2025年一季报点评：外销持续内销改善，新兴业务潜力凸显

公司2025年一季度业绩表现亮眼，营收121.17亿元（同比增长2.92%，环比增长9.24%），归母净利润14.1亿元（同比增长53.98%，环比增长270.08%），扣非归母净利润8.74亿元（同比增长12.4%，环比增长140.11%）。毛利率28.67%（同比+0.02pct），净利率12.51%（同比+3.84pct），主要得益于海外业务占比提升及内销复苏。期间费用率显著降低，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.37%、4.06%、6.03%、-0.72%，经营性现金流净额7.4亿元（同比+141%）。

公司平台化布局发展潜力突出：

1. 传统三大产品线海外业务持续提升，2024年出口同比增长超35%；
2. 土方机械实现1.5-400吨全覆盖，2024年出口同比增长27%；
3. 高空作业机械国内市场占有率第一，电动化渗透率达90%；
4. 农机业务收入同比增长122%；
5. 新兴业务（矿山机械、应急装备等）持续加大研发投入。

海外市场布局多元化，直销体系深化：

• 新兴区域市场突破，区域结构优化；
• “端对端、数字化、本地化”直销体系持续深化；
• 全球已建设30余个一级航空港、390多个二三级网点，服务网络高效。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为50.62/63.49/74.21亿元，对应PE分别为12x/10x/9x，维持“推荐”评级。

风险提示：国内工程机械周期性下行风险、海外市场拓展不及预期风险、新业务发展不及预期风险。