公司首次覆盖报告：智能汽车和医疗IT领军，步入发展新阶段

智能汽车和医疗IT领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内首家软件上市公司，深耕行业30年，目前有智能汽车、医疗健康、智慧城市、企业互联四大业务板块。汽车领域，公司为全球化的Tier1厂商，受益于智能汽车产业高景气，业务正处于快速成长期；医疗领域，公司在医疗IT、医保信息化、人社信息化领域行业地位稳固。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.91、5.24、6.83亿元，对应EPS分别为0.31、0.42、0.55元/股，对应当前股价PE分别为34.7、25.9、19.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 汽车板块：全球化Tier1厂商，处于快速成长期 公司自1991年创业初期就从事汽车电子产业，经过三十余年的发展，成为行业领先的全球化Tier1厂商，产品覆盖60多个国家和地区、50多家国内外主流车厂，共计200多款车型，积累深厚。公司大汽车业务由东软集团和东软睿驰构成，业务布局全面，在智能座舱、T-BOX、商用车ADAS、基础软件等领域处于领先地位。2021年公司定点订单创新高，智能汽车板块收入达34.08亿元，同比增长32.5%（扣除东软睿驰收入后，同比增长49.3%），受益于智能汽车行业的高景气发展，公司汽车业务正处于快速成长期。 医疗板块：行业地位稳固，“大健康”布局持续完善 公司在医疗板块深耕20余年，（1）医疗信息化方面，公司具备一站式（One-Stop）整体解决方案，在医院核心系统市场位列行业第二；（2）医保信息化方面，公司深度参与全国各省市医保信息化建设，有深厚业务积累和资源优势，中标项目和中标金额稳居行业第一；（3）人社信息化方面，公司持续保持市场占有率第一，在广西、云南、黑龙江等省级建设领域取得突破性进展，在社保核心业务平台领先地位稳固；（4）创新业务方面，公司构建了东软医疗（临床诊断和治疗）、熙康（健康管理与服务）、望海（精益运营与供应链管理）、融盛保险等创新业务公司，与自有医疗健康业务协同发展，在“大健康”板块布局持续完善。 风险提示：汽车业务发展不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：智能汽车和医疗IT领军 国内首家软件上市公司，智能汽车与医疗IT等领域领军。公司是行业领先的全球化信息技术、产品和解决方案公司，以软件技术为核心，业务逐步向智慧城市、医疗健康、智能汽车互联以及软件产品与服务领域拓展。公司成立于1991年，是中国第一家上市的软件公司，自成立以来始终洞察时代发展趋势，探索软件技术的创新与应用，赋能全球数万家大中型客户实现信息化、数字化、智能化发展，在智慧城市、医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型等众多领域处于领先地位。 图1：公司为国内首家软件上市公司 公司股权结构多元，旗下拥有多个参控股公司布局不同领域。股东包括大连东软控股有限公司、东北大学科技产业集团有限公司、阿尔派电子（中国）有限公司、日本企业阿尔派株式会社等。大连东软控股有限公司为第一大股东，持有东软集团14.02%的股权。公司董事长刘积仁先生及副董事长王勇峰先生分别为其第一大股东。 东软集团控股东软睿驰、东软医疗、东软熙康、望海康信（原东软望海）等公司，其中东软医疗定位于以影像设备为基础的临床诊断和治疗全面解决方案提供商；东软睿驰布局汽车基础软件平台、新能源汽车EV动力系统、高级辅助驾驶系统和自动驾驶等领域；东软熙康布局中国新医疗服务市场；望海康信布局中国医疗市场。 图2：公司股权结构多元，旗下拥有多个参控股公司布局不同领域 智能汽车互联行业业务占比持续提升，自主软件及产品为主要收入来源。