FY25点评：外销持续修复，期待内销企稳改善

公司FY2025业绩符合预期，扣非净利润表现靓丽。FY25实现营业收入169.03亿港元（同比-8.2%），归母净利润20.63亿港元（同比-10.4%），扣非净利润23.47亿港元（同比+1.3%）。非经常性损益主要为投资物业公允价值损失、商誉及固定资产减值拨备。

内销承压，线上渠道有所改善。FY25中国市场收入99.27亿港元（同比-17.2%），剔除铁架业务后同比-15.7%。分渠道看，线下渠道H2进入优化调整期，收入同比-15.8%，单店提货额同比-17.3%；线上渠道收入21.93亿港元（同比-15.5%）。分品类看，沙发及配套品类收入同比-14.6%，销量同比-10.6%，ASP同比-4.5%；床垫及配套品类收入同比-15.8%。毛利率同比持平，中国市场业务毛利率为40.4%。

外销表现靓丽超预期，盈利能力修复显著。北美市场收入44.2亿港元（同比+3.2%），毛利率同比+4.4pp至41.5%；欧洲及其他市场收入14.69亿港元（同比+22.9%），毛利率同比+0.7pct至31.0%；HG集团收入7.77亿港元（同比+26.9%），毛利率同比+3.5pct至32.7%。

投资建议：公司为功能沙发龙头，家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望提升。短期内销承压但有望逐步改善。根据FY25业绩下调盈利预测，预计FY26-FY28归母净利润分别为22.9、25.7、28.2亿港元（原预测为26.5、28.6亿港元），对应PE为6.6、5.9、5.4X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设进度不及预期风险。