业绩有望超预期，双美+复苏下看好全年利润弹性释放

公司研究报 告美容护理医疗美容 2023-06-16 公司点评报告 买入/维持 美丽田园医疗健康(02373) 目标价：33昨收盘：21.0 业绩有望超预期，双美+复苏下看好全年利润弹性释放 ——美丽田园医疗健康23H1正面盈利预告点评 走势比较 平 太 10% 5% 23/1/16 23/3/16 23/5/16 洋 0% (5%) 证 (10%) (15%) 券 (20%) 股 (25%) (30%) (35%) 有 份 美丽田园医疗健康恒生指数 限股票数据 公 司总股本/流通(百万股)237/237 证总市值/流通(百万元)5,000/5,000券12个月最高/最低(元)20.55/31.85研相关研究报告： 究美丽田园医疗健康（02373）《美丽 报田园：一站式健康和美丽管理服务 告提供商》--2022/06/10 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司近日发布2023年上半年正面盈利预告，预计集团收入增长约40%，归母净利润增长约400%，收入业绩增长超预期。 业务稳健复苏和增长，双美模式下利润率持续向上，多元服务深度挖掘会员价值。1-5月客流、客单较22年均呈现双位数增长，收入较21年增长超20%。我们预计公司1-5月预收账款较22年/21年增长30%+/10%+，展现消费者对于充值的信心；客流较22年/21年增长30%+/20%+；客单较22年/21年均有所增长。业务拆分来看，生美的收入/客单/客流（较21年比）分别增长20%+/个位数/20%；医美的收入/客流（较21年比）分别增长30%+/45%+；医疗健康的收入/客流（较21年比）分别增长30%+/80%；同店表现来看，生美的收入/客单/客流 （较21年比）分别增长20%+/5%+/12%+；医美的收入/客单/客流（较21年比）分别增长30%+/接近10%/35%+。随着国家疫情管控的全面放开，疫情对居民的生活影响逐步减小，各地线下消费市场呈现出渐进式回暖的态势，客流恢复带动收入的增长，收入增长带动利润增长，随着双美模式渗透率持续提升，低引流成本+费率优化带动利润率向上，预计公司23H1收入同增约40%，归母净利润同增约400%。此外公司的多元服务包括47类服务项目和超过800个SKU，为用户提供丰富的产品和服务组合，在双美模式协同下，进一步挖掘会员价值。 渠道稳步拓张，专注会员体系运营。公司直营和加盟双线推进，直营布局高线城市，通过加盟对已有的直营网点加密，截至22年底， 公司直营与加盟门店各189家，预计23年继续通过自建及加盟方式开设传统美容服务门店，也将适时开拓医美及亚健康服务门店，并升级现有门店。此外公司通过渠道扩张覆盖更多优质客群，并专注会员体系运营，22年公司直营店活跃会员人数为78318名，活跃会员复购率为83.2%，公司清晰的考核机制和员工培训体系有助于继续强化一线员工的粘性和质量，保证客户的留存率和会员的复购率。 盈利预测与投资建议：公司通过生美→医美的导流，深度挖掘客户全生命周期的美丽健康需求，形成双美协同的商业模式，作为生美 +医美的双美模式的连锁机构龙头，在消费复苏与美容护理意识提升的背景下，有望借助积淀的高质量客户流量、支撑生美向医美的持续渗透的服务系统以及稳健的门店扩张能力获得快速增长。我们认为，（1）生美有望通过内生扩张+外延收并购的方式，覆盖更多优质客群；（2）双美模式推动下，生美→医美渗透率提升，低引流成本和高客户粘性 业绩有望超预期，双美+复苏下看好全年利润弹性释放 2 公司点评报告P 带动利润持续向上；（3）直营加盟稳步扩张，内生和外延并行，深化全国的网络布局；（4）新产品新技术引入，丰富产品和服务组合，深度挖掘会员价值。考虑到公司优质的商业模式和清晰的成长路径，我们预计2023-25年归母净利润分别为2.64/3.51/4.70亿元，对应2023 -25年的PE分别为19/14/11倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张受限，终端需求疲软等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,635 2,191 2,782 3,534 （+/-%）-8.16% 33.97% 26.98% 27.03% 归母净利润(百万元）103 264 351 470 （+/-%）-46.71% 155.64% 33.24% 33.71% 摊薄每股收益(元)0.44 1.11 1.48 1.98 市盈率(PE)48.20 18.85 14.15 10.58 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩有望超预期，双美+复苏下看好全年利润弹性释放 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。