Q3外销快速增长，期待内销改善

2024年10月29日新宝股份(002705.SZ) 998345879 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.19元股价(2024-10-28)14.87元 Q3外销快速增长，期待内销改善 事件：新宝股份公布2024年三季报。公司2024年前三季度实 现收入126.9亿元，YoY+18.0%，实现归母净利润7.8亿元， YoY+6.7%，实现扣非归母净利润8.0亿元，YoY-0.6%；经折算， Q3单季度实现收入49.7亿元，YoY+12.9%，实现归母净利润3.4 亿元，YoY+0.5%，实现扣非归母净利润3.1亿元，YoY-13.7%。我们认为，Q3海外小家电需求延续高景气，新宝外销同比快速增长，盈利能力受汇率波动影响。 Q3外销延续快增，内销有所承压：分区域来看：1）Q3新宝外销收入YoY+20.3%。海外小家电需求仍较旺盛，且新宝积极拓展家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器等新领域，Q3公司外销收入延续快速增长态势。2）Q3新宝内销收入YoY-15.3%。国内小家电消费景气较低迷，新宝内销短期承压。据久谦数据显示，Q3摩飞、东菱、百胜图线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-42.5%、+4.3%、+9.6%。展望后续，各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，新宝在国内市场大力发展摩飞、东菱、百胜图等自主品牌，内销收入有望逐步改善。 Q3单季盈利能力有所下降：新宝Q3归母净利率为6.9%，同比 -0.8pct。公司盈利能力同比下降，主要因为：1）受人民币汇率波动、原材料价格上涨及毛利率相对较低的外销代工业务占比提升影响，Q3毛利率同比-2.2pct。2）人民币兑美元汇率波动导致汇兑收益减少，Q3财务费用率同比+1.0pct。值得关注的是，公司加强费用管控，经营效率有所提升，Q3销售、管理、研发费用率同比-0.2pct、-0.3pct、-0.3pct。后续，随着公司内销景气恢复，外销规模提升，盈利能力有望改善。 Q3经营现金流净额同比下降：Q2新宝经营性现金流净额5.6亿元，YoY-8.4%。公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY+34.6%，我们推断主要受到备货支出增加影响，本期末存货规模YoY+19.8%。本期末公司合同负债余额2.6亿元，YoY+32.5%，反映下游客户预期较为积极。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电出口龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，短期有望受益于家电“以旧换新”补贴政策，长期成长空间广阔。海外小家电消费需求较旺盛，公司外销收入有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.28/1.48/1.73元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.19元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。 交易数据总市值(百万元) 12,072.59 流通市值(百万元) 12,017.36 总股本(百万股) 811.88 流通股本(百万股) 808.16 12个月价格区间11.22/18.88元 新宝股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.9 绝对收益1.2 3M -2.1 14.2 12M -20.9 -9.7 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告Q2外销延续高景气 2024-08-27 Q1外销延续高景气，内销逐步改善 2024-04-27 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 137.0 146.5 168.6 185.6 206.4 净利润 9.6 9.8 10.4 12.0 14.0 每股收益(元) 1.18 1.20 1.28 1.48 1.73 每股净资产(元) 8.59 9.35 11.35 12.23 13.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.6 12.4 11.6 10.1 8.6 市净率(倍) 1.7 1.6 1.3 1.2 1.1 净利润率 7.0% 6.7% 6.2% 6.5% 6.8% 净资产收益率 13.8% 12.9% 11.3% 12.1% 13.0% 股息收益率 2.7% 2.7% 3.4% 4.0% 4.6% ROIC 32.4% 34.0% 24.5% 24.6% 34.