2024年报及2025年一季报点评：费用前置阶段性拖累，看好双轮驱动的长期前景

公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年实现营业收入12.97亿元，同比+1.5%，归母净利润0.93亿元，同比-46.9%。24Q4/25Q1营业收入分别为3.5/3.7亿元，同比-6.3%/+29.3%，归母净利润分别为-1635/3570万元，同比-154.3%/+18.6%。

公司聚焦东南亚和中东地区，2024年新签项目72个，金额20.5亿元，同比+93%；期末在手订单14.1亿元，同比+58%。项目结构影响毛利率，费用前置影响净利率：地基处理/桩基工程业务分别实现营收8.2/4.3亿元，同比-16.9%/+55.1%；境内/外营收分别为2.1/10.8亿元，同比-35.5%/+13.7%。2024年综合毛利率29.6%，同比-4.7pct，境内/外毛利率分别为20.3%/31%，同比分别-26.7/+1.4pct；25Q1综合毛利率25.9%，同比-11.4pct。新签订单增加导致期间费用及费用率上升，2024年净利率6.7%，同比-6.6pct。

收现情况恶化，设备购置大幅增加：2024年经营活动净现金流-0.83亿元，同比下降2.17亿元，收现比86.5%，同比-5.8pct；购建固定资产等支付现金2.16亿元，同比增加1.38亿元；截至2024年末资产负债率22.4%，同比+3.1pct。

第二曲线钙钛矿材料加速发展：公司组建研发团队，攻克极限温度与稳定性难题，申请20余项专利，发射5颗搭载钙钛矿材料的卫星，在商业航天领域具有先发优势。随着我国卫星战略推进，钙钛矿材料或将加速发展。

盈利预测与投资评级：公司以创新技术和岩土工程综合服务能力为基石，积极开拓钙钛矿新材料第二增长曲线，看好中长期发展前景。下调2025-2026年归母净利润预测至2.5/3.2亿元（原值2.9/3.5亿元），新增2027年预测为3.9亿元，4月30日收盘价对应市盈率为19/15/13倍，维持“增持”评级。

风险提示：全球经济衰退、境外业务、汇率大幅波动风险。