（1）分行业来看，公司业务主要分为智能汽车互联、智慧城市、医疗健康及社会保障以及企业互联及其他，2021年公司在四大板块的收入分别为34.08/17.55/15.24/20.3亿元，在总营收占比分别为39.02%/20.09%/17.65%/23.24%。智能汽车互联板块业务持续提升，2017-2021年复合增长为31%。（2）分产品来看，自主软件、产品及服务占比最高，2021年收入为75.14亿元，在总营收中占比为86.03%。 图3：2021年公司智能汽车互联收入占比39.02% 图4：2021年公司自主软件、产品收入占比86.03% 公司营收稳定增长。营收方面，公司营业收入整体呈稳定增长的趋势，2021年实现营收87.35亿元，同比增长15%，2017-2021年复合增长率为5.2%。2020年主要是受疫情和新收入准则影响收入有所下降。2021年经营角度新签合同额持续增长，自主软件、产品及服务新签合同额首次超过百亿，取得较好业绩。利润方面，2021年实现归母净利润11.3亿元，同比增长795%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长123.42%。 图5：2017-2021年公司营收复合增速为5.2% 图6：2021年公司实现利润11.3亿元 2021年公司净利润率大幅提升，费用端管控良好。（1）利润率方面，2021年公司毛利率和净利率分别为26.2%和13.43%，毛利率维持在较高水平。（2）费用率方面，2021年公司销售、管理和财务费用率分别为6.99%、7.29%和0.75%，同比分别下降0.39、0.67、0.06个百分点，较2020年均有所改善。 图7：2021年公司毛利率为26.2% 图8：2021年公司费用率同比改善 公司注重创新，研发力度大。近年来基于发展需要，各创新业务公司持续加大研发和市场投入力度，推动有效的转型和突破。公司研发费用率常年维持在10%左右，为最高费用支出类型，2021年研发投入8.73亿元，研发费用率为9.99%。研发技术人员是公司员工重要组成部分，技术人员占比最高，截止2021年，公司研发技术人员为14824人，占比82.7%。 图9：2021年公司研发投入8.73亿元 2、汽车板块：全球化Tier1厂商，处于快速成长期 公司为行业领先的全球化Tier1厂商。公司在汽车领域深耕30年，与众多国内外车厂建立长期合作，产品覆盖60多个国家和地区、50多家国内外主流车厂，共计200多款车型，积累深厚。公司在中国、德国、美国、日本、马来西亚为中心的全球产品研发与交付网络，渠道完善。2021年，公司新设马来西亚子公司，加强面向东南亚新兴市场的拓展及客户服务，全球化布局进一步完善。 图10：公司建立了覆盖全球的服务和交付网络 公司汽车业务经历三个发展阶段。公司自1991年创业初期，就从事汽车电子产业，经过三十余年的发展，经历三个发展阶段：（1）1991-2001年，公司以Tier2的身份参与了众多国际车企几代车载平台的研发；（2）2001-2011年，公司建立了东软日本公司、东软欧洲开发中心，开始了全球化布局；（3）2011-2021年，公司开始以Tier1的身份布局国内市场，逐步将定位转变为面向全球市场的软件服务，以及面向国内核心市场的Tier1，并开始为车企提供软硬一体的智能座舱、智能通讯产品，以及IVI软件平台与全球导航等具有自主IP的软件产品。 公司大汽车业务由东软集团和东软睿驰构成，业务布局全面。（1）东软集团：主要有智能座舱和车路协同两大系列产品，包括车载娱乐系统、智能座舱域控制器、全液晶仪表、AR-HUD、T-Box等产品；（2）东软睿驰：成立于2015年，截至2021年底，公司持股32.26%，业务定位下一代汽车平台与关键技术，主要包括汽车基础软件NeuSAR、辅助/自动驾驶系统、车云一体软件及服务、新能源汽车EV动力系统的控制器及软件等产品。 图11：公司大汽车业务由东软集团和东软睿驰构成，业务布局全面 公司汽车业务处于快速发展期，定点订单创新高。2021年公司智能汽车互联收入为34.08亿元，同比增长32.5%，由于2021年东软睿驰不再并表，扣除东软睿驰收入后，同比增长49.3%。