（1）中国电商集团：AI赋能效率升级，即时零售UE持续改善。FY2026H1国内电商收入同比+9%，Take rate提升带动CMR增长+10%，AI驱动的全栈推广工具在提升商家ROI的同时撬动广告预算，推动营销收入增长；即时零售业务同比+37%。淘宝闪购由拼规模转向拼效率，通过整合饿了么、飞猪、盒马会员权益、优化订单结构及放大物流规模效应，亏损显著收窄。（2）AIDC：减亏路径清晰。FY26Q2经调整EBITA实现1.62亿元盈利，国际电商零售业务通过引入本地商家与合作伙伴、叠加阿里生态的供应链协同，持续优化商品结构与履约效率，推动单位经济模型改善。（3）云业务：生成式AI驱动增长加速。公有云收入提速，AI相关产品保持强劲增长。2025上半年，中国企业级大模型日均消耗达10.2万亿Tokens，阿里千问以17.7%份额位列第一。公司持续推进“全栈AI”战略，构建从芯片、框架到模型、应用的完整技术链条，并计划未来三年投入超3,800亿元用于AI与云基础设施建设。 分析师 于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn 【主要逻辑】消费大平台架构升级，AI业务打开成长空间。在新的组织架构下，公司打通远场电商与近场消费，协同效应进一步增强；“AI+云”构成看涨期权，随着AI基础设施投入的持续加码，公司正加速向AI科技平台实现价值转型；国际数字商业集团加快扩张，有望成为公司中长期海外增长的重要来源。 相关研究 风险提示：宏观与消费环境波动，市场竞争加剧，AI技术迭代与商业化不及预期风险，政策监管与地缘政治风险，海外业务不确定性风险。 内容目录 投资要点............................................................................................................................... 4关键假设.......................................................................................................................... 4区别于市场的观点.........................................................................................................4股价上涨催化剂............................................................................................................. 4投资建议.......................................................................................................................... 4阿里巴巴核心指标概览..................................................................................................... 5一、 公司介绍.....................................................................................................................61.1股价复盘：从电商平台到“科技+大消费平台”......................................... 61.2组织架构调整，聚焦四大核心业务..................................................................7二、 电商业务.....................................................................................................................82.1基本盘业务稳健，即时零售打开增量空间.....................................................82.2 AIDC：减亏路径清晰，跨境电商向规模化盈利迈进.................................102.3高德扫街榜：基于真实出行数据的线下服务信用体系............................. 11三、 云业务....................................................................................................................... 113.1云计算市场加速扩张.......................................................................................... 113.2全栈AI产业链布局完善，云业务持续放量...............................................13四、 盈利预测与投资建议.............................................................................................154.1盈利预测................................................................................................................154.2投资建议................................................................................................................16五、 风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图1：阿里巴巴核心指标概览图.....................................................................................5图2：阿里股价走势历史复盘......................................................................................... 6图3：阿里1+4+N业务架构........................................................................................... 8图4：阿里股权架构（股东信息截至2025/9/30；子公司信息截至2025/3/31）................................................................................................................................................. 8图5：客户管理收入及增速（百万元）........................................................................9图6：2025年双11各电商平台市场份额................................................................... 9图7：即时零售规模...........................................................................................................9图8：2024Q4-2025Q3三大外卖平台订单量占比情况.......................................... 9图9：AIDC收入及增速（百万元）............................................................................10图10：全球电商规模TOP10（按2024年GMV）...............................................10 图11： 全球云计算市场规模（十亿美元）............................................................. 12图12：中国整体云服务市场规模及增速（亿元）..................................................12图13：中国IaaS、PaaS市场规模及增速（2019–2029E）......................... 12图14：2024年中国公有云IaaS + PaaS市场份额............................................12图15：阿里云计算收入及增速（百万元）...............................................................13图16：阿里云计算产品体系......................................................................................... 13图17：2025H1中国企业级大模型调用市场........................................................... 14 表1：阿里各业务盈利情况（百万元）........................................................................7表2：全球各大云厂商capex....................................................................................... 14表3：通义大模型主要模型及能力.........................................