2016年业绩快报点评：看好全年涨价效应，17年业绩弹性可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 生益科技（600183） 买入 2016年业绩快报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2017年02月07日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 1,441/1,441 总市值/流通 (百万元) 17,005/17,005 上证综指/深圳成指 3,157/10,079 12个月最高/最低元） 14.25/7.15 相关研究报告： 《生益科技-600183-2016年三季报点评：涨价利好初步体现，下游订单持续火爆》 ——2016-11-02 《生益科技-600183-重大事件快评：价格持续上调，订单需求乐观，上调业绩预测》 ——2016-10-24 《生益科技-600183-覆铜板龙头，受益于铜箔涨价周期》 ——2016-08-30 《生益科技中报点评：盈利能力持续改善》 ——2009-08-28 《生益科技：08年内难见行业好转迹象》 ——2008-10-29 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515110001 联系人：马红丽 电话： 021-60875174 E-MAIL： mahl@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 看好全年涨价效应，17年业绩弹性可期  2016年业绩符合预期 公司发布2016年业绩快报，2016年实现营业收入85.4亿，同比增长12%，营业利润8.6亿，同比增长43%，归属于上市公司股东净利润7.47亿，同比增长37%，符合我们此前的预期。  第四季度净利率微幅下滑，2017年轻装上阵迎来业绩弹性 公司第四季度营收24.3亿，同比增长22%，归母净利润2.47亿，同比增长20%。Q4单季度净利率10.2%，同比2015年Q4净利率略微下滑，我们认为主要原因为：1）公司常熟新厂去年9月底投产，一期固定资产转固，计提折旧带来利润负面影响。目前常熟新厂产能爬坡，还未满产，预计2017Q1达产后贡献利润，今年全年业绩受折旧影响较小。2）2016年下半年，三大原材料中除标准铜箔之外的玻纤布、树脂亦纷纷涨价，但玻纤布、树脂涨价逻辑不同于铜箔供不应求带来的涨价1.5年左右长周期，今年价格可望回稳（玻纤布主要系厂家停窑维修，周期约半年）。 在原材料铜箔持续涨价刺激下，公司覆铜板售价自去年8月下旬至今曾多次调价（非普调），覆盖成本上涨压力的同时可扩大利润空间。我们预计公司覆铜板产品将迎来新一轮涨价，在2017年全年折旧影响弱化、其他原材料价格有望企稳的情况下，将迎来巨大利润弹性，预计2017年净利润10.8（保守）-13.6亿（一般）。  紧盯高端产品，优化盈利能力，市场份额逐步提升 公司全球市占率第二，近年针对汽车、通讯等领域加大新品研发，并前瞻性扩产特种覆铜板，产品结构调整过程中盈利能力持续优化，近年市场份额逐步提升，Prismark统计2012年生益科技全球市场份额9.7%，2015年11%，此轮原材料涨价周期下行业迎来洗牌，公司有望成长为全球龙头，具备长期成长性。  维持“买入”评级 公司为国内覆铜板龙头，受益铜箔-覆铜板-PCB涨价效应传导，具备长期成长性。在我们的一般性假设下，预计2016-2018年净利润7.1/13.6/18.4 亿，eps分别为0.49/0.95/1.28元，当前股价对应PE分别为24/12/9X，“买入”评级。  风险提示 产品涨价不达预期、市场拓展不达预期。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 7,418 7,610 8,395 9,980 10,758 (+/-%) 12.9% 2.6% 10.3% 18.9% 7.8% 净利润(百万元) 515 544 707 1,364 1,843 (+/-%) -7.6% 5.6% 29.8% 93.0% 35.1% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.38 0.49 0.95 1.28 EBIT Marg in 8.8% 9.8% 10.6% 16.4% 20.3% 净资产收益率（ROE） 11.7% 11.6% 14.7% 27.1% 34.4% 市盈率（PE） 33.0 31.2 24.0 12.4 9.2 EV/EBITDA 23.0 20.3 17.9 11.2 8.8 市净率（PB） 3.9 3.6 3.5 3.4 3.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.89 1.1125 1.335 1.5575 1.78 16-2 16-5 16-8 16-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 772 932 1092 1252 营业收入 7610 8395 9980 10758 应收款项 3143 3464 4115 4433 营业成本 6177 6686 7337 7459 存货净额 1096 1277 1345 1322 营业税金及附加 27 30 37 41 其他流动资产 30 94 112 120 销售费用 174 210 259 290 流动资产合计 5119 5825 6702 7147 管理费用 486 577 705 781 固定资产 3322 3542 3697 3867 财务费用 115 88 105 117 无形资产及其他 281 275 269 263 投资收益 9 9 9 9 投资性房地产 82 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (37) (33) (29) (25) 长期股权投资 55 64 73 82 其他收入 0 0 0 0 资产总计 8860 9707 10741 11359 营业利润 603 779 1516 2054 短期借款及交易性金融负债 1659 2232 2835 3088 营业外净收支 18 18 18 18 应付款项 1427 1525 1652 1652 利润总额 621 797 1534 2072 其他流动负债 255 272 302 309 所得税费用 68 87 168 227 流动负债合计 3341 4029 4789 5050 少数股东损益 9 3 2 2 长期借款及应付债券 631 631 631 631 归属于母公司净利润 544 707 1364 1843 其他长期负债 83 118 153 188 长期负债合计 714 749 784 819 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 4055 4777 5572 5868 净利润 544 707 1364 1843 少数股东权益 128 128 129 129 资产减值准备 (14) (3) 1 0 股东权益 4678 4801 5040 5362 折旧摊销 288 324 370 411 负债和股东权益总计 8860 9707 10741 11359 公允价值变动损失 37 33 29 25 财务费用 115 88 105 117 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 166 (337) (544) (261) 每股收益 0.38 0.49 0.95 1.28 其它 15 4 0 0 每股红利 0.31 0.41 0.78 1.06 经营活动现金流 1037 727 1219 2018 每股净资产 3.25 3.34 3.51 3.73 资本开支 (493) (567) (548) (600) ROIC 10% 11% 18% 22% 其它投资现金流 (79) 20 20 19 ROE 12% 15% 27% 34% 投资活动现金流 (581) (556) (537) (590) 毛利率 19% 20% 26% 31% 权益性融资 55 0 0 0 EBIT Margin 10% 11% 16% 20% 负债净变化 291 0 0 0 EBIT DA Margin 14% 14% 20% 24% 支付股利、利息 (449) (583) (1125) (1521) 收入增长 3% 10% 19% 8% 其它融资现金流 81 572 604 253 净利润增长率 6% 30% 93% 35% 融资活动现金流 (181) (11) (522) (1268) 资产负债率 47% 51% 53% 53% 现金净变动 275 160 160 160 息率 3% 3% 7% 9% 货币资金的期初余额 497 772 932 1092 P/E 31.2 24.0 12.4 9.2 货币资金的期末余额 772 932 1092 1252 P/B 3.6 3.5 3.4 3.2 企业自由现金流 705 213 739 1497 EV/EBIT DA 20.3 17.9 11.2 8.8 权益自由现金流 1077 707 1249 1646 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供