公司汽车业务快速增长主要系汽车电子产品出货台套数及相关营业收入快速增长，2021年新获车厂定点订单额度再创历史新高。 图12：2021年公司智能汽车互联收入为34.08亿元 图13：2021年东软睿驰收入为5.94亿元 （1）智能座舱：2020年智能联网座舱前装市场份额第二 智能座舱逐渐成为各车厂标配，成长空间广阔。座舱是人机交互的重要场景，也是用户最能直观感受汽车智能化水平的地方，智能座舱成为各汽车厂提供差异化服务的必争之地。据IHS Markit调查，用户购车考量中，座舱智能成为仅次于安全配置的第二关键要素，已超过动力、空间与价格等传统购车关键要素。根据IHS Markit白皮书，2020年中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为48.8%，行业已经进入快车道，预计2030年全球智能座舱的市场规模将达681亿美元，中国市场规模也将超过1600亿元。 图14：预计2030年全球智能座舱的市场将达681亿美元 图15：预计2030年中国智能座舱的市场将达1600亿元 公司自主研发智能座舱系统，技术完善。公司座舱系统采用自主研发虚拟化技术，支持多硬件平台，依托自主整体座舱软件平台的积累，支持多硬件平台及一机多屏互动（全液晶仪表、中控上屏、中控中央屏、副驾驶屏），集成ADAS、AVM、AR导航、T-BOX等功能，可以充分满足未来几年智能座舱演进需求。 图16：公司自主研发智能座舱系统，可实现多尺寸屏幕、双系统共存 根据高工汽车研究院数据，2020年公司在中国智能联网座舱的市场份额为10.32%，位列行业第二。 图17：2020年公司智能联网座舱前装市场份额第二 （2）T-Box：2021年乘用车前装T-Box（联网功能）装载量行业第一 公司在T-Box领域积累深厚，深度参与国内外行业标准的制定。公司于2012年开启T-Box的研发，在行业已经具有十多年研发、量产经验，在业内率先基于车规级标准进行产品设计，研发用于新能源车、乘用车的T-BOX，深度参与了30余项V2X国际/国内行业标准的讨论与制定，在行业内积累深厚。在智能通讯领域，公司与全球20多家知名汽车厂商合作100多款车型，具备百万台年产能，在中国及海外市场均实现量产。 公司产品持续迭代，5G Box产品已实现规模化量产。公司在国内推出第一套自主研发的V2X整体协议栈，拥有完整的车路协同解决方案及端到端C-V2X产品，T-BOX已实现了5代产品的迭代（2G BOX、传统4G BOX、海外4G T-BOX、智能天线、5GV2XT-BOX）。最新推出5G V2X BOX产品支持DSRC和LTE-V两种通信技术并支持多国标准，填补了国内外5G市场的空缺，是国内首家通过工信部5G SRRC认证的智能通讯产品。公司产品推出后，迅速打开国内外市场，陆续获得吉利、长城等知名汽车厂商几十个中高端车型的产品订单。 公司车载无线终端（联网功能）在2021年中国乘用车前装市场排名第一。根据高工智能汽车研究院数据，2021年度中国市场乘用车新车前装标配车联网功能上险量为1189.28万辆（搭载率为58.31%），其中搭载独立联网T-BOX为1040.26万台。 从市场格局来看，2021年公司以7.97%的市场份额位列行业第一。 表1：公司T-box（联网功能）在2021年中国乘用车前装市场排名第一 （3）ADAS：2021年商用车法规双预警前装标配搭载行业第一 前装法规落地，打开商用车ADAS市场。根据《营运货车安全技术条件第1部分：载货汽车》要求，总质量大于18000kg且最高车速大于90km/h的载货汽车，应具备车道偏离报警功能（LDW）和车辆前向碰撞预警功能（FCW）；根据《营运货车安全技术条件第2部分：牵引车辆与挂车》要求，“牵引车辆应具备车道偏离预警系统和车辆前向碰撞预警系统”。根据法规要求，标准于2020年9月开始执行。 LDW和FCW是ADAS重要组成部分，随着法规的落地执行，逐渐打开商用车ADAS市场。 图18：法规要求满足条件的营运货车应具备LDW和FCW功能 预计到2025年，商用车L2级辅助驾驶系统市场每年将有近