2021年报点评：全年盈利48.2亿，同比增长49%，长期看好公司运能释放及票价弹性

公司发布2021年报：全年盈利48.2亿，同比增长49%。1）2021年：营收293亿，同比上升16.1%，较19年下降15.9%，归属净利48.2亿，同比增长49%，扣非净利48.1亿。2）分季度：Q4营收62.9亿，同比下降21.9%；归属净利4.7亿，同比下降66%，Q1-Q4净利分别为3.2、24.2、16.0和4.7亿。 Q4收入、利润环比下滑主要系疫情影响业务量下降所致。3）京福安徽公司：全年营收45.4亿，同比增长28.7%；亏损17.2亿，20年同期亏损20.9亿，减亏3.7亿。4)现金分红：公司拟每股派发现金红利0.0491元，分红比例50.07%。 分业务情况：1）客运业务：收入99.7亿，同比增长30.1%，京沪高铁本线列车运送旅客3529.1万人次，同比增长27.1%，较19年下降33.8%；2）路网服务：收入188.8亿，同比增长9.6%。跨线列车运营里程完成7250.4万列公里，同比增长4.8%，较19年下降8.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8万列公里，同比增长24.4%，较19年增长93.3%。 分季度看，上半年持续恢复，下半年疫情冲击。行业客运量看，21年全国铁路客运量Q1-Q4同比分别为42%、89%、0%和-20%，Q4同比转负；相比19年同期分别恢复至64%、89%、67%、65%，Q2全年恢复水平最高，特别是4-5月份分别恢复至19年的92%和96%。下半年全国各地多轮疫情反复，最低8月和11月分别仅为19年同期的41%和53%。对应公司Q2达到全年单季度业绩高峰（24.2亿），为疫情以来最高利润水平，而下半年业绩环比下滑。 成本费用:全年营业成本188亿，同比增长8.4%，低于收入增速，毛利率35.8%，同比提升4.5pts。其中折旧小幅增长1.7%，其余成本项增加主要系业务量同比提升所致。全年三费合计41.1亿，三费率14.0%，同比下降0.8pts。其中财务费用33.1亿，同比增加12.3%，主要系并购借款利息费用增加，上年同期募股资金利息收入事项不再存在，以及合杭高铁肥湖段项目借款利息支出资本化转为费用化所致 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情的扩散超出此前预期，对出行产生了制约，22年1-2月铁路全行业客运量恢复至19年64%，预计3月-4月恢复程度进一步下滑。我们调整2022-23年盈利预测为盈利65.5亿和116.2亿（原预测为盈利90.7及130.8亿）；引入2024年预计实现134.6亿净利的盈利预测，对应22-24年EPS分别为0.13、0.24和0.27元，PE分别为37、21和18倍。2）投资建议：长期看好公司运能释放+浮动票价的“量价齐升”空间，期待京福安徽线路的协同效应释放，短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力业绩改善。鉴于京沪高铁资产具备的长期需求相对稳定且波动性较小、可替代性极弱、长期现金流稳定的特征，我们采用DCF估值，给予一年期目标市值2815亿，对应目标价5.73元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期，疫情影响超预期。 主要财务指标 图表1京沪高铁业绩分拆（亿元） 图表2京沪高铁单季度净利（亿元） 图表3铁路客运量（亿人）