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兼评4月企业利润数据：私企利润改善的2个解释

2025-05-27 何宁,陈策开源证券 Zt

事件概述：2025年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比1.4%，前值0.8%；营业收入累计同比3.2%，前值3.4%。
工业企业营收与利润：
- 4月工业企业营收当月同比约2.6%，较前值下滑1.8个百分点；利润总额当月同比上行了0.4个百分点至3.0%，延续了年初以来的改善态势。
- 利润增速拆分来看，工业增加值和PPI的贡献均走弱，利润率同比的负贡献明显收窄。
分类型利润：
- 私营企业好于国有企业：1-4月私企利润累计同比改善4.6个百分点至4.3%，国企利润降幅扩大至-4.4%。
- 原因：出口类中小企业通过抢转口对冲、生产经营暂无扰动；国企主要分布于上游，私企分布于中下游，私营企业更受益于“两新”政策。
利润格局：
- 利润占比：上游采掘（29.4%）、中游设备（38.8%）、下游消费（21%）、公用（10.8%）。
- 利润增速：上游利润增速下滑至-9.6%，主因有色降幅收窄和石油化工链拖累；中游受益于“两新”加力扩围，计算机通信电子、电气机械等改善明显；下游利润小幅走弱，累计同比转负至-0.3%。
库存周期：
- 4月名义库存小幅下行0.3个百分点至3.9%，实际库存下行0.1个百分点至6.6%。
- 库销比指标高位运行，与产销率表现不佳吻合。
- 挑战：出口不确定性、以旧换新政策边际效用下降、部分行业恶性降价。
政策展望：
- 5月超长债发行高峰，两新两重领域财政资金将加快下达，增量和其他储备政策有望推出，有利于做强国内大循环。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。