2022年业绩快报点评：全年亏损10.7亿，延续免税成长逻辑，看好国际客流复苏下，公司弹性释放

公司发布2022年业绩快报：1）全年实现收入39.7亿，同比下降23%；亏损10.7亿，较上年同期有所扩大（2021年亏损4.1亿）；扣非亏损11.2亿，2021年为亏损4.5亿。2）22Q4单季度收入6.6亿，同比-57%，亏损4.4亿（21Q4盈利0.8亿）；扣非后亏损4.7亿（21Q4盈利0.7亿）。22Q1-4扣非净利分别为-0.9、-4.5、-1.2和-4.7亿。 经营数据：疫情冲击，业务量同比下滑明显。1）2022全年：完成起降架次26.7万，同比下降26.4%，旅客吞吐量2611万人次，同比下降35.1%，其中国内旅客同比下降36.1%，国际+地区旅客同比增长18.3%。相较于2019年，起降架次下降45.7%，旅客吞吐量下降64.4%，其中国内下降53.7%，国际+地区下降95.7%。2）2022Q4：22Q4完成起降架次4.52万，同比下降50.1%，旅客吞吐量417万人次，同比下降55.1%，其中国内旅客同比下降57.6%，国际+地区旅客同比+97.5%。相较于2019Q4，起降架次下降64.0%，旅客吞吐量下降77.9%，其中国内下降72.7%，国际+地区下降93.8%。 我们预计2023年以来公司免税客单价持续超过19年，延续成长逻辑。以23年1月为例，根据广州海关统计，1月白云机场口岸免税店销售额达1765.2万元人民币，同比增长3.9倍，对应人均客单价达118元，2019年全年平均为103元，超出近15%。且考虑当前仍有部分商铺未营业，逐步正常化后品类或可进一步丰富，客单价有望继续提升。 客流持续恢复，3月国内客流持平19年，国际恢复至26.4%：1）23年3月，白云起降架次已恢复至19年同期的91.7%，旅客吞吐量为19年80.6%，其中国内旅客为19年同期的99.7%，国际旅客为19年的26.4%。2）1-3月累计起降架次恢复至2019年同期水平的86.7%，旅客吞吐量恢复至75.4%，其中国内旅客恢复至95.2%，国际旅客为2019年的17.9%。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，出行发生较大变化，综合考虑，我们调整2023-2024年盈利预测分别为预计盈利8.6亿和盈利20.1亿（原预测为预计盈利9.8亿和盈利20.2亿），对应23-24年EPS分别为0.36和0.85元，PE分别为45和19倍。2）投资建议：我们认为后疫情时代核心枢纽机场价值并未改变：a）区位优势上，粤港澳机场群格局重塑逻辑仍在，白云机场有望继续受益；b）免税业务仍大有可为：公司与中免的补充协议保留了弹性预期，同时客单价延续成长逻辑，随着国际客流恢复，免税有望继续发力；c）有税方面，已成功引入古驰、蒂凡尼、路易威登三个头部重奢品牌进驻，含税商业可视为待发掘的宝藏。考虑补充协议仍以2019年国际客流量80%为基准建立保底租金动态调整机制，我们以25年为稳态下，预计实现盈利25亿，给予20倍PE，目标市值500亿，对应目标价21.1元，预期较当前28%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 主要财务指标 图表1白云机场季度分拆（亿元） 图表2白云机场单季度净利（亿元） 图表3白云机场国内旅客与19年同期相比（万） 图表4白云机场国际旅客与19年同期相比（万）