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 13.5 1.5 -11.5 -29.2 -22.3 1.2 22.5 30.7 22.8 20.5 12.9 归母净利YoY 4.6 113.9 27.4 -40.5 -22.3 -16.8 -4.6 105.1 24.7 5.1 0.5 扣非归母净利YoY -11.7 201.2 79.6 -54.4 -39.8 4.5 -19.4 180.7 131.8 -21.6 -13.7 销售毛利率 16.6 20.8 23.8 23.9 21.9 22.2 23.1 23.4 21.9 21.6 20.9 销售费用率 2.7 3.0 3.3 5.4 4.3 3.7 3.2 4.9 4.0 3.4 3.0 毛利率-销售费用率 13.9 17.8 20.5 18.5 17.6 18.6 19.9 18.5 18.0 18.2 17.9 销售净利率 5.1 9.3 10.4 4.9 5.5 7.5 8.1 7.0 5.5 6.6 7.1 ROE 2.9 4.9 5.4 1.7 2.0 3.6 4.7 3.2 2.2 3.5 4.4 扣非后ROE 2.5 5.4 6.6 1.0 1.3 5.0 4.9 2.6 2.8 3.6 3.9 ROA 1.5 2.6 3.0 1.1 1.2 2.1 2.6 1.9 1.4 1.9 2.3 销售商品提供劳务收 93.5 104.9 102.7 113.9 99.1 91.8 87.5 113.7 102.7 81.2 92.8 经营活动现金净流量 -7.9 16.8 11.3 24.1 -6.8 16.6 13.8 23.3 -6.2 6.4 11.2 经营活动现金净流量 -152.1 138.6 74.6 551.2 -122.4 135.3 134.1 314.8 -73.0 74.4 140.2 /经营净收益经营现金流净额占比 19,477.3 431.2 235.8 170.2 41.1 -257.7 -122.9 250.7 76.9 -151.2 -145.9 投资现金流净额占比 17,423.0 -249.5 -176.2 -47.2 75.3 291.9 185.4 -68.4 72.0 175.7 130.3 筹资现金流净额占比 -36,800.3 -81.7 40.4 -23.0 -16.4 65.8 37.6 -82.3 -48.9 75.5 115.6 表1：财务指标分析 到的现金/收入 /收入 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 营业收入YoY 归母净利润YoY（右轴） 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 40% 30% 20% 10% 140% 120% 100% 80% 60% 0% -10% -20% -30% 40% 20% 0% -20% -40% -40% 资料来源：wind，国投证券研究中心 -60% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 137.0 146.5 168.6 185.6 206.4 成长性 减:营业成本 108.0 113.2 131.1 144.2 160.1 营业收入增长率 -8.2% 6.9% 15.1% 10.1% 11.2% 营业税费 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 营业利润增长率 31.1% 2.4% 3.4% 15.5% 16.8% 销售费用 4.8 5.8 6.6 7.2 7.9 净利润增长率 21.3% 1.6% 6.3% 15.5% 16.8% 管理费用 7.8 8.6 9.8 10.7 11.8 EBITDA增长率 5.2% 20.1% 18.8% 14.1% 13.3% 研发费用 4.8 5.5 6.5 7.1 7.8 EBIT增长率 1.4% 18.0% 16.5% 13.7% 14.0% 财务费用 -2.5 -0.9 -0.1 -0.3 -0.8 NOPLAT增长率 -1.8% 16.5% 12.7% 13.7% 14.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 10.9% 56.4% 13.4% -18.1% 2.2% 加:公允价值变动收益-0.7 0.2 - - - 净资产增长率 15.4% 8.8% 21.9% 8.5% 9.2% 投资和汇兑收益- -1.0 - - - 营业利润 12.8 13.1 13.6 15.7 18.3 利润率 加:营业外净收支 -0.2 - - - - 毛利率 21.1% 22.7% 22.2% 22.3% 22.4% 利润总额 12.6 13.1 13.6 15.7 18.3 营业利润率 9.4% 9.0% 8.0% 8.4% 8.9% 减:所得税 2.3 2.6 2.4 2.8 3.3 净利润率 7.0% 6.7% 6.2% 6.5% 6.8% 净利润 9.6 9.8 10.4 12.0 14.0 EBITDA/营业收入 10.5% 11.8% 12.2% 12.6% 12.9% EBIT/营业收入 7.2% 7.9% 8.0% 8.3% 8.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 77 87 84 79 70 货币资金 44.8 37.0 46.5 61.7 70.3 流动营业资本周转天数 -35 -38 -31 -32 -33 交易性金融资产 1.8 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产周转天数 215 195 197 210 218 应收帐款 12.5 16.4 22.9 20.9 27.7 应收帐款周转天数 37 36 42 43 42 应收票据 1.5 1.7 0.6 2.0 0.8 存货周转天数 57 43 53 50 50 预付帐款 0.8 1.1 0.7 1.2 0.6 总资产周转天数 335 335 339 339 330 存货 16.7 18.5 31.0 21.0 35.9 投资资本周转天数 72 91 103 90 74 其他流动资产 2.1 3.7 3.7 3.7 3.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.8% 12.9% 11.3% 12.1% 13.0% 长期股权投资 1.1 0.8 0.8 0.8 0.8 ROA 8.0% 7.3% 6.4% 7.3% 7.4% 投资性房地产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 32.4% 34.0