费用规模化效应初显,看好全年业绩弹性释放-一季点评

核心观点与关键数据

业绩增长：三一重工2025年一季报显示，公司实现营业总收入211.77亿元，同比增长18.77%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.4%；扣非归母净利润24.03亿元，同比增长78.54%，业绩实现较好增长。

景气度提升：以挖机为代表的土方机械内需景气度进一步提升，内销同比增长38.25%，出口同比增长5.49%；起重机等非土方机械逐步筑底，内销同比下降5.45%，出口同比增长4.8%。公司收入已连续3季度实现10%以上增长，有望进入新一轮上行通道。

费用控制：公司毛利率、净利率分别为26.84%、11.89%，同比分别提升0.004pct和2.7pct。净利率为2021年Q4以来单季高点，主要贡献因素是费用控制。期间费用合计12.64%，同比降低5.68pct，销售、管理、研发、财务费用率均呈下降趋势，其中财务控费、汇兑收益相对突出。

投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为902.8、1060、1253.5亿元，增速分别为15.2%、17.4%、18.3%；净利润分别为85.1、111.1、138.2亿元，增速分别为42.3%、30.7%、24.4%；对应PE分别为18.8X、14.4X、11.6X。

评级与目标价：给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为23元，相当于2025年23X的动态市盈率。

风险提示：内需复苏不及预期、出口增长不及预期、宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险。