持续调整,业绩寻底-2024年年报及2025年一季报点评

洋河股份2024年年报及2025年一季报点评

核心观点：
洋河股份在2024年及2025年第一季度业绩持续下滑，深度调整延续。但考虑到公司在产能、品牌与渠道的竞争优势，预计公司经历业绩磨底后仍有望把握下轮行业复苏机遇。

业绩表现：

• 2024年公司实现营业总收入288.8亿元，同比-12.8%；归母净利润66.7亿元，同比-33.4%。其中，4Q24收入13.6亿元，同比-52.2%，归母净利润-19.1亿元；1Q25营收110.7亿元，同比-31.9%，归母净利润36.4亿元。
• 截至1Q25末，合同负债70.2亿元，环比减33.2亿元，同比增12.1亿元。

白酒业务：

• 2024年酒类收入同比-13.1%至282.5亿元，白酒收入同比-13.0%至281.76亿元，销量同比-16.3%至13.91万吨。
• 分价格带：中高档酒收入243.2亿元，同比-14.8%；普通酒收入39.3亿元，同比-0.5%。
• 分区域：省内收入127.5亿元，同比-11.4%；省外收入155.0亿元，同比-14.4%。
• 分渠道：批发经销收入278.5亿元，同比-13.1%；线上直销收入3.9亿元，同比-9.8%。

盈利能力：

• 2024年归母净利率同比-7.1pcts至23.1%，主要因毛销差同比下滑4.9pcts，管理费用率同比+1.3pcts，实际所得税率同比+2.9pcts。
• 1Q25净利率同比-4.4pcts至32.9%，毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-0.4pcts/+3.9pcts/+1.1pcts。

财务预测：

• 2025-2027年EPS预测分别为3.67、4.01、4.48元。
• 参考可比公司估值，给予公司2025年23X PE，对应目标价84.51元。

风险提示：食品安全、产业政策调整。