阿里巴巴（9988.HK）首次覆盖报告：AI赋能成长提速，大消费平台再启航

核心观点

• 阿里巴巴聚焦消费平台与AI+云两大战略方向，通过组织架构调整强化“吃住行游购”大消费服务体系，并加大AI基础设施投入，加速向AI科技平台转型。
• AI赋能提升电商业务效率，即时零售业务规模效应显现，单位经济模型持续改善。
• 国际数字商业集团（AIDC）扭亏为盈，跨境电商向规模化盈利迈进。
• 云业务AI相关产品收入强劲增长，全栈AI产业链布局完善，云业务持续放量。
• 预计FY2026-2028年公司营收分别为10377.3亿元/11853.8亿元/13308.6亿元，同比+4.2%/+14.2%/+12.3%，同期归母净利润分别为977.5亿元/1225.1亿元/1444.8亿元，同比-24.5%/+25.3%/+17.9%。

关键数据

• 2025年双11全平台成交额达1.695万亿元，同比增长14.2%。
• 阿里FY2026H1即时零售业务376.90亿元，同比+37.0%。
• FY26 Q2 AIDC经调整EBITA实现1.62亿元盈利。
• 2025H1中国企业级大模型日均消耗达10.2万亿Tokens，阿里千问以17.7%份额位列第一。
• 阿里云以35.8%的市场份额位居中国AI云市场第一。

研究结论

• 阿里巴巴即时零售前期投入已逐步见效，AI业务驱动下，公司进一步向大消费平台+科技公司转型。
• 公司即时零售已由保规模转向提效率，AI驱动的广告与经营工具正系统性抬升变现率，使CMR增速具备持续性。
• AI基建与云投入的加码本质上是构建算力底座的战略性投入，为AI商业化与云业务的中长期增长奠定基础。
• 首次覆盖给予“买入”评级。