2024年报及2025年一季报点评：维生素E价格处于较高景气,生命营养品与药品有望实现双轮驱动

核心观点与关键数据

2024年业绩提升主要得益于维生素景气行情提振，叠加公司技术进步、产品线升级及产能优化调整。

• 维生素行业景气上行：2024年中国维生素总产量约42.0万吨，占比全球产量的85.9%。部分维生素产品供应遭遇不可抗力影响，推动价格上升。维生素E价格维持较高景气，利好公司业绩。
• 生命营养品行业竞争力显著：公司生命营养品实现销售额46.97亿元，占公司营业收入的50.10%，同比增加43.51%。公司构建了完整的产业链和多样化的产品体系，在维生素板块具有突出竞争力。
• 医药行业创新驱动转型成效明显：公司药品板块实现销售额45.80亿元，占公司营业收入的48.85%，同比增加3.24%。公司研发投入7.49亿元，占营业收入的7.99%，在研新药新产品项目4项，处于临床研究或BE阶段6项，申报生产10项，仿制药在研20项。

关键财务数据：

• 2024年：营业收入93.75亿元，同比上升20.29%；归母净利润11.61亿元，同比上升170.11%。
• 2025年一季度：营业收入22.55亿元，同比上升0.28%；归母净利润4.09亿元，同比上升273.08%。
• 毛利率：2024年总体销售毛利率为42.33%，较上年同期上升9.94pcts。
• 净利率：2024年净利率为10.88%，较上年同期上升7.33pcts。
• 现金流：2024年经营活动产生的现金流量净额为12.23亿元，同比上升92.85%；2025年一季度为3.05亿元，同比上升1216.17%。

研究结论

• 生命营养品与药品有望实现双轮驱动：公司聚焦于生命营养品产业链的完善，同时争取药品制剂市场准入，有望继续加快市场放量，扩大主导产品市场份额。
• 多批项目实现落地：子公司昌海生物331项目、可明生物一期项目、创新生物承接的浙江医药制剂新基地建设项目、新码生物抗体偶联药物ARX788项目等均取得进展。
• 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为104.53/111.90/119.54亿元，实现归母净利润分别为13.07/14.95/16.39亿元，对应EPS分别为1.36/1.55/1.70元，当前股价对应的PE倍数分别为9.8X、8.6X、7.8X。维持“买入”评级。

风险提示：政策法规变动风险；市场竞争加剧风险；生产要素成本上涨的风险；新药研发失败风险；环保及安全经营风险等。