2024年年报及2025年一季报点评：国产替代持续深化，业绩受海内外双轮驱动

核心观点与关键数据

• 业绩表现：佩蒂股份2024年业绩符合预告，实现总营收16.59亿元，同比增长17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏为盈。2024Q4营收3.36亿元，同比-32.06%，归母净利润0.27亿元，同比+51.71%。2025Q1营收3.29亿元，同比-14.4%，归母净利润0.22亿元，同比-46.71%。
• 市场规模与国产替代：2024年全国宠物饲料产量同比增长9.3%，宠物饲料行业逆势增长。2024年中国城镇宠物消费市场规模达3,002亿元，同比增长7.5%。国产宠物食品品牌市场份额提升，TOP10品牌中前五为国产品牌。
• 海内外市场驱动：2024年畜皮咬胶营收5.05亿元，同比增长19.14%；植物咬胶营收6.08亿元，同比增长43.68%；营养肉质零食营收4.03亿元，同比增长26.61%；主粮和湿粮营收1.18亿元，同比-43.64%。海外市场营收13.71亿元，同比增长29.12%，重回增长轨道；国内市场营收2.88亿元，自主品牌收入增长33%，爵宴品牌增长52%。
• 盈利水平提升：2024年毛利率29.42%，同比提升10.09pcts；净利率11.20%，同比提升12.33pcts。海外市场综合毛利率达28.94%，国内市场毛利率31.72%。
• 财务预测与估值：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.25/2.52/3.28亿元，EPS分别为0.91/1.01/1.32元，对应市盈率15.46/13.84/10.61倍。维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期、国际贸易竞争加剧等风险。

研究结论

佩蒂股份业绩受海内外市场双轮驱动，随着海外产能释放和国内业绩增长，公司盈利水平逐步提升，未来估值仍有扩张空间。