外销显著回暖，期待内销修复

新宝股份（002705） 公司研究/公司点评 外销显著回暖，期待内销修复 公司价格与沪深300走势比较 26% 9% -8%1/234/237/2310/231/24 -24% -41% 新宝股份沪深300 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-01-31 收盘价（元） 12.21 近12个月最高/最低（元） 20.54/12.21 总股本（百万股） 822 流通股本（百万股） 818 流通股比例（%） 99.54 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元） 100 全链条小家电领军企业，营收增长环比改善 公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司23Q1-3实现收入 107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中23Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，季度营收增长环比改善，业绩降幅明显收窄。 外销持续回暖，期待内销景气复苏 外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中23Q3单季外销收入同比+37.9%，环比修复趋势明朗。根据海关总署，23Q4电饭锅、多士炉、咖啡机、食品研磨机等公司主力品类出口延续Q3修复趋势，预计外销仍有望持续好转。长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。 内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，23Q1-3月厨房小家电零售额388.6亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。23Q1-3公司内销同比-4.9%，主要系行业需求波动及去年高基数影响。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。 投资建议 预计23-25年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 13696 14588 16098 17467 收入同比（%） -8.2% 6.5% 10.3% 8.5% 归属母公司净利润 961 1063 1225 1367 净利润同比（%） 21.3% 10.5% 15.3% 11.6% 毛利率（%） 21.1% 21.7% 21.9% 22.1% ROE（%） 13.8% 13.9% 13.8% 13.4% 每股收益（元） 1.17 1.29 1.49 1.66 P/E 14.18 9.44 8.19 7.34 P/B 1.97 1.32 1.13 0.98 EV/EBITDA 6.32 3.74 2.73 1.79 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年1月31日 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1全链条小家电领军企业，营收增长环比改善4 2外销持续回暖，期待内销景气复苏4 3投资建议5 风险提示5 财务报表与盈利预测6 图表目录 图表1公司营收及增速4 图表2公司扣非净利及增速4 图表3Q4厨小出口增速环比继续回暖5 1全链条小家电领军企业，营收增长环比改善 公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司2023Q1-3实现收入107.55亿元，同比 +0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中2023Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。低基数、海外回暖超预期的背景下，公司Q3营收增速环比Q2高出21.3pp，Q3业绩降幅环比Q2收窄12.3pp，营收、利润修复趋势明朗。 图表1公司营收及增速图表2公司扣非净利及增速 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50%12 营收（亿元） 增速 40%10 30%8 20% 6 10% 0%4 -10%2 -20%0 60% 扣非净利（亿元） 增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 2外销持续回暖，期待内销景气复苏 外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中2023Q3单季外销收入同比+37.9%，增速环比持续回暖。根据海关总署数据，2023Q4电饭锅、电磁炉、多士炉、咖啡机和电茶壶、食品研磨机等公司主力品类出口同比分别4.3%、0.4%、17.3%、20.7%、12.9%，整体增速较Q3进一步修复，预计外销仍有望持续好转。长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。 图表3Q4厨小出口增速环比继续回暖 23年出口金额同比 电磁炉 食品研磨机 电烤箱 多士炉 电饭锅 咖啡机和电茶壶 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Q1 单月 Q2Q3Q4 单季 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：海关总署，wind，华安证券研究所整理 内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，2023Q1-3月厨房小家电零售额388.6 亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。2023Q1-3公司内销同比-4.90%，2023Q3下降约-13.9%，主要系行业需求波动及高基数（2022Q3内销同比+70%）。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。 3投资建议 预计2023-2025年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8014 10088 10255 13095 营业收入 13696 14588 16098 17467 现金 4484 4920 5828 7145 营业成本 10804 11417 12567 13601 应收账款 1189 1813 1482 2074 营业税金及附加 99 102 113 122 其他应收款 64 37 80 48 销售费用 479 525 563 611 预付账款 77 83 91 98 管理费用 785 802 869 934 存货 1666 2768 2160 3174 财务费用 -252 -74 -77 -92 其他流动资产 533 467 614 555 资产减值损失 2 1 2 2 非流动资产 4851 5225 5572 5861 公允价值变动收益 -70 0 0 0 长期投资 108 117 123 130 投资净收益 3 29 32 35 固定资产 3288 3661 4025 4369 营业利润 1281 1352 1567 1752 无形资产 508 502 497 492 营业外收入 28 0 0 0 其他非流动资产 947 944 926 870 营业外支出 53 0 0 0 资产总计 12865 15312 15827 18956 利润总额 1257 1352 1567 1752 流动负债 4999 6735 5953 7634 所得税 227 231 271 304 短期借款 177 159 120 51 净利润 1030 1121 1296 1448 应付账款 1218 1702 1528 1966 少数股东损益 69 58 71 81 其他流动负债 3604 4874 4305 5618 归属母公司净利润 961 1063 1225 1367 非流动负债 761 761 761 761 EBITDA 1619 1615 1867 2072 长期借款 677 677 677 677 EPS（元） 1.17 1.29 1.49 1.66 其他非流动负债 84 84 84 84 负债合计 5760 7496 6714 8395 主要财务比率 少数股东权益 127 186 257 337 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 827 822 822 822 成长能力 资本公积 1976 1900 1900 1900 营业收入 -8.2% 6.5% 10.3% 8.5% 留存收益 4175 4908 6134 7501 营业利润 31.1% 5.6% 15.9% 11.8% 归属母公司股东权 6977 7630 8856 10223 归属于母公司净利 21.3% 10.5% 15.3% 11.6% 负债和股东权益 12865 15312 15827 18956 获利能力毛利率（%） 21.1% 21.7% 21.9% 22.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.0% 7.3% 7.6% 7.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.8% 13.9% 13.8% 13.4% 经营活动现金流 1423 1631 1728 2141 ROIC（%） 11.1% 11.8% 12.0% 11.8% 净利润 1030 1121 1296 1448 偿债能力 折旧摊销 526 369 412 450 资产负债率（%） 44.8% 49.0% 42.4% 44.3% 财务费用 55 48 46 44 净负债比率（%） 81.1% 95.9% 73.7% 79.5% 投资损失 -3 -29 -32 -35 流动比率 1.60 1.50 1.72 1.72 营运资金变动 -270 126 8 238 速动比率 1.23 1.06 1.32 1.27 其他经营现金流 1387 992 1284 1207 营运能力 投资活动现金流 -1099 -721 -734 -710 总资产周转率 1.07 1.04 1.03 1.00 资本支出 -1028 -727 -746 -725 应收账款周转率 10.20 9.72 9.77 9.82 长期投资 -72 -22 -20 -20 应付账款周转率 7.73 7.82 7.78 7.79 其他投资现金流 1 29 32 35 每股指标（元） 筹资活动现金流 405 -475 -86 -113 每股收益 1.17 1.29 1.49 1.66 短期借款 -261 -18 -39 -69 每股经营现金流薄） 1.73 1.98 2.10 2.60 长期借款 677 0 0 0 每股净资产 8.44 9.28 10.78 12.44 普通股增加 0 -5 0 0 估值比率 资本公积增加 -79 -75 0 0 P/E 14.18 9.44 8.19 7.34 其他筹资现金流 69 -377 -46 -44 P/B 1.97 1.32 1.13 0.98 现金净增